Мировые рынки

Низкая инфляция в США оставляет мало шансов для повышения ставки

Согласно вышедшим в конце прошлой недели данным, в июле инфляция в США составила 1,7% г./г., что оказалось ниже консенсус-прогноза (1,8% г./г.). Это говорит в пользу того, что замедление инфляции в этом году не является краткосрочным. Основной дезинфляционный эффект продолжают вызывать снижение расходов на жилье (-0,2%) и стоимости услуг на мобильную связь (-0,3%). Также продолжается спад в ценах на автомобили и стоимости проживания в отелях. Ожидания участников рынка фьючерсов существенно скорректировались: повышение ключевой долларовой ставки в этом году оценивается с вероятностью 30,5% (против 50% еще в начале лета), следующее повышение ставки ожидается лишь в середине следующего года. Доллар умеренно подешевел, евро вновь превысил отметку 1,18 долл.

Экономика

В июле ослабление рубля вывело бюджет в профицит

По предварительной оценке Минфина, дефицит федерального бюджета за 7М составил 423,7 млрд руб. (0,8% от ВВП), снизившись в сравнении с 6М (489 млрд руб.). При этом первичный дефицит (без учета процентных расходов на обслуживание госдолга) продолжает находиться на крайне низком уровне (78 млрд руб.). Профицит в июле стал следствием заметного увеличения на 7,8% м./м. (+32,6 млрд руб.) нефтегазовых доходов (средняя рублевая цена на нефть Urals выросла на 6% м./м., наблюдался и прирост объемов реализации - так, экспорт Газпрома в дальнее зарубежье вырос на 4,9% м./м.), при этом бюджетные расходы, напротив, сократились (на 7,4 млрд руб.). Отметим, что расходная часть бюджета несколько отстает от плана (непроцентные расходы исполнены на 53,2%): среди наиболее "отстающих" статей - "Национальная экономика" (исполнено 40,8%), "Общегосударственные вопросы" (46%) и "Здравоохранение" (47,5%). Но в целом исполнение расходов выглядит на уровне прошлого года (тогда за аналогичный период было исполнено 51% от фактически произведенных расходов). Ближе к концу года ускорение расходов приведет к нарастанию дефицита, но мы полагаем, что у Минфина есть все возможности для удержания дефицита на запланированном уровне 1,9 трлн руб. (пока эффект предвыборного года на отражается на динамике расходов). Позитивный эффект на доходы бюджета будет продолжать оказывать политика по улучшению администрирования (собираемость по налогу на прибыль и НДС возросла), а также увеличение рублевой цены на нефть. Рост притока бюджетных средств в оставшиеся месяцы до конца года (+1,6 трлн руб.) приведет к увеличению профицита рублевой ликвидности (рассчитываемый как разница между депозитами в ЦБ и средствами, привлеченными у регулятора), по нашим оценкам, на 800 млрд руб. Однако это не позволит быстро сократить долг перед ЦБ (сейчас он составляет 1 трлн руб.) из-за сужения списка банков, являющихся прямыми получателями бюджетных средств, и падения уровня доверия (прежде всего, корпоративных клиентов к некоторым крупным банкам).

Экономика "разгорячилась" на аномальной погоде

По данным Росстата, рост ВВП во 2 кв. 2017 г. достиг внушительных 2,5% г./г. (0,5% г./г. за 1 кв. 2017 г.), что обеспечило рост за 1П порядка 1,5% г./г. Ускорение экономики в прошедшем квартале было ожидаемо, исходя из оперативных макроданных. При этом улучшения в промышленности (+2% г./г. в 1П) были достигнуты не за счет обрабатывающих производств, а за счет добычи полезных ископаемых и энергетики. Но и их рост стал возможен во многом за счет временных факторов. Так, добывающие отрасли получали поддержку от эффекта низкой базы прошлого года, рост в основном обеспечивался выработкой газа (в свете повышения спроса со стороны стран Европы) и угля (на фоне роста мировых цен). А энергетика получила импульс от аномально холодной погоды весной-летом. Частное потребление демонстрирует улучшение, но пока очень медленное. За 1П падение оборота розничной торговли замедлилось до 0,5% г./г., а потребительских расходов – до 0,4% г./г., что мы связываем с постепенным улучшением реальных располагаемых доходов (они завершили падение в июне) и началом реализации отложенного спроса. Тем не менее, во 2П 2017 г. вряд ли стоит ожидать дальнейшего ускорения роста экономики (в связи с чем мы сохраняем наш прогноз по росту ВВП в 1% в этом году), учитывая временный характер улучшений в промышленности. Кроме того, негативный вклад, скорее всего, внесет сельское хозяйство, учитывая более низкий г./г. прогноз урожая на этот год. С другой стороны, восстановление потребительской активности, вероятно, будет сдерживаться ослаблением рубля и высокими инфляционными ожиданиями.