Мировые рынки

Низкая инфляция разделила мнения в FOMC

Основным событием вчерашнего дня стала публикация протокола с последнего заседания FOMC, который свидетельствует об отсутствии среди членов комитета единого мнения относительно начала сворачивания программы QE (сокращения баланса ФРС и очередного повышения ключевой ставки) в условиях замедляющейся инфляции. Несмотря на занятность, близкую к полной, потребительская инфляция в последние месяцы не растет (1,4% по итогам июня) и заметно ниже целевых 2% (ФРС пришлось даже пересмотреть свой прогноз на 2017 г. в сторону снижения - до 1,7%). Это обстоятельство беспокоит некоторых членов комитета, которые предпочли бы дождаться новых экономических данных, чтобы оценить, является ли это временным явлением или отражает некие фундаментальные изменения. Не в пользу устойчивого роста американской экономики выступили опубликованные вчера данные по объему заказов в обрабатывающей промышленности, которые в мае просели на 0,8% м./м. (за счет снижения заказов на бензин и уголь, а также на товары длительного пользования). Тем не менее, у участников рынка фьючерсов возросла вероятность повышения ключевой долларовой ставки до 56,2% (на последнем заседании в декабре) против менее 50% неделей ранее. Обсуждения в СМИ (в частности, вызванные недавними высказываниями трех членов ФРС) относительно перегрева американского рынка акций (индексы остаются вблизи максимумов при рекордно низкой волатильности) пока не оказывают заметного влияния на него: по-видимому, ожидания лишь умеренного повышения ставки в условиях низкой инфляции отпугивают "медведей" (отношение прибыли компаний из индекса S&P к их капитализации составляет 4,65%, что заметно превышает доходности рынка UST).

Экономика

Рост цен на фрукты и овощи резко замедлился

По данным Росстата, инфляция за период с 27 июня по 3 июля составила 0,4% н./н. Накопленный с начала года рост цен оказался на уровне 2,5%, а годовая оценка, согласно нашим расчетам, сохранилась на уровне 4,2% г./г. При этом важно отметить, что ускорение недельных темпов роста цен было ожидаемым и произошло лишь вследствие индексации тарифов ЖКХ, в среднем на 3%. Остальные товары из набора, по которым рассчитывается инфляция, за указанный период даже снизились: по нашим расчетам, инфляция без учета тарифов составила -0,1% н./н. (против 0,1% н./н. неделей ранее). Столь позитивная динамика обусловлена резким замедлением в плодоовощном сегменте (0,7% н./н. против 2% н./н. неделей ранее), и мы полагаем, что динамика цен на фрукты и овощи постепенно перейдет к обычной сезонной модели (которая предполагает дефляцию в конце июля – начале августа). В целом за последние три недели базовая инфляция (рассчитанная нами по усеченному набору товаров на основе недельных данных) держится на низком уровне (менее 0,1% н./н.), что дает оценку 0,2-0,25% м./м. в июне (не исключено, что она окажется еще меньше, учитывая, что цены на непродовольственные товары, которые слабо представлены в составе недельного показателя, растут очень медленно - около 0,15% м./м. с учетом сезонности). Мы полагаем, что по итогам июня инфляция составит 4,1-4,2% г./г. Окончание активного роста цен на фрукты и овощи в совокупности с низкой инфляцией в сегменте непродовольственных товаров должно быть позитивным сигналом для ЦБ при принятии решения по ставке на заседании 28 июля.

Рынок ОФЗ

Удалось реализовать объем только за счет премии

Итог вчерашних аукционов по размещению ОФЗ вновь оказался слабым: 5-летние ОФЗ 26220 удалось разместить в полном объеме исключительно благодаря предоставленной премии 18 б.п. (YTM 8,08% по цене отсечения) к доходности вторичного рынка за день до аукциона. Интерес к 9-летним 26219 оказался более высоким, однако Минфин не разместил все предложение (лишь 13,3 млрд руб. из 15 млрд руб.), поскольку не предоставил запрошенную участниками премию. Вторичный рынок отреагировал коррекцией на такой итог аукционов, в частности, доходность ОФЗ 26207 (наиболее дорогого выпуска среди классических бумаг) подскочила на 15 б.п. до YTM 7,82% (все еще сохраняется дисконт 20 б.п. к близким по дюрации 26219). Доходность длинных ОФЗ 26221 поднялась на 8 б.п. до YTM 8,12% (локальный максимум). Учитывая ожидаемое нами ослабление рубля, мы не считаем интересной покупку бумаг с фиксированной ставкой купона, за исключением лишь 26221: мы ожидаем снижения их доходности до 7,75% на горизонте 12М, что транслируется в текущую доходность 10,5% годовых. Более консервативной альтернативой (по причине существенно более низкой волатильности котировок) является выпуск с плавающим купоном 29006: по нашим оценкам, ставка купона на следующий купонный период, начинающийся в августе, составит ~10,7% годовых, что транслируется в текущую доходность 9,8% годовых.