События на мировых рынках

Греция выбрала путь, отличный от бюджетной экономии: ожидаем снижения аппетита к риску

По предварительным данным (обработано 98% бюллетеней) на парламентских выборах в Греции наибольшее число голосов набрала партия СИРИЗА (коалиция радикально левых сил), что позволяет ей получить 149 из 300 мест в Парламенте (до абсолютного большинства не хватило 2 мест). Ее ближайший конкурент "Новая демократия" (правящая партия) получит всего 76 мест. Сегодня стало известно, что СИРИЗА удалось достичь соглашения о формировании правящей коалиции с правой националистической партии "Независимые греки". Таким образом, впервые за 40 лет ни "Новая демократия", ни социалистическая партия "Пасок" не будут правящими в Греции. В результате в еврозоне будет страна, наиболее явно выражающая недовольство мерами бюджетной экономии, которые так не смогли вернуть ее на путь экономического роста. Но без поддержки европейских кредиторов, которые в обмен на финансирование требуют выполнения этих мер, Греции будет трудно обойтись: в 2015-16 гг. необходимо погасить 28 млрд евро, из которых 3-4 млрд евро приходится на март и 6,5 млрд евро - на июль и август этого года. По-видимому, в ближайшее время основным вопросом станет "быть или не быть" Греции в составе еврозоны (возврат к драхме уже не выглядит нереальным выходом из сложившейся ситуации с долгом и экономикой). При таком развитии событий еврозона получит негативный прецедент, который может спровоцировать развал всей системы (прежде всего, за счет выхода периферийных стран, уставших от высокой безработицы и вялой экономики). На этом фоне евро обесценился с 1,14 долл. до 1,12 долл., обновив многолетний минимум. В российском сегменте оптимизму не способствуют призывы усилить антироссийские санкции. Основными событиями на этой неделе станет решение агентства S&P по рейтингу РФ (сейчас на пересмотре) и итога заседания FOMC.

Банковская система

Декабрьская "вьюга" заставила банки взять валютное РЕПО ЦБ про запас

В конце прошлой недели ЦБ РФ опубликовал обзор банковского сектора за декабрь, который позволяет оценить влияние высокой волатильности валютного курса (его минимальное значение составляло 51 руб., а максимум превышал 80 руб.) на состояние банковской системы. Наличие запаса валютной ликвидности в системе, а также готовность регулятора предоставить больший объем валюты (в частности, по кредитам, аналогичным 312-П) снижает риск появления ажиотажного спроса на валюту, по крайней мере, для погашения внешнего долга.

Валютный и денежный рынок

Валютное "312-П" - лучшая альтернатива РЕПО

Сегодня ЦБ проводит первый аукцион по размещению валютных средств под залог валютных кредитов (выданных компаниям со стабильной экспортной выручкой) на срок 28 и 365 дней с лимитом 1 млрд долл. каждый и минимальной ставкой LIBOR + 75 б.п. Ждем спрос в пределах рефинансирования валютного РЕПО от ЦБ.

Декабрьская "вьюга" заставила банки взять валютное РЕПО ЦБ про запас

В конце прошлой недели ЦБ РФ опубликовал обзор банковского сектора за декабрь, который позволяет оценить влияние высокой волатильности валютного курса (его минимальное значение составляло 51 руб., а максимум превышал 80 руб.) на состояние банковской системы. В совокупности в декабре банки получили чистый убыток в размере 192 млрд руб. (отметим, что в декабре прошлого года прибыль составила 109,3 млрд руб.), что, по нашему мнению, стало следствием негативной переоценки рублевых долговых ценных бумаг, ставшее следствием резкого повышения ключевой ставки. Кстати говоря, для минимизации убытка многие банки переводили бумаги из торгового (переоценка по справедливой стоимости) в инвестиционный (с удержанием до погашения) портфель, по системе он вырос на ~600 млрд руб.

Совокупный чистый объем средств, изъятых населением, на первый взгляд, оказался невысоким как по рублевым (76 млрд руб.), так и по валютным счетам (1,1 млрд долл.). Не столь масштабный отток, прежде всего, рублевых средств вкладчиков (как могло казаться по косвенным признакам (наблюдавшиеся очереди в ряде банков, активно привлекавших вклады под повышенные процентные ставки); в том числе из-за разрыва по ликвидности банк ТРАСТ оказался неплатежеспособным), скорее всего, обусловлен приходом в последних числах декабря зарплат на карточные счета. Косвенно оценить влияние этого фактора позволяет декабрь 2013 г., когда на рублевые счета физлиц пришло 764 млрд руб. Таким образом с учетом сезонности (сезонно высокого поступления зарплат на карточные счета) население вывело порядка 840 млрд руб. Возможно, заметная часть этих средств была потрачена на покупку валюты (в декабре ЦБ пришлось продать 11,3 млрд долл.). В целом по итогам 2014 г. объем рублевых вкладов сократился на 293 млрд руб. (а в 2013 г. он увеличился на 2,2 трлн руб.).

Заметно лучше обстояли дела с остатками на счетах корпоративных клиентов: на них поступило 946 млрд руб. (из них 668 млрд руб. - на депозиты). Для сравнения в декабре 2013 г. поступления были незначительными (всего 55 млрд руб.). Возможно, в этом году активнее выделяются средства на инфраструктурные проекты, а также на развитие приоритетных отраслей.

Со своих валютных счетов корпорации вывели довольно большую сумму - 5 млрд долл., что связано, прежде всего, с выплатами по их внешнему долгу (это та валюта, которая была аккумулирована ранее компаниями за счет собственных операционных потоков, так и посредством конвертации рублевых кредитов в валюту и/или посредством валютных кредитов, полученных у локальных банков). Кстати говоря, в декабре банки активизировали и валютное кредитование: его объем вырос на 3,3 млрд долл. По нашим оценкам, в декабре корпоративные заемщики вывели из страны ~8,7 млрд долл. (это всего 35% из всех погашений корпоративного внешнего долга, приходящихся на декабрь, согласно данным ЦБ РФ).

В целом по банковской системе отток валюты по кредитным и депозитным операциям (инвестиции в кредитование и сокращение средств на клиентских счетах) в декабре составил 9,2 млрд долл., что было в значительной степени компенсировано высвобождением средств из портфеля ценных бумаг (его объем сократился на 7,4 млрд долл.). Несмотря на довольно небольшой дефицит валюты, банки заметно нарастили задолженность перед государством: так, объем операций валютного РЕПО увеличился на 19,6 млрд долл. (до 20,2 млрд долл. на конец года). По нашим оценкам, эта ликвидность осела, главным образом, на корсчетах (в том числе у банков-нерезидентов - 3,7 млрд долл.) и в кассе (прирост составил 1,17 трлн руб., или в валютном эквиваленте 20,2 млрд долл.). По-видимому, привлечение избыточного объема валютных средств у ЦБ обусловлено формированием подушки валютной ликвидности для удовлетворения повышенного спроса со стороны вкладчиков и предстоящими в 1 кв. погашениями внешнего долга. Кроме того, не исключено, что банки готовились к худшему развитию событий, ориентируясь на котировки нефти. Наличие такого запаса валютной ликвидности в системе, а также готовность регулятора предоставить больший объем валюты (в частности, по кредитам, аналогичным 312-П) снижает риск появления ажиотажного спроса на валюту, по крайней мере, для погашения внешнего долга.

В рублевой части активов существенных изменений не произошло: рублевое кредитование выросла всего на 98 млрд руб. (0,3% м./м.), сокращение задолженности перед Казначейством РФ (на 52% до 566 млрд руб.) было компенсировано ликвидностью от ЦБ, а также, как мы писали выше, поступлением средств на счета юрлиц. При этом мы считаем, что после периода столь высокой волатильности на валютном рынке рассчитывать на быстрый возврат средств физлиц в банковскую систему пока не стоит. В то же время и спрос на рублевые кредиты, скорее всего, будет оставаться низким (в условиях как высоких процентных ставок по ним, так и замедления экономики). В этой связи 500 млрд руб., планируемые Казначейством к размещению на депозитах банков, будет достаточно для удовлетворения спроса на рублевую ликвидность (по крайней мере, в течение 2-3 месяцев), при прочих равных (если возможное снижение котировок нефти не приведет к еще одной волне обесценения рубля).

Валютное "312-П" лучшая альтернатива РЕПО

Сегодня ЦБ планирует провести первый аукцион по размещению валюты под залог валютных кредитов (выданных компаниям со стабильной экспортной выручкой) на срок 28 и 365 дней с лимитом 1 млрд долл. каждый и минимальной ставкой LIBOR + 75 б.п. Отметим, что 27 января предстоит погашение валютного РЕПО, по нашим оценкам, на 9,3 млрд долл. (задолженность по этому инструменту в отсутствие пролонгации сократится до 10,46 млрд долл.).

Большая часть валютной задолженности перед ЦБ привлечена банками под залог евробондов, поскольку использование рублевых бумаг сопряжено с margin-calls (валютный риск) и высокими дисконтами. Мы считаем, что в ожидании ухудшения ситуации с рублевой ликвидностью (комфортный уровень ликвидности в начале года обычно идет на спад в следующие месяцы) банки предпочтут высвободить часть ценных бумаг из-под залога за счет нового инструмента. Кроме того, спрос будет обусловлен относительно высокими в 1 кв. 2015 г. выплатами по внешнему долгу (банки - 12,2 млрд долл., компании - 19,0 млрд долл.).

Однако более высокого спроса (не связанного с рефинансированием РЕПО) мы не ждем, т.к. в декабре в банковской системе образовался некоторый избыток валютной ликвидности. О некотором избытке валюты в системе свидетельствует в частности и итог сегодняшнего аукциона валютных депозитов на 14 дней из предложенных Минфином 3 млрд долл. взяли всего 300 млн долл. (то есть задолженность перед Казначейством сократится на ~2,7 млрд долл.).

Минимальная стоимость валютной ликвидности от ЦБ (LIBOR + 75 б.п.) ниже рыночного уровня: в настоящий момент годовой базис (IRS - XCCY) на локальном рынке превышает 300 б.п. (=LIBOR + 238 б.п.). В то же время спрос на краткосрочную валютную ликвидность остается невысоким (это отражают ставки по недельным свопам, превышающие ставки РЕПО ЦБ).