Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Российские евробонды: рискованная ставка на отскок


[04.08.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Российские евробонды: рискованная ставка на отскок. Санкции против РФ, введенные как США, так и ЕС, оказали заметное давление на рынок российских евробондов, при этом наиболее сильно пострадали бонды эмитентов, попавших в "секторальные" списки. Так, премия выпуска TMENRU 20 к суверенной кривой РФ расширилась со 100 б.п. (среднее значение за 12 месяцев, закончившихся в июне) до 190 б.п. Сейчас бумаги Роснефти предлагают наибольшие доходности среди корпоративных выпусков 1-го эшелона. Возникает естественный вопрос, не пора ли уже покупать, ведь, судя по всему, ЕС и так уже ввел максимально возможные (с точки зрения возможного ущерба для собственной экономики) санкции против РФ. При сохраняющейся угрозе более жестких санкций со стороны США (редкий день обходится без жестких заявлений с американской стороны), европейские и американские инвесторы вряд ли вернутся в российский сегмент. Премия РФ к долгам GEM еще не настолько высока (< максимума, достигнутого в апреле-мае), чтобы привлечь новых инвесторов, готовых принимать российский риск. Кроме того, уже в 2015 г. (вероятно, даже в начале года) произойдет повышение базовых долларовых ставок (из-за ужесточения монетарной политики ФРС). Таким образом, по нашему мнению, покупать в настоящий момент можно либо короткие выпуски (перепроданными выглядят TMENRU 16, NVTKRM 16, sub VTB15), либо среднесрочные с хеджем (TMENRU 18 против продажи URKARM 18) тем инвесторам, которые имеют избыток валютной ликвидности. Несмотря на повышение доходностей (на 40-50 б.п. за прошлую неделю) вдоль всей кривой ОФЗ, которая приняла форму, близкую к инверсионной, длинные госбумаги выглядят дорого в терминах премии к ставке РЕПО ЦБ (145 б.п. для 10-летних бумаг). Некоторый интерес может представлять лишь покупка среднесрочных ОФЗ против валютного свопа, спред между ними расширился до максимума 135 б.п. (этому способствовал недавний выход хедж-фондов).

Ставки денежного рынка пошли вниз: надолго ли? Внезапное повышение ЦБ с 28 июля ключевой ставки на 50 б.п., что совпало с окончанием налогового периода (когда обычно o/n ставки на пике), привело к тому, что RUONIA на несколько дней превысила отметку 9% (этот уровень является новым "потолком" целевого процентного коридора ЦБ, равен стоимости валютных свопов). Но уже к концу недели o/n ставки МБК смогли упасть на >1 п.п. до ~8%, продемонстрировав при этом наиболее быстрое и внушительное сокращение в сравнении с аналогичным периодом предыдущих месяцев. Тому есть несколько причин. Первая - это прирост задолженности по кредитам 312-П в среду 30 июля (когда должны были происходить расчеты) на 269 млрд руб., из которых 214 млрд руб. пришлось на аукционные средства. Оставшийся прирост в 54 млрд руб. мог быть связан с тем, что какой-то крупный банк, высвободив часть залога от "старого" годового кредита, занял новые средства, но уже на срок более 1 года (т.е. на фиксированных условиях). Вторая причина - широкие лимиты от Казначейства РФ, благодаря которым при погашении 145 млрд руб. на прошлой неделе банки смогли привлечь нетто 95 млрд руб. Свою лепту внесли сокращение наличности в обращении (+75 млрд руб. ликвидности), а также более значительный, чем можно было ожидать, встречный приток ликвидности из бюджета, который за неделю составил, по нашим расчетам, >200 млрд руб. Итоговое вливание ликвидности в систему превысило ее изъятие почти на 300 млрд руб., что и привело к столь сильному снижению ставок. Для сравнения, в предыдущие месяцы баланс факторов ликвидности в этот период был отрицательным или близким к нулю. Поскольку начало августа обычно достаточно благоприятно с точки зрения поступления бюджетных средств, а крупных погашений не ожидается, то всю текущую неделю ставки денежного рынка могут продержаться на достаточно комфортном уровне - чуть выше 8%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов