Второй ипотечный агент АИЖК

Облигации класса А

• В феврале 2008 г. АИЖК закрыло свою вторую сделку внутрироссийской секьюритизации ипотечных кредитов. В результате были эмитированы три выпуска облигаций, обеспеченных портфелем закладных.

• Облигации класса А – старшие облигации выпуска. Номинал транша составлял 88% от общего объема эмиссии. Кредитная поддержка состояла из 12% субординации и резервного фонда. Размер резервного фонда равен 8% от суммы эмиссии и полностью фондирован на момент закрытия сделки. Все поступления в счет выплаты кредитов направляются на погашение облигаций класса А, поэтому относительный размер кредитной поддержки этого транша постоянно увеличивается.

• Амортизация облигаций класса А на конец сентября 2008 г. составила 16.9%, из них 4% за счет планового погашения, около 12% за счет досрочного погашения (рефинансирования и дополнительных платежей) и около 1% за счет компенсации из процентных доходов по дефолтным закладным.

• Средняя годовая скорость досрочного погашения (CPR) с момента формирования портфеля составила 11.76% – 7.21% за счет рефинансирования кредитов и 4.87% за счет дополнительных платежей. При этом в 2008 г. наблюдалось устойчивое снижение обоих параметров, и в августе показатели CPR рефинансирования и дополнительных платежей составили 5.36% и 3.63% соответственно. Принимая во внимание происходящее ужесточение кредитных требований банков, логично предположить, что объем рефинансирования продолжит снижаться. Как изменится объем досрочного погашения за счет дополнительных платежей, зависит от развития экономической ситуации в стране в целом.

• Для моделирования дальнейшей амортизации облигаций класса А был принят консервативный сценарий досрочных погашений: отсутствие рефинансирования в ближайшие годы и дополнительные платежи на текущем уровне. Компенсация по дефолтным закладным, ускоряющая амортизацию старшего транша, в моделировании не учитывалась.

• К моменту исполнения опциона пут (30 июля 2009 г.) номинал облигаций класса А составит 78%, а к опциону колл (15 марта 2015 г.) – 20%. Средневзвешенный срок жизни (WAL) облигаций класса А к опциону пут составит 0.81 года, дюрация – 0.79 года, а к опциону колл – 4.23 и 3.12 года соответственно. Если эмитент решит не погашать облигации в 2015 г., по нашей модели они будут полностью амортизированы к марту 2017 г. В этом случае дюрация и WAL составят 3.56 и 4.48 года соответственно.

• Суммарный уровень просроченной задолженности за пять месяцев с апреля по сентябрь увеличился менее чем на 0.2% и на первое сентября составил 0.75%. Совокупный размер кредитов, по которым задолженность превысила 90 и 120 дней, составляет 0.41% и 0.30% от первоначального размера портфеля соответственно (рис. 1). Это достаточно консервативные показатели, что говорит о хорошем качестве портфеля. По данным АИЖК, потерь от дефолтов по портфелю пока не было.

• Изменение относительной скорости досрочного погашения кредитов в будущем может отразиться на ожидаемой дюрации выпусков.