ХКФ Банк М: Результаты за первое полугодие по МСФО

ХКФ Банк (B+/Ba3) десятого сентября представил отчетность за первую половину 2008 г. по МСФО, которая, на наш взгляд, позитивна с точки зрения его кредитного профиля. Банк продолжает показывать достаточно высокую рентабельность, хотя это в значительной степени связано с сохранением высоких эффективных процентных ставок. Профиль ликвидности ХКФ Банка остается комфортным, но мы ожидаем, что продолжающиеся сложности на рынках капитала окажут значительное давление на стоимость фондирования для банка.

Умеренные темпы роста. Валовой портфель розничных кредитов банка в отчетном периоде увеличился на 7.7% (против 18.9% в первом полугодии 2007 г.); во втором квартале его рост составил всего 0.6%. По нашему мнению, такое замедление темпов роста кредитования объясняется следующими факторами: 1) сезонностью спроса, характерной для бизнеса потребительского кредитования; 2) снижением аппетита к риску; 3) ограниченным доступом к фондированию в сложившейся ситуации на рынках капитала. В отношении структуры кредитного портфеля у нас вызывает беспокойство лишь значительное увеличение доли ипотечных кредитов – до 9.7% (по сравнению с 5.9% на конец 2007 г.).

Доля проблемных кредитов снизилась, но качество активов остается на повестке дня. Доля проблемных кредитов (NPL) в совокупном кредитном портфеле ХКФ Банка сократилась с 12.1% в 2007 г. до 9.2% в первой половине текущего года. Мы отмечаем, однако, что это связано главным образом с ростом доли ипотечных кредитов в портфеле и увеличением объема списаний, а не значительным улучшением качества кредитного портфеля. По нашему мнению, более умеренные темпы роста портфеля кредитов со временем обусловят улучшение качества активов ХКФ Банка, но мы по-прежнему считаем, что в ближайшие 12 месяцев его доля проблемных кредитов будет выше, чем у других российских банков, специализирующихся на потребительском кредитовании.

Высокая рентабельность. Показатель ROA составил 3.4%, что мы считаем хорошим результатом по сравнению с первым полугодием прошлого года (2.2%). Как мы неоднократно писали, одним из главных факторов, обуславливающих высокую рентабельность ХКФ Банка, являются более высокие эффективные процентные ставки (около 40% в первой половине 2008 г.), чем у конкурентов, что связано с большой долей кредитных продуктов с комиссией. Кроме того, важную роль сыграло то обстоятельство, что стоимость фондирования для банка в январе- июне 2008 г. оставалась достаточно низкой; мы ожидаем, что в третьем квартале она несколько увеличится в результате последних сделок на рынке долгового капитала (обмен еврооблигаций; ставка купона третьего выпуска рублевых обязательств установлена на уровне 13%). Тем не менее, если банк будет придерживаться более консервативной политики кредитования, он сможет компенсировать уменьшение процентной маржи за счет снижения резервирования по кредитам (что, однако, займет некоторое время).

Благоприятный профиль ликвидности. До конца 2008 г. ХКФ Банку предстоит рефинансировать лишь две оферты по рублевым облигациям объемом 3 млрд руб. каждая, и мы полагаем, что он вряд ли столкнется с трудностями при выполнении этих обязательств, особенно принимая во внимание значительную накопленную денежную позицию. В то же время, мы ожидаем, что из-за сезонного повышения объемов кредитования во втором полугодии банку все же придется привлекать внешнее фондирование.