Пульс рынка

Длинные ОФЗ нашли заметный спрос. Итог вчерашних аукционов оказался гораздо лучше предыдущих: из предложенных 20 млрд руб. было реализовано 8,44 млрд руб. (в прошлую среду из 30 млрд руб. было размещено лишь 3,2 млрд руб.). Почти весь реализованный объем пришелся на 10-летний выпуск ОФЗ 26215 (спрос 11,8 млрд руб. немного превысил предложение 10 млрд руб.), что, по нашему мнению, обусловлено 1) премией, предложенной на аукционе (отсечка по YTM 8,02%, тогда как вторичный рынок находился около YTM 7,98%); 2) тем, что ОФЗ 26215 заметно выбивается из кривой (спред к близким по дюрации ОФЗ 26211 составляет 10-15 б.п.). После аукциона сделки проходили на уровне YTM 7,99%. Не лучшим образом выглядел результат размещения 5,5-летних ОФЗ 26216: при спросе лишь 4,5 млрд руб. реализовано было 750 млн руб. с YTM 7,43% (премия составила 3 б.п.), что отражает низкие ожидания снижения o/n ставки РЕПО ЦБ в среднесрочной перспективе. Некоторая стабилизация на валютном рынке (корзина находилась вблизи 39,35 руб.) не оказала поддержку ОФЗ (цены преимущественно снижались).

Москва пока не планирует выходить на внешний рынок. Вчера прошла встреча участников рынка с представителями г. Москвы на тему принятого закона о бюджете на 2014 г., в ходе которой был объявлен план по заимствованиям. Для покрытия дефицита бюджета (148 млрд руб.) планируется занять ~89 млрд руб. (в 2013 г. дефицит был всего 48 млрд руб., при этом город сократил долг на 11 млрд руб.) за счет размещения бумаг выпусков 25068 (@7,2%, сентябрь 2018 г.), 26069 (@7,5%, май 2021 г.), 26070 (@7,25%, июнь 2019 г.), 25071 (@7%, июнь 2017 г.), каждый номиналом 40 млрд руб. Учитывая, что в этом году Москве нужно погасить 45,95 млрд руб. (из них 36,7 млрд руб. - долговые ценные бумаги), мы оцениваем потенциальное предложение новых бумаг в 135 млрд руб. Но, как правило, фактический дефицит бюджета оказывается меньше планируемого (так, в 2013 г. он ожидался в размере 205,5 млрд руб.), поэтому публичных займов будет, скорее всего, меньше. Как было озвучено в ходе встречи, Москва намерена привлекаться лишь на локальном рублевом рынке, который в настоящий момент предлагает более низкую стоимость заемных средств. Первый выход на первичный рынок намечен на апрель.

Euroclear начнет расчеты с локальными негосударственными облигациями, но не со всеми. Вчера было объявлено о начале проведения Euroclear расчетов по корпоративным и муниципальным облигациям на локальном рынке с 30 января (Clearstream заявил, что его приход в этот сегмент состоится до конца зимы). Важный нюанс состоит в том, что Euroclear будет работать лишь с облигациями, выпущенными с 1 января 2012 г., что обусловлено различием в налогообложении (по таким облигациям налоговым агентом является НРД, а не сам Euroclear, являющийся номинальным держателем). Также существенным ограничением является то, что предъявление бумаг к оферте через Euroclear может быть сопряжено с большими трудностями (на начальном этапе может вообще не работать). Мы считаем, что приход международных депозитариев никак не повлияет на ценообразование рынка, т.к. рублевые евробонды предлагают большую доходность, чем их локальные аналоги.

Рынок облигаций так и не увидит пенсионные накопления за этот год. Давление на корпоративные облигации, скорее всего, окажет отсутствие притока пенсионных накоплений в 2014 г., которые, согласно ФЗ №351 от 4 декабря 2013 г., будут не заморожены, а направлены на финансирование страховой части пенсий (на выплаты текущим пенсионерам). Таким образом, пенсионные накопления 2014 г. (~250-300 млрд руб.) никогда не попадут на долговой рынок. Чистый объем рыночных размещений корпоративных и муниципальных облигаций в 2013 г. составил 952 млрд руб., т.е. с учетом НКД (~400 млрд руб.) за счет поступления пенсионных накоплений могло быть приобретено более половины. Таким образом, пенсионная реформа окажет еще более негативное влияние на рынок локальных облигаций, чем мы предполагали ранее.

Инфляция замедляется благодаря меньшему росту стоимости транспорта. По данным Росстата, инфляция с 1-21 января 2014 г. составила лишь 0,4% против 0,6% за тот же период 2013 г. За исключением молочной продукции, платы за жилье и водоснабжение, основные ее компоненты либо дорожают гораздо медленнее (плодоовощная продукция, хлеб, бензин), либо и вовсе дешевеют (мука, растительное масло, сахар, яйца). Главным позитивным моментом является то, что стоимость услуг пассажирского транспорта, всплеск которой оказал сильный негативный эффект в январе 2013 г., сейчас растет как минимум в 2 раза медленнее (кроме проезда в метро). В целом текущие более низкие темпы роста цен оставляют надежду на то, что инфляция в январе 2014 г. может оказаться ниже 1% января 2013 г., но риски представляет еще одна волна удорожания транспортных услуг до конца месяца. При благоприятном сценарии в январе годовая инфляция должна опуститься гораздо ниже 6,5%.