Рекордно высокие цены американских акций пугают инвесторов. Несмотря на публикацию позитивной порции макроданных по США (спрос на рынке труда в мае продолжает увеличиваться, по данным JOLTS), американские индексы просели на 0,7%, что сопровождалось снижением доходностей 10-летних UST (на 3 б.п. до YTM 2,57%). Поводом для фиксации прибыли стали опасения, высказанные представителями крупнейших банков о том, что ралли на американском рынке в условиях рекордно низкой волатильности (=опционы стоят слишком дешево) зашло слишком далеко. Также не исключено, что публикуемый протокол FOMC сегодня может сместить ожидания в пользу более скорого ужесточения монетарной политики ФРС. Снижение доходностей базовых активов позволило суверенным бондам Russia 42 прибавить еще 0,6 п.п. (премия к бразильским госбумагам ушла ниже 10 б.п.). Из локальных событий стоит отметить намерение НЛМК провести голландский аукцион (сбор заявок до 16 июля) по выкупу бондов NKMKRU 18 (в обращении 800 млн долл.), NKMKRU 19 (500 млн долл.) на < 100 млн долл. На конец 1 кв. 2014 г. НЛМК имел на текущих и срочных счетах ~1,4 млрд долл. Бонды эмитента не имеют потенциала для ценового роста быстрее рынка (лучшей альтернативой являются бумаги PGILLN 20 с премией 60 б.п. к NLMKRU 19).

Предложение от Минфина остается в среднесрочном сегменте. Сегодня на аукционе предложены бумаги относительно свежего 6-летнего выпуска ОФЗ 26214 на 10 млрд руб. (в обращении - 59 млрд руб.). Вчера его котировки находились в довольно широком диапазоне YTM 8,24%-8,3%, что не предполагает премии к близким по дюрации ОФЗ 26210 (YTM 8,25-8,26%) и ОФЗ 26205 (YTM 8,29-8,32%). На прошлом аукционе по 5-летним ОФЗ был отмечен высокий спрос (однако для реализации бумаг в полном объеме потребовалось предоставить заметную премию), что, скорее всего, отражает сохраняющийся интерес нерезидентов. Кстати говоря, по оценкам ЦБ, наиболее чувствительными к притоку иностранных вложений оказались ОФЗ со сроком 3–5 лет, при этом изменение объема вложений на 1 млрд долл. приводит к изменению доходности на ~80 б.п. Учитывая укрепление рубля (вчера корзина подешевела на 35 коп., сегодня - еще на 15 коп. до 39,62 руб.), а также низкое предложение госбумаг, мы считаем, что ОФЗ найдут высокий спрос с некоторой премией (5-8 б.п.) ко вторичному рынку.

Запас капитала банков РФ позволяет абсорбировать возможный убыток по украинским активам. По оценкам ЦБ, представленным в опубликованном вчера обзоре финансовой стабильности, чистый кредитный риск российских банков, связанный с украинскими активами, составляет 9,4 млрд долл. При этом основной объем требований приходится на ссуды и депозиты в украинских банках (5,5 млрд долл., из них 2,2 млрд долл. - краткосрочные), кредиты нефинансовому сектору (2,6 млрд долл.) и участие в капитале 1,4 млрд долл. (совокупно все требования составляют <1% активов). Отметим, что эта оценка отражает потери, которые банки РФ могут понести от прямого финансирования резидентов Украины (но, как мы понимаем, не учитывает, возможные потери их украинских "дочек", а также косвенные риски, в т.ч. гарантии и поручительства). Наибольший объем активов дочерних банков на Украине - у Сбербанка и ВТБ (4,1 млрд долл. и 2,9 млрд долл., соответственно), но в сравнении с их капиталом только для ВТБ они могут представлять определенный риск (его реализация при размере капитала 1-го уровня 621,4 млрд руб. приведет к снижению Н1.2 на 1,2 п.п. до 5,9%). В то же время при реализации негативного сценария (существенного роста просрочки на Украине) российский банк не обязан "спасать" свою украинскую "дочку", поскольку ее дефолт (в т.ч. по обязательствам перед вкладчиками) как правило, не должен приводить к кросс-дефолту (по причине незначительной доли украинских активов в активах российского банка, "дочки" не являются "Material Subsidiary"). Тем не менее, величина прямого чистого риска, хоть и не является критичной, его реализация способна оказать заметное давление на достаточность капитала 1-го уровня банковской системы (~50-60 б.п.).

Потребительское кредитование без признаков улучшения качества. По данным ЦБ, существенную долю кредитов банки предоставляют заемщикам, уже имеющим на дату предоставления кредита непогашенную задолженность перед ними: на 1 апреля доля таких заемщиков составила 41% по количеству предоставленных кредитов и 44% - по объему выданных ссуд. Таким образом, значительная часть выданных кредитов является по сути рефинансированием старых. Такая ситуация не приводила бы к росту просрочки лишь в случае, когда в целом по системе годовой прирост потребкредитования был бы не ниже средней процентной ставки по кредитам (~30%). Но при замедлении темпа кредитования эти "плохие" кредиты вызревают в просрочку (физлица в массе должны вернуть банковской системе больше, чем могут привлечь в связи с ужесточением критериев выдачи). Именно это и наблюдается с начала 2014 г. Столь большой объем потенциально проблемных потребительских кредитов не дает оснований ожидать снижения CoR в этом году, при этом из-за ужесточения регулирования (высокая процентная ставка ведет к запретительно высоким RW) компенсировать риск за счет повышения ставок не получится.