Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Решение ФРС США дает финансовым рынкам надежду на восстановление


[20.08.2007]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия
Решение ФРС США дает финансовым рынкам надежду на восстановление

•  Прошедшая неделя прошла под знаком усилившегося неприятия кредитных рисков и кризиса доверия в мировой финансовой системе, что вызвало распродажу высокодоходных активов и повсеместный рост ставок денежного рынка.

•  В пятницу ФРС США, наконец, приняла решение снизить первичную ставку дисконтирования (primary discount rate) с 6.25% до 5.75%. Ключевая процентная ставка американской экономики была оставлена без изменений.   В комментариях к своему решению ФРС признает, что кризис на финансовых рынках может оказать негативное влияние на темпы дальнейшего развития американской экономики.

•  Принятые ФРС меры показывают, что монетарные власти США серьезно озабочены происходящим на мировых финансовых рынках и готовы оказывать поддержку в случае дальнейшего ухудшения ситуации.

•  Пока рано говорить о том, что действия ФРС США приведут к полной стабилизации ситуации на рынках и значительному росту аппетита инвесторов к риску. Но судя по первой реакции, решение ФРС принесло финансовым рынкам существенное облегчение.

•  На наш взгляд, даже при стабилизации ситуации на мировых финансовых рынках восстановление развивающегося рынка еврооблигаций потребует времени. Мы советуем инвесторам на первом этапе реализовывать наиболее консервативные стратегии. Мы рекомендуем покупку российского суверенного спрэда (Россия 30 – КО США), квазисуверенных валютных облигаций (Газпром 37, Транснефть 14) и обязательств эмитентов с высоким кредитным качеством (ЛУКОЙЛ 22, ТНК-ВР 16, ТНК-ВР 17).
 
•  Быстрого восстановления рынка рублевых облигаций, скорее всего, тоже не произойдет. По нашему мнению, и на внутреннем рынке инвесторам следует быть осторожными и отдавать предпочтение прежде всего ликвидным активам, под залог которых легко привлечь рефинансирование. Среди негосударственных долговых обязательств наиболее интересные возможности предоставляют выпуски АИЖК и ФСК, больше всего пострадавшие из-за продаж на прошлой неделе.

Прошедшая неделя прошла под знаком усилившегося неприятия кредитных рисков и кризиса доверия в мировой финансовой системе, что вызвало распродажу высокодоходных активов и повсеместный рост ставок денежного рынка. Многие участники рынка, ожидавшие оперативных мер со стороны монетарных властей США, упрекали Федеральную резервную систему в медлительности и нежелании предпринимать активные действия для стабилизации ситуации. В пятницу ФРС, наконец, приняла решение снизить первичную ставку дисконтирования (primary discount rate) с 6.25% до 5.75%. Ключевая процентная ставка американской экономики была оставлена без изменений.

Первичная ставка дисконтирования США – ставка, по которой банки ФРС США кредитуют коммерческие банки под залог ценных бумаг. Фактически она аналогична ставке, которую использует Банк России при предоставлении рефинансирования в ходе аукционов прямого РЕПО. Ключевая процентная ставка американской экономики (federal funds target rate) – это ставка, по которой банки ФРС предоставляют фондирование друг другу. Ставка дисконтирования была введена девятого января 2003 г., и ее динамика до последнего времени полностью соответствовала динамике ключевой процентной ставки ФРС, превышая ее на 100 б. п.

В комментариях к решению о снижении ставки дисконтирования ФРС США признает, что кризис на финансовых рынках может оказать негативное влияние на темпы дальнейшего развития американской экономики. Однако в пресс-релизе указывается, что это решение носит временный характер и может быть отменено, когда ситуация с ликвидностью нормализуется. Последнее решение ФРС США о снижении ставки дисконтирования показывает, что монетарные власти страны серьезно озабочены происходящим на мировых финансовых рынках и готовы оказывать поддержку в случае дальнейшего ухудшения ситуации. Несмотря на то, что ключевая процентная ставка осталась неизменной (ФРС пока не проявляет готовности радикально пересмотреть политику в отношении процентных ставок),вероятность ее резкого понижения до конца года существенно возросла.В настоящее время фьючерсы на процентную ставку учитывают 70%-ную вероятность ее уменьшения на 50 б. п. на ближайшем заседании Комитета по операциям на открытых рынках 18 сентября.

Пока рано говорить о том, что действия ФРС США приведут к полной стабилизации ситуации на рынках и значительному росту аппетита инвесторов к риску. До сих пор остается неясным, насколько глубок кризис на американском рынке ипотечных ценных бумаг. Новые сообщения об убытках и замораживании средств хедж-фондов, безусловно, будут дестабилизирующим фактором. Но судя по первой реакции, решение ФРС принесло финансовым рынкам существенное облегчение. Основные европейские фондовые индексы выросли на 1.5-3.0%, американскийфондовый рынок открылся резким ростом, курс доллара снизился относительно евро и фунта и укрепился против японской иены. Котировки высокодоходных облигаций также выросли, а спрэд индекса EMBI+ к базовым активам сократился на 15 б. п.

На наш взгляд, даже при нормализации ситуации на мировых финансовых рынках восстановление развивающегося рынка еврооблигаций потребует времени и будет медленным. Мы советуем инвесторам на первом этапе реализовывать наиболее консервативные стратегии. По нашему мнению, целесообразно рассмотреть возможность покупки российского суверенного спрэда (Россия 30 – КО США), который за последнюю неделю достиг двухлетнего максимума и в настоящее время составляет около 150 б. п. Интересные возможности для покупок предоставляют квазисуверенные выпуски валютных облигаций (например, Газпром  37, Транснефть 14) и долговые инструменты эмитентов с высоким кредитным рейтингом (ЛУКОЙЛ 22, ТНК-ВР 16, ТНК-ВР 17). Мы все еще не рекомендуем к покупке еврооблигации частных банков, так как в случае нового витка напряженности на финансовых рынках закрыть такие позиции будет практически невозможно в связи с полной потерей ликвидности. С другой стороны, за последние дни произошла существенная переоценка кредитных рисков, что создает возможности для приобретения банковских облигаций на первичном рынке с привлекательной доходностью.

Что касается рынка рублевых облигаций, на быстрое восстановление здесь также рассчитывать не стоит. Во-первых, иностранные участники рынка  отличаются некоторой инерционностью в принятии решений, и именно этот класс инвесторов наиболее активно сокращал позиции в российских внутренних облигациях в последние дни, также закрывая позиции и в рубле. Возможно, что ставки денежного рынка будут оставаться высокими по меньшей мере до конца месяца. Во-вторых, российские инвесторы, в период развития кризиса на внешних рынках выступавшие в основном в роли продавцов, будут готовы фиксировать прибыль в случае возобновления роста котировок, что будет сдерживать повышательную динамику. Мы считаем, что на рынке рублевых облигаций инвесторам также следует сохранять осторожность, выбирая прежде всего ликвидные активы, под залог которых можно легко привлекать рефинансирование. Среди негосударственных долговых обязательств наиболее интересные возможности предоставляют выпуски АИЖК и ФСК, больше всего пострадавшие из-за продаж на прошлой неделе.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: