Rambler's Top100
 

Ренессанс Капитал: Мироновский хлебопродукт: Результаты за 9 месяцев 2007 г.


[01.02.2008]  Ренессанс Капитал    pdf  Полная версия
Мироновский хлебопродукт: Результаты за 9 месяцев 2007 г.

Расширение спрэдов не оправдано. Облигации компании Мироновский хлебопродукт (МХП, B2/-/B) в последнее время отставали от корпоративных долговых обязательств развивающихся рынков категории B; кроме того, расширились их спрэды относительно бумаг сопоставимых бразильских компаний Friboi и Marfrig. По нашему мнению, такое увеличение спрэдов не является обоснованным, принимая во внимание фундаментальные характеристики холдинга и улучшение его кредитного профиля. Мы считаем облигации МХП привлекательными с точки зрения относительной стоимости.

Сильные результаты за девять месяцев 2007 г. Показатели неаудированной отчетности, представленные на прошлой неделе, отражают неплохой рост выручки и прибыли компании. Что более важно, данные за третий квартал демонстрируют существенное улучшение по сравнению с результатами первого полугодия. Выручка, валовая прибыль и EBITDA МХП за июль-сентябрь сопоставимы с показателями за первое полугодие. Помимо производства птицы, росту выручки способствовали сезонное увеличение объемов реализации зерна и поступления от продажи подсолнечного масла.

Мироновская бройлерная птицефабрика начала работу. В июле МХП начал поставки продукции нового современного птицеводческого комплекса. Мироновская птицефабрика – крупнейший птицеводческий комплекс в Европе – вышла на проектную мощность в ноябре 2007 г. (мощность первой очереди составляет почти 110 тыс. тонн продукции в год), и в настоящее время объем производства мяса птицы на 70% выше, чем в первом полугодии 2007 г. (рис. 1).

Факторы роста рентабельности. Повышение рентабельности в производстве мяса птицы (рис. 2) было обусловлено снижением издержек (благодаря улучшению эффективности после запуска Мироновской птицефабрики) и благоприятной ценовой конъюнктурой. По нашим оценкам, средняя отпускная цена мяса птицы МХП в третьем квартале 2007 г. была примерно на 15% выше, чем в первом полугодии (индекс цен на мясо птицы Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН (FAO) в августе достиг рекордно высокого значения за последние десять лет). Мы ожидаем, что в четвертом квартале МХП покажет более значительную экономию затрат, поскольку Мироновская фабрика к этому отчетному периоду достигла полной загрузки мощностей.

Капиталовложения и долг. Большая часть капиталовложений 2007 г. была осуществлена в первом полугодии. В третьем квартале объем капитальных затрат МХП снизился, и мы ожидаем, что показатель за четвертый квартал также будет умеренным. Однако в 2008 г. мы прогнозируем очередное повышение капзатрат на вторую очередь птицеводческого комплекса (ввод в эксплуатацию запланирован в середине 2009 г.). В прошлом году руководство холдинга приняло решение отложить IPO, и мы считаем, что менеджмент осознает существующие ограничения в финансировании и будет соответствующим образом корректировать процесс строительства второй очереди комплекса, чтобы долговая загрузка МХП не превысила пороговое значение, предусмотренное ковенантами по выпуску еврооблигаций. В июле-сентябре абсолютный и относительный уровень долга МХП уменьшился, и мы ожидаем, что долговая нагрузка по итогам 2007 г. будет несколько ниже, чем за девять месяцев года. Эффективность управления оборотным капиталом в третьем квартале также улучшилась, что позволило более чем компенсировать отток денежных средств в первом полугодии.

Снижение рентабельности в сельскохозяйственном сегменте – иллюзия. Анализ деятельности МХП по сегментам показывает, что рентабельность сельскохозяйственного бизнеса холдинга в третьем квартале значительно снизилась по сравнению с первым полугодием, несмотря на рост объемов реализации и повышение рыночных цен на продукцию. По нашему мнению, это может быть связано с используемой методикой учета (по стандарту 41 МСФО в первом полугодии компания уже учла в отчетности доход от роста цен на собранное, но еще не проданное зерно).

Угроза птичьего гриппа преувеличена. На промышленных птицефабриках Украины и России в течение последних лет не зарегистрировано ни одного случая птичьего гриппа. Все сообщения прессы относятся к частным хозяйствам, выращивающим птицу. Стандарты санитарной и биологической безопасности МХП соответствуют международным нормам и стандартам качества. Международная финансовая корпорация, признанный эксперт в сельскохозяйственном бизнесе, уже несколько лет является акционером МХП, что наверняка способствовало внедрению строгих санитарных требований.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: