Ревью предыдущего дня

Финансовые рынки формируют позиции в расчете на «мягкую» риторику Бернанке

Мировые рынки выразили некоторое волнение накануне сегодняшней речи Бена Бернанке перед Конгрессом США относительно текущего курса монетарной политики. Американские казначейские облигации – один из наиболее чувствительных к словам регулятора инструментов – торговались на «минимальных» за последнюю неделю доходностях (UST’10 2.53%), а пара EURUSD вновь предприняла попытки провести переоценку не в пользу доллара США (1.316, +0.76%), что в общем и целом подчеркивает настрой рынков на «мягкую» риторику регулятора в контексте планов по сворачиванию программы QE3. Ключевая идея, на которой игроки сосредоточат свое внимание, касается тезиса о «финансовой стабильности», затрагивающей растущие доходности госбумаг и сопутствующее удорожание кредитных инструментов в США, и ее восприятии регулятором (возможно, некоторых параметров доходностей долгосрочных госбумаг и т.п.). Мы не исключаем, что Бен Бернанке сохранит тон обеспокоенности изменением «финансовых условий» на рынках, однако сомневаемся в том, что он озвучит конкретные показатели, способные отразить степень готовности ФРС вмешаться в ситуацию на рынке. Более того, несмотря на недавние слабые цифры экономической статистики из США, сценарий более сильного 2п’13 остается базовым для нас, что даже в условиях «мягкой» риторики Бернанке не изменит перспектив сокращения темпов программы QE3 с октября текущего года и траекторию повышения доходностей UST к концу года до 3.00-3.25%. Фондовые рынки торговались в некотором напряжении (S&P -0.25%, Euro Stoxx 50 -0.78%), несмотря на хорошие корпоративные отчеты крупных «китов» и статданные из США и Германии, тем не менее, они вполне могли стать тем «лагерем», который отыгрывал сомнения в «мягкости» сегодняшней риторики Бернанке.

Сегодня в статистическом календаре запланированы данные по рынку недвижимости США – объем начатого строительства и количество выданных разрешений на строительство. Оба показателя будут весьма интересны в контексте восстановительного тренда на американском рынке недвижимости и его значимости в поле зрения ФРС на перспективы сокращения QE3.

Евробонды продолжили ралли

Сегмент российского долга сохранил позитивный настрой и вчера. Суверенная кривая снизилась на 6-9 бп, а CDS подешевела на 10 бп и находилась на отметке 174 бп. Корпоративный сегмент продолжал чувствовать себя очень уверенно. В первом эшелоне кривые Сбербанка, ВЭБа, ВТБ, Лукойла и ТНК-ВР потеряли до 20 бп, остальные представители первого эшелона ограничились снижением в пределах 10 бп. Во втором эшелоне продолжали лидировать металлурги – кривые Северстали и Евраза теряли до 25 бп.

Вопреки смешанному новостному фону рубль продолжает искать точки опоры

В ходе вчерашнего дня рубль стал бенефициаром одновременно двух факторов – укрепления пары EURUSD (то есть ослабления доллара) и повышательной динамики нефтяных котировок, что позволило ему протестировать психологическую отметку бивалютной корзины на уровне 37.00 (закрытие 37.03, -5 коп.).Однако к началу сегодняшних торгов новостной фон немного ухудшился вследствие коррекции нефтяных котировок (после сильного релиза запасов сырой нефти в США), а также нагнетаемой нервозностью в преддверии выступления Бена Бернанке, отразившись на открытии корзины на уровне 37.05-37.08. Приостановка укрепления рубля на наш взгляд носит временный характер – за рамками моментальной волатильности, которую спровоцируют слова Бернанке о планах сокращения программы QE3, общий тон его комментария, вероятно, будет нейтральным для национальной валюты. Это позволит рублю сосредоточиться на внутреннем факторе поддержки июльского налогового периода и продолжить движение в сторону 36.75 против бивалютной корзины.

Дальний участок кривой ОФЗ подал признаки переоценки решения ЦБР

Во вторник динамика сегмента госбумаг показала смещение покупательного интереса на дальний участок кривой, хотя обороты даже наиболее ликвидных бенчмарков остались значительно ниже периода «первой волны распродаж». Мы полагаем, что дальний участок кривой (ОФЗ 26211 (7.18%; -9 бп), ОФЗ 26207 (7.57%; -11 бп), ОФЗ 26212 (7.68%; -9 бп)), наконец, оценил потенциал положительного эффекта пятничного решения регулятора о включении в свою обойму нового среднесрочного инструмента. Однако весь спектр эффектов (снижение уровня рыночных процентных ставок, замещение рыночных активов нерыночными в пуле РЕПО с ЦБ) подобной либерализации механизма рефинансирования, вероятнее всего, будет ощутим только после того как механизм будет введен в действие и участники денежного рынка встроят его в свои системы управления ликвидностью. Соответственно, дальний участок кривой может отразить перспективы более комфортных условий на денежном рынке с некоторым лагом (от 2 до 4-х недель). Это, тем не менее, никоим образом не меняет нашего мнения о привлекательности дальнего участка кривой ОФЗ для покупок.

На средних дюрациях активность со стороны спроса была менее выраженной, хотя и агрессивного предложения отмечено не было. Ориентиры доходности на сегодняшний аукцион ОФЗ 26210 (33.6 млрд руб.) установленные Минфином (6.73-6.78%), по итогам вчерашней сессии показали некоторую премию к актуальному на тот момент вторичному рынку (bid/ask – 6.74/6.72%). Однако впоследствии котировки подстроились под ожидания Минфина, что формально ликвидировало премию, но не ограничило перспектив размещения бумаги. Мы полагаем, что сегодня аукцион имеет неплохие шансы на размещение, в том числе и благодаря спросу со стороны рефинансирования (погашается ОФЗ 26200 на сумму 50 млрд руб.).

Первичный рынок: Газпромбанк БО-2

Газпромбанк (Baa3/BBB-/BBB-) планирует провести вторичное размещение облигаций объемом 10 млрд руб.

Срок обращения бумаг составит 1 год, ставка купона 7.65%. На вторичном рынке короткие ликвидные выпуски Газпромбанка и других банков с рейтингом инвестиционного уровня торгуются на 140-160 бп выше суверенной кривой. Доходность размещаемого выпуска при цене 100% от номинальной стоимости составит 7.8%, что соответствует спреду около 180 бп к кривой ОФЗ.

Таким образом, начальный ориентир предполагает премию 20-40 бп к вторичному рынку – лучшее предложение от банка инвестиционного уровня на коротком участке кривой. Рекомендуем участвовать в размещении по цене до 100.2% от номинальной стоимости.