Дж. Йеллен не разделяет "ястребиные" настроения. Выступление главы ФРС в конце прошлой недели в Джексон Хоуле не ознаменовало изменение курса монетарной политики, несмотря на рост числа "ястребов" среди членов FOMC в ответ на публикацию сильной макростатистики (в том числе и по рынку труда). Дж. Йеллен призвала "ястребов" смотреть на более широкие показатели рынка труда (а не только на уровень безработицы, который действительно быстро снижается), не уточняя при этом, какие именно. По ее мнению, регулирование монетарной политики не может быть основано на какой-либо модели (по-видимому, имеется в виду приоритет экспертного мнения). Отсутствие количественных ориентиров делает политику ФРС менее предсказуемой. Не исключено, что регулятор может дождаться реализации инфляционных рисков до повышения ключевых ставок, что позволило бы относительно безболезненно (в сравнении с мерами бюджетной экономии) снизить долговую нагрузку (отношение госдолга к ВВП). Несмотря на то, что для рынков акций это означало бы сигнал к дальнейшему росту, американские индексы в конце недели закрылись снижением на 0,2%, при этом доходности 10-летних UST ушли ниже YTM 2,4%. Суверенные бонды Russia 42 подешевели на 2 п.п., при этом их премия к бразильским госбумагам увеличилась до 60 б.п. Не способствовала оптимизму доставка российской гуманитарной помощи в Луганск без получения окончательного согласия Киева, что было интерпретировано украинскими властями как прямое вторжение и вызвало осуждение со стороны НАТО. В ближайшее время представляют интерес итоги завтрашней встречи В. Путина с П. Порошенко в Минске.

Рост RUONIA сдерживается повышенным спросом на валютную ликвидность. Привлеченные банками на прошлой неделе средства от ЦБ и Казначейства в размере 250 млрд руб. (из них 164 млрд руб. РЕПО и 50 млрд руб. - депозиты Казначейства) полностью пошли на компенсацию платежей в бюджет. Однако в определенной степени ситуация с ликвидностью на прошлой неделе была комфортнее, чем можно было предполагать, поскольку ПФР разместил на депозиты банков 165 млрд руб., что хотя и не увеличивает общий запас ликвидности, но приводит к ее перераспределению в пользу банков. На этом фоне наблюдался лишь умеренный рост o/n ставок денежного рынка: RUONIА поднималась до максимум 8,36%. Замедлению роста ставок, как мы отмечаем, во многом способствует повышенный спрос на ликвидность в иностранной валюте, и такая тенденция, на наш взгляд, может продолжиться. На этой неделе завершится налоговый период. Сегодня банки уплатят налог на прибыль, а до конца недели - НДПИ, акцизы и часть экспортной пошлины. Ранее мы оценивали чистый отток из банковской системы, связанный с этими налогами в 400-450 млрд руб., но, вполне возможно, что изъятия окажутся на 50-100 млрд руб. меньше, поскольку в начале налогового периода отток с налогами продемонстрировал опережающую динамику. Прогнозируемый нами баланс факторов ликвидности на этой неделе указывает на продолжение роста ставок денежного рынка. Обычно по окончании налогового периода o/n ставки МБК достигают максимальных за месяц уровней, однако, для августа ситуация может оказаться иной. Поскольку мы видим предпосылки для сохранения избыточного спроса на валюту со стороны крупных банков, что через операции валютного свопа оказывает понижающее воздействие на рублевые ставки МБК, вполне вероятно, что RUONIA на этой неделе не превысит 8,5%.