Агентство S&P понизило рейтинг Копейки

•  Агентство S&P 11 октября понизило рейтинг торговой сети Копейка c уровня B- до CC, прогноз «негативный»; рейтинг находился в списке на пересмотр в сторону понижения с июля. Это вызвало активные продажи всех долговых обязательств Копейки, хотя и при небольших объемах. Доходность облигаций Копейка-3 с офертой в августе 2008 г. по цене 99.0 к закрытию торговой сессии достигла 24.5%.

•  Основной причиной понижения рейтинга стала обеспокоенность агентства рисками рефинансирования: согласно пресс-релизу S&P, Копейка должна погасить несколько краткосрочных кредитов, объем которых не раскрывается (на конец 2006 г. объем кредитов от МДМ-Банка со сроком погашения в декабре 2007 г. составлял около 1 млрд руб.). Компания также имеет потребность в рефинансировании рублевых облигаций – по выпускам объемом 1.2 млрд руб. и 4 млрд руб. срок погашения (оферты) наступает в июне и августе 2008 г. Агентство также отмечает высокий уровень долга компании: согласно последней имеющейся отчетности, на конец 2006 г. долг был равен примерно 8 млрд руб., а показатель EBITDA за 2006 г., по нашим оценкам, составил около 1.1-1.2 млрд руб.

•  Компания приостановила публикацию отчетности по МСФО несколько месяцев назад, что, очевидно, не является позитивным решением с точки зрения прозрачности и возможностей для анализа. Тем не менее, Копейка предоставила S&P отчетность за 2006 г. и первое полугодие 2007 г., и, следовательно, основанием для понижения рейтинга послужило не отсутствие информации.

•  Принимая во внимание высокую долговую нагрузку сети Копейка, понижение рейтинга, скорее всего, оправдано, но следует отметить, что большинство средних по величине российских розничных сетей, облигации которых обращаются на рынке, имеют сходные с Копейкой кредитные характеристики. Тем не менее, в своем пресс-релизе агентство использует достаточно жесткие формулировки, говоря о «серьезном риске дефолта». Сложно дать какую-либо обоснованную оценку компании, которая не публикует финансовую отчетность; с нашей точки зрения, финансовая политика Копейки, как и политика корпоративного управления, оставляют желать лучшего. Тем не менее, мы считаем, что подобная формулировка является скорее стандартным определением агентства S&P для данной рейтинговой категории и не учитывает других факторов (как, например, возможная поддержка со стороны акционеров).

•  В июне 2007 г. группа УралСиб, которой принадлежало 50% акций сети Копейка, выкупила оставшиеся акции у основателей компании и стала ее единственным владельцем. Основной акционер УралСиба Н. Цветков сообщил, что намерен развивать розничную сеть как самостоятельную компанию с целью последующей продажи через несколько лет на открытом рынке или стратегическому инвестору. Логично предположить, что г-н Цветков, который занимает 83 место в списке самых богатых людей мира по версии журнала Forbes (его состояние оценивается в USD8.4 млрд), купил компанию не для того, чтобы довести ее до финансового кризиса за достаточно короткий промежуток времени. Банк УралСиб (Ba3/B+/B+), входящий в шестерку крупнейших банков России, предоставляет кредитные ресурсы Копейке в относительно небольших объемах (на конец 2006 г. объем выданных кредитов составлял 1 млрд руб.) и при уставном капитале в размере USD35 млрд может существенно увеличить объем краткосрочного рефинансирования ритейлера.

•  Рейтинговое агентство также упоминает о планах компании по продаже принадлежащих ей торговых площадей оценочной стоимостью более USD400 млн с последующей обратной арендой. Успешное осуществление этого шага позволит розничной сети получить дополнительное рефинансирование (например, для обслуживания оферты и погашения облигаций летом 2008 г.), хотя и не снизит ее долговую нагрузку. Вряд ли Копейка сможет выйти на рынки капитала в ближайшее время, особенно принимая во внимание ее политику «нулевой прозрачности»; тем не менее, компания может иметь доступ к альтернативным источникам средств.