Rambler's Top100
 

–енессанс  апитал: »наугураци€ президента ƒ. ћедведева Ц что дальше?


[08.05.2008]  –енессанс  апитал    pdf  ѕолна€ верси€
»наугураци€ президента ƒ. ћедведева – что дальше?

- –евальвации рубл€ к корзине валют в ближайшее врем€ не произойдет.
- ¬озможно повышение суверенного рейтинга –оссии агентством Moody’s, а во втором полугодии – агентством Standard & Poor’s.

ƒ. ћедведев седьмого ма€ вступил в должность президента –оссии и выполнил свое обещание представить кандидатуру ¬. ѕутина на пост премьер-министра. ƒума утвердила предложенную кандидатуру уже сегодн€. —огласно  онституции, новый премьер-министр должен в течение семи дней представить президенту предложени€ о структуре федерального правительства. ѕрезидент затем принимает решение относительно предложенных кандидатур, при этом он сам назначает руководителей правоохранительных органов. Ќапомним, что ранее ¬. ѕутин отмечал, что состав правительства изменитс€ весьма радикально, а значит, процесс формировани€ правительства может оказатьс€ более длительным. ћы ожидаем, что новое правительство начнет реально функционировать в начале июн€. —ейчас сложно даже предположить, каким будет курс нового правительства; тем не менее, вступление ƒ. ћедведева на пост президента, на наш взгл€д, сопр€жено с двум€ моментами, имеющими значение дл€ долгового и валютного рынка, – это возможные действи€ со стороны рейтинговых агентств и ожидани€ укреплени€ курса рубл€ к корзине валют в ближайшие дни.

ƒействи€ рейтинговых агентств. ћы считаем, что вскоре после инаугурации наиболее веро€тны рейтинговые действи€ со стороны агентства Moody’s. –ейтинг –оссии по шкале Moody’s (Baa2) остаетс€ неизменным с окт€бр€ 2005 г. и в насто€щее врем€ находитс€ на самом низком уровне среди рейтингов трех крупнейших агентств. — другой стороны, в конце марта 2008 г. агентство Moody’s поместило рейтинг –оссии в список на пересмотр в сторону возможного повышени€, и его представители неоднократно за€вл€ли, что суверенный рейтинг страны будет повышен, как только агентство убедитс€ в том, что переходный политический период пройден. ћожно предполагать, что после инаугурации избранного президента и утверждени€ кандидатуры премьер-министра этот вопрос решен. “аким образом, мы ожидаем повышени€ рейтинга (возможно, даже на два пункта) в достаточно скором времени.

–ейтинг –оссии по шкале агентства S&P (BBB+) с марта имеет прогноз «позитивный», и в случае повышени€ рейтинга даже на одну ступень он перейдет в категорию ј. ќднако мы не слишком оптимистично оцениваем перспективы повышени€ рейтинга страны от S&P, поскольку это агентство всегда удел€ло больше внимани€ осуществлению реформ и институциональным изменени€м, чем Moody’s. ѕо нашему мнению, S&P займет выжидательную позицию, чтобы оценить, какими будут действи€ нового правительства в отношении реформ, и повышение рейтинга может произойти лишь ближе к концу года. јгентство Fitch в последнее врем€ достаточно пессимистично оценивало перспективы –оссии, счита€ вполне возможным, что тандем ћедведев-ѕутин не будет успешным. Fitch оценивает –оссию на уровне BBB+, прогноз «стабильный», и мы полагаем, что в ближайшее врем€ рейтинговых действий со стороны этого агентства не последует.

