Мировые рынки

FOMC: низкие ставки могут стать новой "нормальностью"

Итог завершившегося вчера 2-дневного заседания FOMC указал на существенную перемену ожиданий членов комитета по ставке: если в марте 7 членов ожидали ключевую ставку выше 1% в конце 2016 г., то сейчас этого ждут лишь 2 члена. Таким образом, консенсус FOMC сблизился с тем, что уже давно предполагал рынок фьючерсов на ставку, но расхождение остается: сейчас 15 из 17 членов ждут, по крайней мере, еще одно повышение ключевой ставки (на 25 б.п.) в этом году, в то время как, исходя из рынка фьючерсов, лишь 2 из 5 участников ставят на повышение ставки. Рынок UST отреагировал падением доходностей 10-летних бумаг на 8 б.п. до YTM 1,54%, обновив очередной минимум. В пресс-релизе было указано на слабый экономический рост (низкими оказались инвестиции не только в энергетическом секторе, расходы домохозяйств сократились, несмотря на продолжающееся повышение их доходов), а также на ухудшение ситуации на рынке труда (резкое падение payrolls в мае), при этом низкий уровень безработицы обусловлен тем, что меньшее число людей заявили о том, что они искали работу. На пресс-конференции после заседания Дж. Йеллен заявила, что сохранение ставок на низком уровне может быть обусловлено долгосрочными факторами, намекая тем самым на некую "новую нормальность", т.е. теперь для обеспечения баланса между потреблением и сбережениями ставки должны находиться вблизи нуля. В этой связи стоит отметить, что нулевые ставки несут в себе существенный процентный риск, особенно для банковской системы ЕС (которая в среднем имеет низкий запас прочности - чистая процентная маржа составляет всего 1,5% против 3,5% в США): их повышение обернется значительным убытком, снизив и без того низкую достаточность капитала. Как следствие, регулятору, возможно, вновь придется запускать QE. Таким образом, низкие ставки являются неким "капканом", в который легко попасть и из которого очень сложно выбраться, хотя, исходя из текущих низких инфляционных рисков как в ЕС, так и США, возможно выбираться из него не потребуется в течение длительного времени.

В российском сегменте лучше рынка выглядел выпуск MOBTEL 20 (+1,2 п.п.), по которому был объявлен выкуп по цене выше рынка (уже отыграно) в объеме 574 млн долл. (в обращении находится 750 млн долл.). Негативное влияние на бонды РФ от снижения цен на нефть (на 1 долл. до 48,5 долл./барр. (Brent), отчет EIA показал замедление сокращения запасов коммерческой нефти в США) компенсируется падением доходностей UST.

Рынок ОФЗ

Минфин предоставил премию

Результаты вчерашних аукционов оказались разочаровывающими: Минфину удалось реализовать весь предложенный объем 26217, лишь предложив заметную премию по доходности (доходность по цене отсечения составила YTM 9,18%, что на 10 б.п. выше уровня предыдущего дня до аукциона). В то же время такой результат не вызвал вчера коррекцию классических бумаг на вторичном рынке (сегодня снижение цен обусловлено падением цен на нефть). По плавающим бумагам 29011 был предоставлен лишь небольшой ценовой дисконт (30 б.п., исходя из цены отсечения 103,16% от номинала), который позволил разместить лишь 6,15 млрд руб. из предложенных 10 млрд руб. По нашим оценкам, цена отсечения соответствует фиксированной доходности YTM 8,74%, что заметно ниже (на 30 б.п.) доходностей классических ОФЗ 26210, 26214 с близким сроком до погашения. Как следствие, в настоящий момент классические бумаги выглядят более привлекательными. Несмотря на то, что госбумаги выглядят дорого в сравнении с RUONIA, доходности могут еще снизиться из-за растущего избытка рублевой ликвидности. Кроме того, 10-летние ОФЗ с YTM 8,7% предлагают высокий спред (>250 б.п.) над ожидаемым участниками рынка долгосрочным уровнем инфляции (6,15% = ОФЗ 26215 - 52001), что является фактором интереса, прежде всего, со стороны нерезидентов.

Рынок корпоративных облигаций

ЛенСпецСМУ: качественные бумаги пользуются ажиотажным спросом

В результате сбора книги заявок по 5-летнему выпуску 001Р-01 на 5 млрд руб. ставка купона была установлена на уровне 11,85% годовых (YTM 12,39% = ОФЗ + 334 б.п.), что существенно ниже первоначального ориентира 12,5-12,9% годовых. Столь агрессивный спрос свидетельствует о наличии повышенных ожиданий по сужению спредов качественных негосударственных бумаг к ОФЗ вслед за дальнейшим притоком бюджетной ликвидности и низкого предложения новых выпусков на рынке. Мы считаем, что по кредитному качеству ЛенСпецСМУ не уступает ПКТ (более низкая маржа компенсируется меньшей долговой нагрузкой). Как следствие, выпуск 001Р-01 имеет потенциал для снижения доходности к уровню ПКТ-2, 3 (YTP 12,15% @ февраль, март 2021 г.).