Промсвязьбанк: Результаты за 2007 г. по МСФО – возможно повышение рейтинга

Промсвязьбанк (B+/Ba3/ B+) вчера представил финансовую отчетность за 2007 г. по МСФО. Опубликованные результаты, на наш взгляд, позитивны и полностью соответствуют обнародованным четвертого апреля предварительным показателям. Мы еще раз подчеркиваем, что, на наш взгляд, теперь банк вполне заслуживает повышения рейтинга агентствами S&P и Fitch по крайней мере до уровня BB-.

Стремительный рост активов в 2007 г. По итогам прошлого года активы увеличились на 62.4% до 293.2 млрд руб., кредитный портфель – на 79%. Объем кредитов физлицам вырос еще более существенно – на 149% и составил 13.7% от общего кредитного портфеля. Судя по показателям за последние месяцы, рассчитанным в соответствии с РСБУ, тенденция к росту активов сохранилась и в первом полугодии 2008 г.: с начала года активы увеличились на 11%.

Структура пассивов. Зависимость Промсвязьбанка от «оптовых» источников фондирования за прошедший год возросла (соотношение кредитов к средствам на счетах клиентов увеличилось с 1.37 до 1.48). Тем не менее, по данным отчетности, две трети межбанковских пассивов составляют обязательства по торговому и проектному финансированию, которые существенно менее волатильны, чем средства, привлеченные на рынках капитала.

Уровень ликвидности по-прежнему высок. Аналогично многим крупным российским банкам Промсвязьбанк накопил значительный запас ликвидности в форме денежных позиций, межбанковских кредитов и портфеля ценных бумаг, которые в сумме составили 22.3% от активов на конец 2007 г. Этих средств достаточно для покрытия всех потребностей банка в рефинансировании облигаций и синдицированных кредитов в размере USD525 млн в 2008 г. По данным отчетности по РСБУ на первое апреля, банк все еще мог похвастаться внушительной избыточной ликвидностью (в том числе 7 млрд руб. на счетах в Банке России и портфель ОФЗ в размере 11 млрд руб.) Показатели за 2007 г. также отражают благоприятную структуру активов и пассивов по срокам погашения: положительные разрывы отмечены на всех горизонтах.

Качество активов остается хорошим. В конце прошлого года лишь по 0.6% кредитов юрлицам было признано обесценение, тогда как резервы по портфелю составили 2.1%. Качество кредитов физлицам несколько снизилось. Тем не менее, в основных продуктах (потребительском и автокредитовании) доля кредитов с просрочкой платежа свыше 90 дней составила менее 5%. Самым рискованным продуктом оставались экспресс-кредиты, где доля проблемных кредитов достигла 17.5%, однако они составили менее 0.3% активов банка.

Рентабельность несколько снизилась. В 2007 г. рентабельность активов Промсвязьбанка несколько уменьшилась с 1.8% в 2006 г. до 1.6%, что, на наш взгляд, обусловлено главным образом активной экспансией и привлечением клиентов. Тем не менее, показатель общей достаточности капитала на уровне 13.5% представляется вполне адекватным, и, хотя 9.4%-ный коэффициент достаточности капитала первого уровня оказался несколько ниже среднего показателя, мы по-прежнему считаем капитализацию банка вполне приемлемой.

Недооценка рейтинговыми агентствами. По состоянию на конец 2007 г. Промсвязьбанк занимал третье место в рейтинге частных российских банков по размеру активов (после Альфа-Банка и Банка УралСиб и перед МДМ-Банком). На наш взгляд, кредитный профиль банка представляется очень устойчивым, а быстрый рост активов не оказал существенного негативного влияния на качество активов. Несмотря на то, что руководство банка считает вероятность увеличения 15.3%-ной доли Commerzbank в Промсвязьбанке относительно невысокой, его текущие рейтинги (в особенности, B+ по версии S&P и Ficth) представляются нам неоправданно низкими. Мы оцениваем вероятность их пересмотра после публикации отчетности за 2007 г. как высокую.

Облигации привлекательны для покупки. В данный момент рублевые облигации Промсвязьбанка с офертой в мае 2009 г. торгуются с доходностью около 11%, что делает их весьма привлекательными для покупки, учитывая то, что они принимаются Банком России в качестве обеспечения по сделкам РЕПО. Еврооблигации Промсвязьбанк 11 с дюрацией 2.9 года также привлекательны для покупки, поскольку торгуются на одном уровне с выпуском УРСА Банк 11, имеющим более низкие рейтинги, и с премией свыше 300 б. п. относительно сопоставимого по рейтингу корпоративного выпуска (Распадская 12).