Ќадежды на ревальвацию. ќжидани€ повышени€ курса рубл€ сразу после инаугурации в последнее врем€ усиливались. ћы, со своей стороны, считаем их необоснованными и отмечаем, что аналогичные ожидани€ ревальвации сразу после президентских выборов второго марта 2008 г. так и не оправдались. ћы не исключаем возможности укреплени€ рубл€ к бивалютной корзине в течение года и вновь подтверждаем наш прогноз курса национальной валюты на конец 2008 г. на уровне 29.3 руб. за доллар —Ўј. ќднако мы уверены в том, что в ближайшее врем€ ничего подобного не случитс€: такое решение может быть прин€то лишь после того, как новое правительство начнет работу, что произойдет примерно через мес€ц, как мы уже писали выше. Ќаша точка зрени€ относительно динамики курса рубл€ к корзине валют представлена в отчетах « урс рубл€: стабильность достигнута – к корзине» от 30 окт€бр€ 2007 г. и «–убль – спекул€ции уже неуместны» от 14 феврал€ 2008 г.

ѕоследстви€ дл€ долгового рынка

ћы считаем, что в ближайшие недели настроени€ в российском сегменте рынка еврооблигаций будут в большой степени формироватьс€ ожидани€ми повышени€ суверенного рейтинга, в св€зи с чем суверенные и квазисуверенные долговые об€зательства будут показывать динамику лучше рынка. ¬ насто€щее врем€ спрэд индикативного суверенного выпуска –осси€ 30 к кривой доходности  ќ —Ўј составл€ет 140-145 б. п. ѕосле повышени€ рейтинга, по нашим прогнозам, он сократитс€ до 120-125 б. п. јналогичную реакцию рынка можно было наблюдать в сегменте бразильских суверенных об€зательств: после того как агентство S&P 30 апрел€ прин€ло решение перевести суверенный рейтинг Ѕразилии из спекул€тивной категории (BB+) в инвестиционную (BBB-), соответствующие спрэды сузились на 20-30 б. п. Ќо мы считаем, что долговые об€зательства сильнейших квазисуверенных эмитентов могут получить еще большее преимущество после повышени€ рейтинга. ћы рекомендуем инвесторам использовать как основу своих портфелей еврооблигации √азпрома и “ранснефти – крива€ доходности √азпрома по-прежнему предоставл€ет премию в размере 100 б. п. к суверенной кривой, что более чем на 70 б. п. шире спрэда, наблюдавшегос€ до кризиса на финансовых рынках.

Ќастроени€ на рублевом рынке облигаций в конце апрел€ – начале ма€ заметно улучшились. Ётому способствовал значительный приток рублевой ликвидности на фоне возобновившихс€ спекул€тивных продаж долларов Ѕанку –оссии. —тавки краткосрочных NDF в апреле упали почти на 100 б. п., и внутренние облигации с более короткой дюрацией стали привлекательными в том числе и дл€ иностранных инвесторов. — учетом этого, мы считаем, что бумаги второго эшелона с короткой дюрацией будут и далее пользоватьс€ высоким спросом. ћы отдаем предпочтение об€зательствам энергетических и телекоммуникационных компаний, поскольку эти сегменты рынка менее подвержены риску нового предложени€. ћы также советуем инвесторам обратить внимание на краткосрочные долговые инструменты государственных банков (таких как ¬“Ѕ и –—’Ѕ). —интетическа€ доходность рублевых об€зательств этих эмитентов с погашением через год (NDF+CDS) составл€ет всего 6.5-7.0%, тогда как выпуски ¬“Ѕ-5 и –—’Ѕ-6 на долговом рынке все еще предлагаютс€ с доходностью выше 8.0%. Ќа наш взгл€д, здесь открываетс€ отлична€ возможность дл€ арбитража. Ќа длинном участке кривой доходности лучшее соотношение кредитного качества и доходности, по нашему мнению, предлагают облигации ј»∆ . ”частники рынка по-прежнему игнорируют тот факт, что основна€ сумма долга по этим об€зательствам обеспечена государственной гарантией, что предусмотрено в федеральном бюджете на ближайшие три года. ¬ насто€щее врем€ бумаги ј»∆  предлагают самую большую премию к кривой ќ‘« – 250 б. п., что более чем на 100 б. п. выше, чем у других квазисуверенных облигаций.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: