Мировые рынки

Рынки сохраняют позитив перед публикацией payrolls

Настроения на рынках остаются позитивными, хотя рост рисковых активов замедлился (индекс S&P поднялся всего на 0,35%, доходность 10-летних UST после кратковременного роста выше YTM 1,86% ушла ниже YTM 1,83%). Технические индикаторы указывают на сохранение "бычьего" тренда. Такая динамика обусловлена повышением ожиданий (после высказываний У. Дадли) того, что ФРС может скорректировать свой официальный консенсус-прогноз по ключевой ставке (в сторону более умеренного роста). Интерес сегодня представляет отчет по рынку труда США: выход payrolls (прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) на уровне 200 тыс. может вновь усилить спекуляции на тему повышения ставки в марте (рынок фьючерсов оценивает вероятность этого события в 8%). В целом стоит отметить, что неплохая макроэкономическая статистика, публикуемая в последнее время по США (в частности, лучше ожиданий оказалось значение индекса ISM Mfg за февраль, который свидетельствует о наметившемся выходе обрабатывающего сектора из спада), существенно сдвинула ожидания рынка в сторону ужесточения монетарной политики, однако эти ожидания по-прежнему сильно расходятся с консенсус-прогнозом ФРС.

Рынок нефти остается под эйфорией возможного достижения договоренности между странами-производителями нефти о фиксации добычи (министр нефтяных ресурсов Нигерии ожидает "драматического изменения цены" по итогам встречи, которая пройдет 20 марта): котировки Brent ушли выше 37 долл./барр. Не исключено, что по итогам встречи игра на повышение закончится (фундаментальных оснований для быстрого сокращения текущего избытка нефти нет).

Экономика

Темпы роста прибыли предприятий бьют рекорды

По данным Росстата, сальдированная прибыль предприятий в 2015 г. смогла вырасти на 53% г./г. (достигая 8,4 трлн руб.) после ее падения на 9,1% г./г. в 2014 г. Напомним, что такие хорошие результаты корпоративного сектора не переставали удивлять на протяжении всего 2015 г. По последним данным, судя по всему, в т.ч. и под воздействием девальвации, в декабре 2015 г. рост прибыли только ускорился. Для сравнения, в 2009 г., т.е. в период прошлой рецессии, сальдированная прибыль выросла только на 16,6% г./г. Выход на столь значительные темпы роста в 2015 г. мы связываем со следующими факторами. Доля экспортно-ориентированных компаний в корпоративном сегменте высока. И, в отличие от 2009 г., в 2015 г. цены на основные сырьевые товары в рублевом выражении резко не падали. Это привело к тому, что опережающий рост выручки в рублевом выражении перекрыл "потери" от роста рублевой стоимости валютных издержек. На этом фоне компании-экспортеры смогли существенно нарастить физические объемы экспорта (самый высокий прирост в химической отрасли). Неудивительно, что высокие темпы роста прибыли продемонстрировал обрабатывающий сектор (на 65% г./г.), т.к. экспортные отрасли сконцентрированы именно в сфере обработки (металлургия, химическая промышленность). Сравнимо высокие темпы роста - в торговле (52% г./г.) и строительстве (53% г./г.). Мы прогнозируем менее выраженное ослабление рубля в 2016 г. (на 24% до среднегодового USD/RUB в 76,8 руб. против 60% в 2015 г.), поэтому ожидаем, что рост прибыли в 2016 г. существенно замедлится, но останется в положительной зоне. Высокая прибыль позволяет компаниям формировать "буфер" для компенсации платежей по внешнему долгу (в 2016 г. по графику 61 млрд долл.). Поскольку внешние выплаты постепенно снижаются, доля имеющихся у компаний средств, которые могут быть направлены на инвестиции, когда ситуация улучшится, увеличивается. Пока компании практически полностью рефинансируют внешний долг за рубежом, что при текущей низкой инвестиционной активности, означает, что значительные объемы прибыли сберегаются. Высокая прибыль также позволяет компаниям поддерживать индексацию зарплат (среди ключевых компаний средние темпы роста выше 3% г./г.), что через канал покупательной способности поддерживает потребление, а значит, и ВВП.

Рынок корпоративных облигаций

Качественные бумаги пользуются высоким спросом

Размещение дебютных 2-летних облигаций Тойота Банка (-/-/А-) номиналом 3 млрд руб. вызвало большой интерес, что позволило эмитенту установить ставку купона (10,75% годовых), заметно ниже первоначального ориентира 11,35-11,6%. Получившаяся доходность YTP 11,04% находится на уровне ключевой ставки ЦБ и чуть выше текущей o/n ставки денежного рынка (RUONIA), что отражает высокие ожидания по ее снижению в среднесрочной перспективе. Мы разделяем эти ожидания, считая, что RUONIA опустится до депозитной ставки ЦБ РФ уже в первой половине года в результате увеличения избыточной ликвидности у банков вследствие бюджетного дефицита, которая не может быть полностью абсорбирована ЦБ РФ за счет урезания лимитов по рублевому рефинансированию. Мы считаем, что спред в 175 б.п. над кривой ОФЗ выглядит завышенным, учитывая рейтинг выпуска от Fitch на уровне "А-" (по российскому регулированию RW такой же, как у госбумаг). Такой недостаток, как невозможность включить бумаги Тойота Банка в высоколиквидные качественные активы для норматива LCR (см. подробнее наш комментарий "Новый норматив LCR: последствия для рынка и банковской системы" от 21 декабря 2015 г.), транслируется в премию 15-20 б.п. Мы ожидаем сужения спреда, по крайней мере, до 125 б.п., что предполагает рост котировок на вторичном рынке.