Декабрьское заседание Банка России

ЦБР завершает цикл ужесточения и сужает коридор процентных ставок

Подтвердив ожидания рынка, на сегодняшнем заседании Совет директоров ЦБР оставил ключевые процентные ставки без изменений.

В условиях замедления экономической активности и сдержанного инфляционного давления со стороны факторов спроса ЦБР, отказался от своей ястребиной риторики и обозначил окончание цикла ужесточения процентной политики, включив в пресс-релиз упоминание о том, что складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается как приемлемый на ближайшее время.

В то же время Банк России всерьез взялся за повышение эффективности своей процентной политики, сузив коридор процентных ставок. Хотя повышение ставки по депозитам в условиях структурного дефицита ликвидности носит скорее косметический характер, снижение ставки по операциям валютный своп позволит увеличить жесткость верхней границы процентного коридора Банка России, снизив тем самым волатильность межбанковских ставок.

В соответствии с ожиданиями, Банк России принял сегодня решение оставить ключевые процентные ставки без изменений, сохранив центральную ставку — ставку по однодневному аукционному РЕПО — на уровне 5.50%. Формулировки сопутствующего пресс-релиза потеряли воинственные интонации. Регулятор подчеркнул замедление показателей экономической активности, отметив, в то же время, что динамика валового выпуска остается по-прежнему вблизи потенциального уровня. Несмотря на сохранение инфляции выше целевого диапазона, ЦБР отметил, что сентябрьское ужесточение процентной политики должно смягчить инфляционное давление со стороны факторов спроса и сдержать рост инфляционных ожиданий.

Более того, включив в пресс-релиз упоминание о том, что складывающийся уровень ставок денежного рынка рассматривается как приемлемый на ближайшее время, Банк России, на наш взгляд, обозначил окончание цикла ужесточения процентной политики.

Фокус смещается на совершенствование трансмиссионного механизма монетарной политики. Сохранив ключевые ставки на неизменном уровне, ЦБР всерьез взялся за повышение эффективности своей процентной политики, сузив коридор процентных ставок (повысив ставки по депозитам (+25 бп) и сократив ставку по валютному свопу (-25 бп)). Этот шаг является в целом нейтральным для денежно-кредитной политики, однако должен снизить волатильность ставок денежного рынка и повысить тем самым эффективность канала процентных ставок трансмиссионного механизма.

Следующие шаги. В дальнейшем мы ожидаем продолжения повышения операционной структуры инструментов денежно-кредитной политики ЦБР. Мы считаем, что регулятор может продолжить сужать ширину процентного коридора в следующем году. Кроме того, ЦБР также планирует осуществить привязку процентных ставок по среднесрочным инструментам рефинансирования (до одного года) к ставке RUONIA (или ставке аукционного РЕПО), что должно привести к значительному смягчению денежно-кредитных условий в первой половине следующего года.