Инаугурация президента Д. Медведева – что дальше?

- Ревальвации рубля к корзине валют в ближайшее время не произойдет.
- Возможно повышение суверенного рейтинга России агентством Moody’s, а во втором полугодии – агентством Standard & Poor’s.

Д. Медведев седьмого мая вступил в должность президента России и выполнил свое обещание представить кандидатуру В. Путина на пост премьер-министра. Дума утвердила предложенную кандидатуру уже сегодня. Согласно Конституции, новый премьер-министр должен в течение семи дней представить президенту предложения о структуре федерального правительства. Президент затем принимает решение относительно предложенных кандидатур, при этом он сам назначает руководителей правоохранительных органов. Напомним, что ранее В. Путин отмечал, что состав правительства изменится весьма радикально, а значит, процесс формирования правительства может оказаться более длительным. Мы ожидаем, что новое правительство начнет реально функционировать в начале июня. Сейчас сложно даже предположить, каким будет курс нового правительства; тем не менее, вступление Д. Медведева на пост президента, на наш взгляд, сопряжено с двумя моментами, имеющими значение для долгового и валютного рынка, – это возможные действия со стороны рейтинговых агентств и ожидания укрепления курса рубля к корзине валют в ближайшие дни.

Действия рейтинговых агентств. Мы считаем, что вскоре после инаугурации наиболее вероятны рейтинговые действия со стороны агентства Moody’s. Рейтинг России по шкале Moody’s (Baa2) остается неизменным с октября 2005 г. и в настоящее время находится на самом низком уровне среди рейтингов трех крупнейших агентств. С другой стороны, в конце марта 2008 г. агентство Moody’s поместило рейтинг России в список на пересмотр в сторону возможного повышения, и его представители неоднократно заявляли, что суверенный рейтинг страны будет повышен, как только агентство убедится в том, что переходный политический период пройден. Можно предполагать, что после инаугурации избранного президента и утверждения кандидатуры премьер-министра этот вопрос решен. Таким образом, мы ожидаем повышения рейтинга (возможно, даже на два пункта) в достаточно скором времени.

Рейтинг России по шкале агентства S&P (BBB+) с марта имеет прогноз «позитивный», и в случае повышения рейтинга даже на одну ступень он перейдет в категорию А. Однако мы не слишком оптимистично оцениваем перспективы повышения рейтинга страны от S&P, поскольку это агентство всегда уделяло больше внимания осуществлению реформ и институциональным изменениям, чем Moody’s. По нашему мнению, S&P займет выжидательную позицию, чтобы оценить, какими будут действия нового правительства в отношении реформ, и повышение рейтинга может произойти лишь ближе к концу года. Агентство Fitch в последнее время достаточно пессимистично оценивало перспективы России, считая вполне возможным, что тандем Медведев-Путин не будет успешным. Fitch оценивает Россию на уровне BBB+, прогноз «стабильный», и мы полагаем, что в ближайшее время рейтинговых действий со стороны этого агентства не последует.

Надежды на ревальвацию. Ожидания повышения курса рубля сразу после инаугурации в последнее время усиливались. Мы, со своей стороны, считаем их необоснованными и отмечаем, что аналогичные ожидания ревальвации сразу после президентских выборов второго марта 2008 г. так и не оправдались. Мы не исключаем возможности укрепления рубля к бивалютной корзине в течение года и вновь подтверждаем наш прогноз курса национальной валюты на конец 2008 г. на уровне 29.3 руб. за доллар США. Однако мы уверены в том, что в ближайшее время ничего подобного не случится: такое решение может быть принято лишь после того, как новое правительство начнет работу, что произойдет примерно через месяц, как мы уже писали выше. Наша точка зрения относительно динамики курса рубля к корзине валют представлена в отчетах «Курс рубля: стабильность достигнута – к корзине» от 30 октября 2007 г. и «Рубль – спекуляции уже неуместны» от 14 февраля 2008 г.

Последствия для долгового рынка

Мы считаем, что в ближайшие недели настроения в российском сегменте рынка еврооблигаций будут в большой степени формироваться ожиданиями повышения суверенного рейтинга, в связи с чем суверенные и квазисуверенные долговые обязательства будут показывать динамику лучше рынка. В настоящее время спрэд индикативного суверенного выпуска Россия 30 к кривой доходности КО США составляет 140-145 б. п. После повышения рейтинга, по нашим прогнозам, он сократится до 120-125 б. п. Аналогичную реакцию рынка можно было наблюдать в сегменте бразильских суверенных обязательств: после того как агентство S&P 30 апреля приняло решение перевести суверенный рейтинг Бразилии из спекулятивной категории (BB+) в инвестиционную (BBB-), соответствующие спрэды сузились на 20-30 б. п. Но мы считаем, что долговые обязательства сильнейших квазисуверенных эмитентов могут получить еще большее преимущество после повышения рейтинга. Мы рекомендуем инвесторам использовать как основу своих портфелей еврооблигации Газпрома и Транснефти – кривая доходности Газпрома по-прежнему предоставляет премию в размере 100 б. п. к суверенной кривой, что более чем на 70 б. п. шире спрэда, наблюдавшегося до кризиса на финансовых рынках.

Настроения на рублевом рынке облигаций в конце апреля – начале мая заметно улучшились. Этому способствовал значительный приток рублевой ликвидности на фоне возобновившихся спекулятивных продаж долларов Банку России. Ставки краткосрочных NDF в апреле упали почти на 100 б. п., и внутренние облигации с более короткой дюрацией стали привлекательными в том числе и для иностранных инвесторов. С учетом этого, мы считаем, что бумаги второго эшелона с короткой дюрацией будут и далее пользоваться высоким спросом. Мы отдаем предпочтение обязательствам энергетических и телекоммуникационных компаний, поскольку эти сегменты рынка менее подвержены риску нового предложения. Мы также советуем инвесторам обратить внимание на краткосрочные долговые инструменты государственных банков (таких как ВТБ и РСХБ). Синтетическая доходность рублевых обязательств этих эмитентов с погашением через год (NDF+CDS) составляет всего 6.5-7.0%, тогда как выпуски ВТБ-5 и РСХБ-6 на долговом рынке все еще предлагаются с доходностью выше 8.0%. На наш взгляд, здесь открывается отличная возможность для арбитража. На длинном участке кривой доходности лучшее соотношение кредитного качества и доходности, по нашему мнению, предлагают облигации АИЖК. Участники рынка по-прежнему игнорируют тот факт, что основная сумма долга по этим обязательствам обеспечена государственной гарантией, что предусмотрено в федеральном бюджете на ближайшие три года. В настоящее время бумаги АИЖК предлагают самую большую премию к кривой ОФЗ – 250 б. п., что более чем на 100 б. п. выше, чем у других квазисуверенных облигаций.