Rambler's Top100
 

Росбанк: Экономика России: В борьбе со встречными ветрами


[20.11.2012]  Росбанк    pdf  Полная версия

Экономика. Квартальный прогноз

Россия - в борьбе со встречными ветрами

Ключевые предположения - устойчивые котировки нефти и структурные реформы

Вялый рост в краткосрочной перспективе и растущие неопределенности в среднесрочной. Разворот фискального импульса, а также дальнейшее ужесточение финансовых и кредитных условий в экономике продолжат сдерживать темпы экономического роста в течение следующих двух кварталов. В то же время в отсутствии существенных внешних шоков устойчиво высокие цены на нефть, скорее всего, позволят избежать резкого падения экономической активности, обеспечив постепенный характер замедления. Кроме того, ожидаемое нами смягчение денежно-кредитной политики в течение 2013 года также должно поддержать экономический рост. В среднесрочной же перспективе, помимо цен на энергоносители, экономические перспективы все больше зависят от желания и способности властей проводить реформы, способствующие ускорению экономического роста.

Основные изменения – снижение прогноза роста ВВП и инфляции

Замедление роста и снижение инфляционного давления. На фоне неожиданно резкого спада инвестиционной и строительной активности, наблюдавшегося в последние месяцы, наш предыдущий прогноз роста во 2п’12 теперь кажется немного оптимистическим. Более сдержанный (по сравнению с прогнозируемым ранее) рост экономики во 2п’12, вероятно, продолжится и в 1п’13, что заставляет нас понизить предыдущие прогнозы роста ВВП в 2012 и 2013 гг. на 0.1 и 0.3 процентных пункта, соответственно. В условиях сдержанного экономического роста влияние растущих продовольственных цен на базовые компоненты инфляции будет ограниченным, и, кроме того, как показывает ярко-выраженная сезонная дефляция цен на фрукты и овощи, неблагоприятные погодные условия затронули не все категории продовольственных товаров. В связи с этим мы также понижаем прогноз ИПЦ на следующий год до 6.6% (с 7.0%, ожидаемых ранее).

Снижение среднесрочного прогноза. Динамичные изменения, происходящие на мировом энергетическом рынке, и в особенности на Североамериканском материке, усиливают риски снижения долгосрочных прогнозов цен на нефть. В последние месяцы аналитики Societe Generale по сырьевым товарам пересмотрели прогнозы по ценам на нефть, что заставляет нас внести коррективы в среднесрочные прогнозы роста отечественной экономики. Таким образом, мы понижаем наш прогноз на 2014-2017 года в среднем на 0.4 процентных пункта. Дальнейшие риски понижения среднесрочных прогнозов связаны со способностью российских властей провести структурные реформы. В этом отношении отмена накопительной части пенсионной системы (решение ожидается в 1к’13) может стать одной из причин дальнейшего пересмотра наших среднесрочных ожиданий.

Экономический рост – под давлением встречных ветров

Вялый рост в ближайшие кварталы. Главная движущая сила российской экономики — потребительские расходы — с начала 3к’12 демонстрирует явные признаки замедления. На фоне ускорения инфляции цен на продукты питания и услуги (тарифы), давящей на располагаемые доходы населения, темпы роста розничных продаж снизились до умеренных значений (с учетом коррекции на сезонность аннуализированные темпы роста за третий квартал составили 3.6%, замедлившись с 5.2% во втором). Другим важным фактором замедления потребительского спроса также становится снижение темпов роста розничного кредитования. По мере постепенного насыщения рынка, потребительское кредитование, демонстрировавшее галопирующие темпы роста в начале года (около 50% в годовом выражении), в последнее время начинает замедляться, чему в дальнейшем будет также способствовать и ужесточение макропруденциального регулирования со стороны ЦБР. Таким образом, темпы роста розничного кредитования в следующем году, скорее всего, снизятся до более устойчивых 25-30%.

Постепенное восстановление во 2п’13. Несмотря на вышесказанное, в отсутствие серьезных внешних шоков потребительская активность, поддерживаемая стабильным ростом зарплат и устойчивой потребительской уверенностью, останется основным драйвером роста ВВП в обозримом будущем, что обеспечит стабилизацию темпов экономического роста на уровне немногим ниже потенциального. Кроме того, мы ожидаем ускорения роста ВВП в течение 2013 года, поскольку по мере снижения инфляционного давления (начиная с 1к’13), у Банка России появится возможность для смягчения процентной политики. Учитывая высокий уровень загрузки производственных мощностей (который вернулся к докризисным показателям) следует ожидать и повышения инвестиционной активности, росту которой будет также способствовать смягчение условий кредитования и снижение неопределенности в мировой экономике. При этом увеличение затрат на инфраструктурные проекты и жилищное строительство должно оказать дополнительную поддержку инвестиционной активности в следующем году. Тем не менее восстановление экономической активности во 2п’13 будет сдерживаться более консервативной (по сравнению с текущим годом) бюджетной политикой (в том числе в части индексации зарплат в бюджетном секторе). Таким образом, мы ожидаем лишь умеренного ускорения экономического роста во 2п’ 13.

Инфляция – снижение давления с 1к’13

Дальнейший рост ИПЦ не должен привести к разгону инфляционных ожиданий. Рост продовольственных цен и тарифов продолжал подталкивать вверх потребительскую инфляцию в 3кв’12, отдаляя ее от целевого ориентира ЦБР. В то же время в октябре базовая инфляция (ИПЦ без учета продуктов питания, энергоносителей, тарифов и табачных изделий) замедлилась, отражая ограниченное инфляционное давление со стороны спроса и сдержанные инфляционные ожидания. На фоне роста продовольственных цен продолжает сохраняться высокая вероятность ускорения потребительской инфляции выше уровня 7.0% в 1кв’13, однако в условиях сдержанных темпов роста экономики инфляционные ожидания, скорее всего, останутся под контролем. Учитывая вышесказанное, мы ожидаем, что в конце 1кв’13 ИПЦ достигнет пика на уровне, немного превышающем 7.0%, а затем начнет постепенно снижаться, вернувшись в целевой диапазон ЦБР (5.0-6.0%) к концу следующего года.

Экономическая политика – смягчение ДКП и ужесточение бюджетной политики

Смягчение монетарной политики. Мы считаем, что мягкая риторика на последнем заседании Совета директоров ЦБР (в ноябре) ознаменовала завершение мини-цикла ужесточения процентной политики. При этом сохраняющиеся риски повышения ключевых процентных ставок могут быть связаны, по нашему мнению, только с возможным ускорением базовой инфляции и ухудшением инфляционных ожиданий, что не соответствует нашему базовому сценарию. В дальнейшем мы ожидаем, что ЦБР сосредоточится на повышении эффективности системы рефинансирования и совершенствовании трансмиссионного механизма монетарной политики, что должно привести к существенному смягчению денежно-кредитных условий в 1п’13. В целом в течение 2-3к’13, предполагая снижение ключевых процентных ставок всего на 25 бп, мы ожидаем смягчения денежно-кредитной политики на порядка 100 бп, поскольку изменения в системе рефинансирования должны привести к снижению среднесрочных процентных ставок.

Консервативная бюджетная политика. Проект федерального бюджета на 2013-2015 гг. подготовлен на основе нового бюджетного правила и уже в 2013 году предусматривает сокращение расходов на 0.9% ВВП. Вместе с тем, почти вся «экономия» получена за счет сокращения трансфертов региональным бюджетам, тогда как на консолидированном уровне мероприятия бюджетной экономии сосредоточены в части повышения доходов бюджета (увеличение акцизов и НДПИ на газ), в то время как рост расходов запланирован на уровне роста ВВП. В связи с этим мы не видим причин изменять свои прогнозы, предусматривающие в следующем году бюджетную консолидацию (на консолидированном уровне) в рамках 0.5% ВВП. Кроме того, мы считаем, что в случае резкого замедления экономического роста, правительство может прибегнуть к обходным путям поддержки экономики, воспользовавшись ресурсами, накопленными в суверенных фондах.

Платежный баланс – высокие цены на энергоносители маскируют ухудшение

Текущий счет поддерживается высокими ценами на нефть и умеренным ростом импорта. Высокие цены на нефть продолжат оставаться основным поддерживающим фактором экспорта, при этом умеренный рост импорта также сдерживает сокращение профицита текущего счета: в 2012 году он останется на солидном уровне в 4.8% ВВП. Однако детальный анализ свидетельствует об ухудшающейся структуре платежного баланса. Если цены на энергоносители не вступят в цикл длительного повышения, текущий счет в ближайшие годы будет сокращаться. Производство нефти давно застыло на одном уровне, экспорт газа в лучшем случае переживает застой, в то время как рост внутреннего спроса на фоне ограниченной конкурентоспособности отечественных производителей, наверняка, приведет к ускорению импорта. Таким образом, в условиях сокращения профицита сальдо текущего счета потоки частного капитала приобретают первостепенное значение для макроэкономической стабильности и валютного курса.

Риски – коррекция цен на сырьевых рынках и внутренняя экономическая политика

Риски пересмотра прогноза склоняются в сторону понижения. Ключевыми рисками в краткосрочной перспективе являются существенное замедление темпов роста мировой экономики (в первую очередь «жесткая посадка» в Китае). Значительное снижение цен на нефть может подорвать деловую и потребительскую уверенность, вызвать вопросы по поводу устойчивости бюджета и оказать существенное давление на рубль. Наблюдаемые изменения на мировых рынках энергоносителей также несут в себе угрозу для среднесрочных перспектив российской экономики. Среди внутренних факторов мы отмечаем неопределенность экономической политики, а также повышенные риски, связанные с реализацией экономических реформ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: