Мировые рынки

Payrolls сохранили status quo

В новом отчете по рынку труда США payrolls (прирост рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях) составил всего 156 тыс. (консенсус-прогноз предполагал +172 тыс.). Увеличился и уровень безработицы (на 10 б.п. до 5%) вследствие повышения числа людей, активно ищущих работу. При этом общее число безработных продолжает убывать (-4 тыс. за прошлую неделю до 2,06 млн чел.). Эти данные несколько понизили вероятность повышения ставки в ноябре (до <20%) и оказались нейтральными в отношении ожиданий на декабрь (ставка будет повышена с вероятностью 64%). Доходность 10-летних UST откатилась до 1,72%. На рынках сохраняется умеренно негативная динамика (американские и европейские индексы акций в минусе) под влиянием ожиданий скорого ужесточения монетарной политики. Вызвавшие высокий интерес вторые публичные дебаты кандидатов в президенты США, по мнению различных экспертов, не выявили явного фаворита (в отличие от первых дебатов), по данным опросов лидирует Х. Клинтон. Котировки нефти продемонстрировали небольшое снижение (на 1 долл. до 51,9 долл./барр. (Brent), выглядит как фиксация прибыли от ралли в последние 2 недели) после публикации отчета Baker Hughes, согласно которому буровая активность в Северной Америке не снижается. Также в СМИ появились опасения, что РФ по каким-то причинам не присоединится к соглашению стран ОПЕК об ограничении добычи сырья. Сегодня американские рынки закрыты на празднование Дня Колумба.

Валютный и денежный рынок

Технический фактор может объяснять повышенные ставки на МБК

На прошлой неделе банки завершили период усреднения без помощи ЦБ – объем накопленных корсчетов оказался близок к необходимому, поэтому регулятору не пришлось изымать значительные объемы ликвидности, в результате чего спрос на депозитные операции "тонкой настройки" оказался низким. Более того, банки предпочли сократить свою задолженность перед ЦБ по инструментам с фиксированной ставкой (задолженность по РЕПО сократилась на 250 млрд руб., а по кредитам 312-П – на 300 млрд руб.). Однако поступивших в систему средств (из федерального бюджета) оказалось недостаточно для формирования спроса на недельном депозитном аукционе в прошлый вторник. На текущей неделе мы ожидаем чистый приток ликвидности в систему по бюджетному каналу – депозиты от Минфина будут пролонгированы, а ощутимых изъятий ликвидности со стороны бюджета не ожидается. Таким образом, присутствует потребность в изъятии свободных средств на этой неделе, как минимум, требуется пролонгировать аукционный депозит ЦБ РФ, который погашается в объеме 277 млрд руб. (мы ожидаем, что лимит нового депозитного аукциона составит 300-400 млрд руб.).

Вместе с тем, ставки денежного рынка продолжают находиться выше уровня ключевой ставки (RUONIA 10,27%, Mosprime 10,48%), что косвенно указывает на сохранение недостаточно комфортной ситуации на рынке МБК. По нашему мнению, этот дискомфорт является следствием временного сужения списка РЕПО ЦБ (по нашим оценкам, на 18 выпусков объемом в обращении 71 млрд руб., в основном из-за того, что сразу много бумаг ушло на блокировку перед выплатой купона). В отсутствие обеспечения для РЕПО некоторые участники рынка могли использовать валюту для получения рублей, что привело к некоторому повышению рублевой ставки по свопу и сужению o/n базиса.

Экономика

Рост цен на нефть вряд ли поможет снизить дефицит бюджета

Минфин опубликовал официальный текст Основных направлений бюджетной политики на 2017-2019 гг. Ключевые детали этого документа были известны ранее, однако нам хотелось бы еще раз обратить внимание на сценарные условия трехлетнего бюджета. Минфин определил консервативную экономическую траекторию на 2017-2019 гг. - как по нефти (Urals 40 долл./барр.), так и по курсу рубля (69,1 руб./долл. в среднем). В таком сценарии практически отсутствует возможность для роста нефтегазовых доходов бюджета (цена за баррель нефти не растет ни в долларах, ни в рублях, находясь вблизи отметки 2 764 руб.). Для сравнения, в нашем базовом сценарии предполагается восстановление нефти Brent до 62 долл./барр. к 2018 г. (+40% в сравнении с базовым сценарием Минфина, вероятность реализации которого несколько снизилась в последнее время из-за сильного роста цен на нефть) и менее сильный рубль, благодаря которому увеличится и рублевая цена на нефть (с приблизительно 3 000 руб. в этом году до >3600 руб. в 2018 г.).

Мы полагаем, что базовый сценарий Минфина является слишком консервативным, скорее всего, нефтегазовые доходы будут заметно выше. При этом, если сохранить параметры трехлетнего бюджета в версии Минфина и использовать наш прогноз цен на нефть, ситуация окажется нереалистично позитивной: бюджет будет практически сбалансированным в 2017 г. (первичный дефицит составит 0,2 трлн руб., против дефицита 2,3-2,4 трлн руб. по итогам 2016 г., по нашей оценке), а в 2018-2019 гг. Минфин даже сможет пополнить резервы (на 3,5 трлн руб. и на 2,1 трлн руб., соответственно). Столь радужная картина является следствием достаточно сильного допущения о том, что номинальные расходы бюджета удастся зафиксировать (на уровне 15,8 трлн руб.). Стоит отметить, что в этом году, несмотря на "просадку" нефти, расходы даже вырастут (исходя из проекта - до 16,4 трлн руб.). Наиболее вероятным нам представляется сценарий, когда рост цен на нефть будет сопровождаться ростом расходов. В итоге высока вероятность того, что скорость снижения дефицита бюджета будет мало зависеть от цен на нефть, однако мы считаем возможным его снижение в соответствии с планом Минфина (на 1 п.п. ВВП в год в течение 2017-2019 гг.).

Дефицит бюджета готовится к росту в 4 кв. 2016 г.

Опубликованные данные об исполнении федерального бюджета за 9М 2016 г. оставляют в целом позитивное впечатление. Месячный дефицит бюджета в сентябре сохранился ниже 100 млрд руб. (70 млрд руб. против 77 млрд руб. в августе). Такое улучшение стало возможным, в первую очередь, благодаря росту нефтегазовых доходов (НДПИ, экспортные пошлины). В результате накопленный дефицит бюджета за 9М 2016 г. составил 1,58 трлн руб. Однако план по расходам исполнен лишь на 60%, поэтому в 4 кв. стоит ожидать традиционного всплеска расходов бюджета и, соответственно, увеличения дефицита – до 3 трлн руб.