Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Слабые доходы и желание сберегать сдерживают потребительский спрос


[26.01.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Американский рынок поверил Д. Трампу

Заявления Д. Трампа о готовности осуществлять инфраструктурные проекты с использованием американских производств (в частности, только американская сталь будет применяться при строительстве трубопроводов Dakota Access и Keystone XL, которые были приостановлены Б. Обамой из-за экологических рисков), а также публикация позитивных корпоративных финансовых результатов вновь вернули оптимизм на рынок акций: индексы S&P и Dow Jones обновили максимумы, прибавив 0,8%. Инфляционные ожидания привели к росту доходности 10-летних UST на 10 б.п. до YTM 2,53%.

Валютный и денежный рынок

Минфин готов начать операции покупки/продажи валюты уже в феврале

Вчера на сайте Минфина появилось сообщение о начале операций на внутреннем рынке с февраля 2017 г., которые будут проходить каждый торговый день, равномерно внутри дня. Механизм, скорее всего, будет аналогичен тому, что применялся в мае-июле 2015 г., когда ЦБ последний раз покупал валюту на открытом рынке (200 млн долл./день). При этом Минфин будет не только покупать валюту в объеме оценки фактически полученных дополнительных нефтегазовых доходов за текущий месяц (отметим, что НДПИ на нефть, проданную в текущем месяце, фактически уплачивается в бюджет в следующем месяце, поэтому большой ошибки между оценкой и фактом не возникнет) от превышения нефти URALS 40 долл./барр., но и продавать валюту, когда нефть уходит ниже этого уровня. "Накопленный объем операций по продаже иностранной валюты не может превышать накопленного с начала проведения операций объема покупок иностранной валюты." Месячный объем операций по покупке/продаже иностранной валюты будет публиковаться до 12:00 мск 3-го рабочего дня текущего месяца. По нашим оценкам, исходя из текущей средней цены на нефть с начала года, ежедневный объем интервенций может составить 70-90 млн долл.

Таким образом, по сути, Минфин вводит бюджетное правило, которое существенно снизит зависимость валютного курса от изменения цен на нефть за счет поддержания более слабого курса руб./долл., чем он был бы в случае отсутствия интервенций, при ценах на нефть выше 40 долл./барр. При этом эффект на курс руб./долл. мы оцениваем в 3-5 руб. (т.е. рубль должен ослабеть на эту величину для компенсации покупок Минфина/снижения предложения валюты на локальном рынке). Кроме того, не исключено, что в какой-то момент может появиться спекулятивное давление на рубль (при движении курса к своему новому равновесному значению некоторые участники могут вместе с Минфином активно покупать валюту). Мы рекомендуем продавать рубль против покупки доллара вместе с покупкой нефти в ожидании роста рублевой цены на нефть Brent (на 5-7% до 3500 руб./барр.). Интервенции будут иметь негативное влияние на валютную ликвидность, которое, скорее всего, проявится ближе к марту, когда произойдет сезонное снижение сальдо счета текущих операций. Мы ожидаем расширения спредов MosPrime - FX Swap на 25 б.п.

Экономика

Слабые доходы и желание сберегать сдерживают потребительский спрос

Сезонное ускорение потребительского спроса в конце года не оказалось столь выраженным, как этого можно было ожидать, в результате чего годовые темпы оборота розничной торговли в декабре оказались даже немного хуже значений прошлых месяцев (-5,9% г./г. против -4,1% г./г. в ноябре). Наиболее значительную роль в этом, по нашим оценкам, сыграло падение продаж в продовольственном сегменте (-6,5% г./г., -1,2% м./м. с учетом сезонности). Вероятной причиной послужило переключение потребителей на более дешевые товары и отказ от более дорогих аналогов, что может быть частично подтверждено нулевым ростом цен на продукты (с учетом сезонности) в декабре. В сегменте непродовольственных товаров снижение спроса было менее выраженным (-5,3% г./г., -0,6% м./м. с учетом сезонности).

Впрочем, среди факторов слабости потребительского спроса значительным "тормозом" по-прежнему выступает негативная динамика доходов. Так, темпы роста реальных располагаемых денежных доходов оставались на уровне -6% г./г. весь 4 кв. 2016 г., а в динамике реальных зарплат улучшения наблюдаются лишь за счет снижения инфляции (темпы роста номинальных зарплат не ускорились в декабре).

Не исключено, что важным сдерживающим фактором в конце года стал сберегательный мотив населения. Так, например, мы полагаем, что значительная часть единовременных выплат, полученных населением в конце года (премий, 13-х зарплат) не была потрачена, а осела на депозитах или была отложена. Такая модель поведения подкрепляется данными декабрьского опроса ЦБ: количество респондентов, которые предпочли бы сберечь дополнительные доходы (например, премию) в декабре заметно увеличилось (с 50% в среднем за последние месяцы до 55% в декабре). Кроме того, не исключено, что многие компании могли сократить объем премий или отложить сроки их выплат – падение номинальных располагаемых доходов в декабре это отчасти подтверждает.

В 1 кв. 2017 г. мы ожидаем постепенного улучшения показателей потребительского спроса на фоне роста реальных заработных плат (в условиях снижения инфляции), а также позитивных изменений потребительских настроений населения.

Рынок ОФЗ

Первичное предложение начинает давить на котировки

Итоги вчерашних аукционов (удалось реализовать лишь 36 млрд руб. из 40 млрд руб.) свидетельствуют о падении интереса к ОФЗ. Спрос на длинный выпуск 26219 составил всего 21,1 млрд руб., едва превысив предложение, при этом основная часть заявок предполагала существенную премию по доходности, с отсечкой YTM 8,37% (котировки вторичного рынка до аукциона находились на уровне YTM 8,29%) Минфину удалось привлечь лишь 16 млрд руб. Столь низкий интерес на аукционе вызвал заметную коррекцию, в результате доходности в длинном конце кривой выросли на 11 б.п., при этом 15-летний выпуск ОФЗ 26218 преодолел отметку YTM 8,5%. Таким образом, участники, купившие 26216 на аукционе, получили отрицательную переоценку, и не факт, что в течение предстоящей недели произойдет восстановление цен. Это будет являться сдерживающим фактором для покупки бумаг на следующем аукционе, возможно, Минфин переключится на среднесрочные выпуски (сейчас находятся в дефиците из-за открытых коротких позиций по ним, судя по ставкам РЕПО). Мы рекомендуем сохранять короткие позиции в длинных выпусках (в ожидании роста доходности до 9%).

Результат аукциона по ОФЗ 29012 оказался заметно лучше: спрос более чем в 2 раза превысил предложение, отсечка была установлена по цене 102,14% от номинала (дисконт 0,3 п.п. к котировкам вторичного рынка до аукциона). Но после аукциона в ходе торгов дисконт не был полностью отыгран, в других выпусках с плавающим купоном цены снизились умеренно - на 5-10 б.п. Таким образом, в плавающих выпусках хоть и в меньшей мере, чем в классических ОФЗ, ощущается некоторое давление от навеса предложения (участники уверены, что через неделю можно будет купить бумагу не дороже, чем сейчас). Мы не исключаем некоторую коррекцию (~1 п.п.) в плавающих 29012, 24019, 29011 (до премии над 6M RUONIA 25 б.п. против текущих нулевых/отрицательных значений).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: