Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Валютное РЕПО ЦБ РФ: пока без рублевых облигаций


[02.12.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Временное снижение давления на рубль: ЦБ или не ЦБ? Вчера нефть Brent, сильно подешевевшая накануне, продемонстрировала заметный рост (с 68 до 72 долл./барр.), что, возможно, обусловлено техническим фактором закрытия коротких спекулятивных позиций. При этом рубль в первой половине дня не реагировал на такое улучшение (достигая 54 руб./долл.). Его резкое укрепление началось лишь после крупного объема продажи валюты (~1 млрд долл.). Среди участников рынка есть мнение, что это могли быть интервенции ЦБ (чтобы сбить признаки ажиотажного спроса на валюту). В текущей ситуации, как мы полагаем, возросла спекулятивная составляющая, т.к. дефицита валютной ликвидности в банковской системе (которая могла бы создать дополнительное давление на курс) сейчас не наблюдается. Однако в условиях, когда котировки на нефть не нашли равновесного уровня и могут продолжить снижаться в течение длительного времени, активное участие регулятора в валютных торгах видится нецелесообразным: если нефть подойдет к 60 долл./барр., то курс все равно сильно упадет, а значительная часть резервов будет неэффективно потрачена. Сегодня на открытии рубль после укрепления до 51 руб./долл. вновь начал дешеветь. На глобальных рынках аппетит к риску был низким (американские и европейские индексы акций закрылись в минусе), что стало реакцией на вышедшие ранее негативные данные по производству в Германии и Китае (вчерашняя макростатистика по США также не способствовала игре на повышение). Рост доходностей UST (на 6 б.п. до YTM 2,23% по 10-летним бумагам) вызвали слова представителя ФРС о том, что "американская экономика делает успехи… и ФРС сфокусирована на том, когда и как лучше поднять базовую процентную ставку с близкого к нулю уровня".

Южный поток "утечет" в Турцию. Вчера после встречи В. Путина с президентом Турции Р. Эрдоганом, российский президент заявил, что РФ намерена отказаться от участия в реализации проекта Южный поток. Решение связано с трудностями в достижении договоренностей с европейскими партнерами. Председатель правления Газпрома А. Миллер заявил, что газопровод будет перенаправлен в Турцию. Его мощность газопровода составит те же 63 млрд куб. м в год: 14 млрд куб. м будет поставляться в саму Турцию, а оставшиеся 49-50 млрд куб. м будут направляться на пункт сдачи на границе Турции и Греции. Газпром уже потратил ~400 млрд руб. на расширение российской газотранспортной системы для обеспечения поставок по Южному потоку. Общие инвестиции в подготовку российской части оценивались в 738,5 млрд руб. Теперь предполагается, что эти дополнительные мощности будут полностью использоваться для поставок газа в Турцию (т.е. осуществленные инвестиции не будут списаны). Пока неизвестен новый маршрут газопровода до границы Турции и Греции (возможно, подводная часть будет короче, чем предполагалось для Южного потока, что могло бы позволить снизить ее стоимость). Риски нового проекта, на наш взгляд, связаны с тем, что Газпрому может быть трудно найти потребителей на 49-50 млрд куб. м газа на юге Европы (вблизи границы Турции с Грецией). В этом случае, вероятно, придется строить газопроводы до крупных европейских потребителей. Однако при этом эти проекты (также как и Южный поток) будут попадать под ограничения в рамках третьего европейского энергопакета (в т.ч. необходимость разделения продавцов и поставщиков газа и ограничение использования мощностей для Газпрома).

Валютное РЕПО: пока без рублевых облигаций. Вчера на аукционе валютного РЕПО ЦБ на 28 дней банки привлекли 565 млн долл. из предложенных 1,5 млрд долл. под 1,655% годовых. В качестве залога были использованы только евробонды (при этом ~500 млн долл. пришлось на одну заявку). Таким образом, спрос на краткосрочную валютную ликвидность предъявляет лишь узкий круг участников, у которых валюта могла уйти на погашение внешнего долга. В целом вчерашний аукцион свидетельствует о росте спроса на валюту, который, учитывая, что на декабрь приходится пик выплат внешнего долга, должен усилиться. Об этом косвенно говорит и снижение до нуля задолженности перед ЦБ по валютным свопам, в то время как дефицит рублевой ликвидности, хотя и сократился, все еще сохраняется (в т.ч. и из-за лимитной политики ЦБ, направленной на предотвращение спекуляций). Среди факторов, которые сейчас могут ограничивать спрос на валютное РЕПО, могут быть как технические трудности, так и нежелание банков использовать рублевые выпуски в качестве залога (нет уверенности, что регулятор не сократит объем рублевой ликвидности на величину предоставленных им долларов). Тогда, очевидно, большой объем спроса сместится в сторону валютных аукционов Казначейства (средства, которые будут предложены в декабре (3 млрд долл., учитывая рефинансирование), могут "перейти" на 2015 г.). Тем не менее, поскольку текущие возможности Казначейства меньше, чем прогнозируемый нами спрос на валюту на ближайшее время, то в отсутствие интервенций ЦБ, альтернативы валютному РЕПО сейчас нет. Отметим, что в качестве залога для валютного РЕПО (особенно, на длительный срок) предпочтительнее использовать валютные евробонды, т.к. при использовании рублевых бумаг возникает риск необходимости довнесения обеспечения (в т.ч. если рубль продолжит падать), а привлекать в этом случае дополнительную рублевую ликвидность дорого.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: