Банк России: Новый пакет антикризисных мер

Банк России продолжает прилагать усилия по стабилизации ситуации на российском денежном рынке в условиях мирового финансового кризиса. 14 октября регулятор во второй раз за короткий период снизил нормативы отчислений в фонд обязательного резервирования (ФОР), а также изменил ряд процентных ставок. На наш взгляд,  предложенные меры будут способствовать улучшению ситуации с ликвидностью, снижению спекулятивной активности на валютном рынке, а также стабилизации котировок краткосрочных рублевых облигаций.

Нормативы отчислений в ФОР. Снижение с 15 октября нормативов обязательных резервов по всем видам обязательств до 0.5% является одной из наиболее эффективных мер по оперативному предоставлению ликвидности всем уровням банковской системы. В сентябре в результате аналогичного решения Банка России объем высвободившейся ликвидности составил около 250 млрд руб. По состоянию на первое октября суммарный объем ФОР в банковской системе составил 150.1 млрд руб. Очередное снижение нормативов резервирования, по нашим оценкам, в течение ближайших трех-пяти дней увеличит объем банковской ликвидности еще ориентировочно на 100 млрд руб. Мы считаем этот шаг исключительно важным и своевременным, это позволит небольшим и средним банкам получить дополнительную ликвидность до основных налоговых выплат в конце месяца. Также важно отметить, что решение Банка России незначительно повысить резервные требования до 1.5% с первого февраля и до 2.5% с первого марта 2009 г. фактически означает отказ от первоначального плана вернуть ставки отчислений в ФОР к уровню августа текущего года уже в первом квартале 2009 г.

Ставки по депозитам Банка России. Ставки по депозитам сроком на один и семь дней повышены на 0.5 п. п. до 4.25% и 4.75% соответственно. Следует отметить, что в первой половине 2008 г. Банк России очень неохотно шел на увеличение ставок по депозитам, главным образом, опасаясь масштабного притока спекулятивного капитала. В условиях резкого усиления «бегства в качество» и глобального ухудшения ситуации с ликвидностью в последние месяцы, напротив, наблюдается существенный отток капитала. Средний рост ставок LIBOR с середины сентября составил около 200 б. п., и в настоящее время недельная ставка LIBOR превышает 4.00%. Относительно низкий уровень ставок по депозитам Банка России, на наш взгляд, лишь способствовал дальнейшему оттоку капитала, и в связи с этим решение повысить ставки представляется обоснованным. Более того, на наш взгляд, в текущих условиях было бы целесообразным дальнейшее увеличение ставок по депозитам до уровней, близких к ставке прямого РЕПО Банка России.

Ставка по сделкам «валютный своп». Банк России повысил стоимость операции обмена долларов на рубли сроком на один день с 8.0% до 10.0%. На наш взгляд, этот шаг направлен на снижение спекулятивной активности на валютном рынке. Очевидно, что участникам рынка, приобретающим доллары у Банка России в расчете на ослабление рубля, будет сложнее сохранять такие позиции при более высокой ставке по свопам. Следовательно, с повышением ставок можно ожидать некоторого ослабления оттока спекулятивного капитала.

Возобновление операций прямого РЕПО сроком на 90 дней. Минимальная ставка по 90-дневному РЕПО Банка России с 15 октября составит 8.5%. Напомним, что в период с четвертого февраля по 28 апреля 2008 г. эта ставка составляла 9.75%, а затем аукционы длинного РЕПО были отменены, по всей видимости, в связи с низким интересом со стороны участников рынка. На наш взгляд, в нынешних условиях отношение участников рынка к этому инструменту может резко измениться. Если в первой половине года данный вид рефинансирования был явно дорогим по сравнению с другими альтернативами, то в настоящее время предлагаемые условия выглядят уже вполне привлекательно. Так, минимальная ставка, по которой ведущие 28 банков привлекают на трехмесячные депозиты временно свободные бюджетные средства Министерства финансов, составляет 8.75%. Кроме того, если в первом полугодии средний уровень доходности рублевых облигаций, принимаемых Банком России в обеспечение операций прямого РЕПО, был ниже 10.0%, сейчас этот показатель существенно выше. По нашему мнению, возможность рефинансироваться под залог облигаций сроком на 90 дней на более выгодных условиях будет способствовать росту интереса банков, имеющих доступ к рефинансированию в Банке России, к краткосрочным облигациям, многие из которых торгуются по ценам существенно ниже номинала. Учитывая ожидания скорого расширения Ломбардного списка Банка России за счет выпусков с рейтингами B/B2, поддержку может получить достаточно широкий спектр инструментов.