Валютный и денежный рынок

Снижение RUONIA ниже ключевой ставки - смягчение кредитных условий?

С начала августа произошло существенное снижение ставки RUONIA ниже ключевой (которое достигало 70 б.п., по данным на 18 августа, ~50 б.п.). Это, как мы уже отмечали (см. наш комментарий от 17 августа), является следствием большого притока средств корпоративных клиентов из банка ФК Открытие преимущественно в Сбербанк и ГПБ (наше предположение, основанное на данных 101-Ф, опубликованных ЦБ РФ). В то же время банк ФК Открытие для покрытия дефицита рублевых средств обратился к регулятору, не вызвав спроса на ликвидность на рынке МБК (иначе RUONIA сейчас находилась бы вблизи верхней границы процентного коридора, т.е. 10% годовых). По сути, для банковской системы за исключением банка ФК Открытие произошло некоторое смягчение кредитных условий за счет произошедшего притока дешевых рублевых средств от корпоративных клиентов (преимущественно из госсектора). Мы оцениваем влияние этого смягчения на среднюю стоимость рублевого фондирования банков (без учета ФК Открытие) в размере 10-15 б.п. (т.е. 5,83-5,88% год.). Однако пока эти средства не пошли в реальный сектор экономики: с начала августа депозиты в ЦБ РФ выросли на 300 млрд руб. (до > 1 трлн руб.), что происходило одновременно с ростом задолженности перед ЦБ РФ (по-видимому, вследствие продолжающегося оттока средств из банка ФК Открытие). Судя по ставке RUONIA, в системе присутствует избыточная ликвидность, несмотря на то, что недельные депозитные аукционы проходят вблизи ключевой ставки (размещают средства в ЦБ РФ малые и средние банки, например, Сбербанк на 1 августа не имел депозита в ЦБ РФ), и неудовлетворенного спроса нет. По нашему мнению, это свидетельствует о том, что RUONIA перестала в полной мере отражать ситуацию на денежном рынке, отражая лишь ситуацию у крупнейших банков (без учета банка ФК Открытие), которые в основном размещают средства на МБК за пределами списка RUONIA, а фондируются за счет средств клиентов. Регулятор это понимает, поэтому не проводит, например, операции тонкой настройки. Тем не менее, тот факт, что при неизменной ключевой ставке произошло заметное смягчение кредитных условий, по крайней мере, для некоторых крупных банков, может быть учтен регулятором в пользу более консервативного подхода на следующем заседании. Также не исключено, что ситуация с банком ФК Открытие в ближайшее время будет решена за счет продажи части его активов, которая позволила бы сократить как долг перед ЦБ РФ, так и размещенные в нем депозиты (как следствие, текущее смягчение не отразится на реальном секторе).

Рынок корпоративных облигаций

МКБ: резервы позволили нарастить прибыль, однако вопрос капитала еще актуален

Во 2 кв. 2017 г. МКБ (ВВ-/В1/ВВ-) получил чистую прибыль в размере 5,4 млрд руб. (ROE 13%), несколько улучшив результат в сравнении с 1 кв. (4,6 млрд руб.), что стало следствием сокращения отчислений в резервы (на 46% кв./кв., или на 2,2 млрд руб.). Негативное влияние на результат оказало повышение расходов на персонал (на 771 млн руб.) в связи с выплатой годовых бонусов и снижение чистого комиссионного дохода (на 623 млн руб.). За квартал кредитный портфель вырос на 11,1% (+77 млрд руб.), продемонстрировав заметное ускорение в сравнении с 1 кв., при этом наиболее сильный прирост наблюдался в нефтяной отрасли и промышленной химии (+51 млрд руб.), в кредитовании финансовых компаний (+20 млрд руб.), а также девелоперских компаний, занимающихся строительством и сдачей помещений в аренду (+18 млрд руб.). По данным менеджмента, большая часть прироста портфеля приходится на краткосрочное кредитование (возможно, заемщики ожидают более низкие процентные ставки в ближайшее временя). Кредитование связанных сторон возросло еще на 3 млрд руб. (до 26 млрд руб., или 17% от величины капитала 1-го уровня). Судя по динамике как показателя NPL 1+ (на 2 млрд руб. ниже кв./кв.), так и всех кредитов с признаками обесценения (+1,5 млрд руб. до 72 млрд руб.), ухудшения качества кредитного портфеля не произошло, однако резерв, формируемый в размере 43 млрд руб., по-прежнему не выглядит избыточным. Рост кредитного портфеля во 2 кв. привел к снижению достаточности базового капитала по МСФО на 30 б.п. до 10,4% и показателя Н1.1 (по РСБУ) на 76 б.п. до 6,7% (при мин. 4,5%). На 1 августа H1.1 составил 6,8%, что соответствует запасу капитала 27,7 млрд руб. (3,9% чистого портфеля). Менеджмент планирует провести SPO, которое позволит поднять Н1.1 до 7,5%. Во 2 кв. произошел приток клиентских средств (+44 млрд руб.), который вместе со средствами, привлеченными на МБК по РЕПО (+56 млрд руб.), позволил частично погасить долг перед ЦБ РФ и профинансировать корпоративное кредитование. В июле МКБ увеличил свою чистую задолженность на рынке как рублевого МБК (на 108 млрд руб. до 248 млрд руб.), так и валютного (на 57 млрд руб. до 200 млрд руб.), что менеджмент объясняет спросом контрагентов на краткосрочное рефинансирование (под залог ценных бумаг). Стоит отметить, что в июле у банка не наблюдалось оттока средств клиентов. Лучшей альтернативой рублевым облигациям МКБ являются ОФЗ 29006 (принесут близкий доход при нулевом кредитном риске). Выпуск CRBKMO perp (@8,875%), как и бессрочные выпуски других банков РФ, оказались под давлением продавцов после отзыва лицензии у банка Югры и возникших проблем с ликвидностью у банка ФК Открытие. Сейчас выпуск котируется ниже номинала (92%), что транслируется в текущую доходность 9,65% год. Для сравнения - VTB perp (@9,5%) котируется 111% от номинала, что соответствует текущей доходности 8,6%.