Пульс рынка

ФРС вновь "пропускает ход", очередь за ЕЦБ… Как мы и ожидали, FOMC по итогам своего заседания сохранил выжидательную позицию, ограничившись лишь общими словами о том, что ФРС осуществит дополнительное стимулирование экономики в случае необходимости. В то же время в сравнении с июньским заседанием комитета оценка состояния американской экономики была несколько ухудшена. В частности, указывается на медленное снижение уровня безработицы и "подавленное" состояние рынка недвижимости. Риторика пресс-релиза FOMC у некоторых участников рынка сформировала ожидание готовности ФРС запустить QE3 на сентябрьском заседании (если, конечно, не произойдет заметных улучшений в экономике). Финансовые рынки нейтрально отреагировали на решение FOMC. Гораздо большее значение имеет итог сегодняшнего заседания ЕЦБ. Аргументом в пользу начала масштабного выкупа бондов периферийных стран является большая вероятность неуправляемого распада еврозоны (мандатом ЕЦБ предусматриваются действия для поддержания ее устойчивости): слишком высокие ставки на рынке суверенных бондов не позволяют периферийным странам эффективно рефинансировать свой долг. Бундесбанк по-прежнему настаивает на том, что выкуп бондов является прямым кредитованием стран еврозоны, что выходит за рамки полномочий ЕЦБ. По нашему мнению, шансы того, что ЕЦБ оправдает завышенные ожидания, невысоки. Поэтому мы рекомендуем сегодня занимать короткие позиции в рисковых активах и длинные - в UST.

Аукционы ОФЗ: внутренний фактор поддержал спрос. По итогам вчерашних аукционов Минфину удалось разместить 10-летние ОФЗ 26209 в объеме 9,2 млрд руб. (61% предложения) и 5-летние ОФЗ 25080 в объеме 13 млрд руб. (37% предложения) по верхним границам ориентиров - YTM 7,92% и YTM 7,68%, соответственно. Наибольший спрос (включая неконкурентные заявки) был сформирован на 5-летние бумаги, что обусловлено их более высокой ликвидностью и короткой дюрацией. На фоне снижения котировок нефти, ослабления рубля и неопределенности в преддверии заседания ЕЦБ размещение ОФЗ, на наш взгляд, выглядит успешным, чему способствовало, главным образом, погашение выпуска ОФЗ 25073 номиналом 150 млрд руб., средства от которого как банки (для поддержания позиции в ликвидных активах), так и управляющие пенсионными средствами решили реинвестировать на рынке госбумаг. Цены ОФЗ на вторичном рынке в ходе торгов не претерпели существенных изменений. Отметим, что этот же фактор будет способствовать (правда, в меньшей степени) спросу на аукционе ОФЗ в следующую среду, когда состоится погашение ОФЗ 46002 в объеме 15,5 млрд руб. Всего до конца года объем погашений ОФЗ составляет 147 млрд руб.

Новое предложение от НОМОСа и Петрокоммерца. Ориентир по годовому выпуску НОМОС-Банка (-/Ba3/BB) БО-3 в объеме 5 млрд руб., озвученный в диапазоне YTP 9,0% - 9,46%, соответствует спреду к кривой ОФЗ в размере 260-306 б.п., который, на наш взгляд, не является привлекательным при текущей рыночной конъюнктуре. Петрокоммерц (B+/Ba3/-) вышел в маркетинг с 1,5-годовыми БО-2 и 2-летними БО-3 общим объемом 8 млрд руб., объявив ориентиры в диапазоне YTP 9,46-10,25% и YTP 9,72-10,51%, соответственно, что выглядит интересно только по верхним границам. О наличии спроса на короткие облигации качественных банков свидетельствует размещение Банка ДельтаКредит (Moody's: Baa3): книга заявок на БО-3 номиналом 4 млрд руб. была закрыта по нижней границе ориентира YTP 9,46% к годовой оферте.

Евробонды госбанков пользуются высоким спросом. Как мы и ожидали, госбанки продолжают использовать благоприятную конъюнктуру на рынке евробондов. Вчера ВТБ провел доразмещение выпуска VTB 17 (@ 6,0%) на сумму 500 млн долл. (в результате объем в обращении увеличился до 2 млрд долл.), не предложив заметную премию по доходности к рынку: цена доразмещения составила 103% от номинала, в то время как котировки вторичного рынка до объявления сделки находились на уровне 103,5%. Стоит отметить, что рынок евробондов чувствует себя заметно лучше локального рынка: недавно ВТБ пришлось отложить размещение рублевых облигаций на сумму 25 млрд руб.

Tele2 и Ростелеком: 1+1>2?

Как сообщает газета Коммерсант, Ростелеком (ВВ+/-/ВВВ-) и шведская Tele2 обсуждают возможность объединения своих сотовых активов в России. В статье приведены два возможных сценария:

1) Ростелеком приобретает контрольную долю в Tele2 Россия (Fitch: BB+) за наличные и 100% долю в Скайлинке;

2) создается СП, в котором Ростелеком и шведскаяTele2 будут владеть по 50%, причем Tele2 получит опцион на увеличение доли до контрольной. При таком варианте Tele2 внесет в СП 100% своего российского бизнеса, а Ростелеком – свои сотовые активы, в том числе и лицензии 3G и 4G.

По нашему мнению, сотрудничество было бы выгодно для обеих компаний: Tele2 могла бы получить доступ к технологиям 3G/4G, за которые она так долго боролась, а Ростелеком – доступ к широкой абонентской базе, что является одним из пунктов его стратегии развития, но вряд ли достижимо органическим путем.

При этом, мы считаем, что первый сценарий менее вероятен: Tele2 всегда высказывала намерение остаться в России и использовать все доступные способы для получения лицензии 4G. Кроме того, приобретение контроля в Tele2 Россия потребовало бы достаточно значительного объема денежных средств (по нашим оценкам, 40-50 млрд руб.), что увеличило бы долговую нагрузку Ростелекома и затруднило инвестиции в развитие мобильного и проводного ШПД.

Реализация первого сценария также ставит под вопрос реакцию рейтинговых агентств, принимая во внимание потенциальную смену контролирующего акционера Теле2 Россия и привлечение нового долга Ростелекомом для финансирования возможной покупки. В этом случае мы не ожидаем повышения рейтингов компаний. Также мы не исключаем варианта отзыва впоследствии рейтинга Теле2 Россия по инициативе нового владельца. Однако, скорее всего, это не приведет к исключению обращающихся выпусков эмитента из Ломбардного списка ЦБ. Отметим кстати, что в условиях выпусков рублевых облигаций Теле2 не содержится ковенанты о смене контролирующего акционера.

Второй сценарий выглядит более реалистичным, поскольку Tele2 получает возможность сохранить присутствие в России, а Ростелеком получает 50% в СП, в который вносит активы, составляющие всего 40% консолидированной абонентской базы и выручки. Наконец, объединение активов могло бы усилить позиции обеих компаний на сотовом рынке, поскольку регионы присутствия Tele2 Россия и сотовых активов Ростелекома практически не пересекаются, а совокупная доля объединенной компаний могла бы превысить 15%.

Влияние новости на обращающиеся облигации эмитентов ограничивается их низкой торговой ликвидностью.