Мировые рынки

Американский рынок акций приобрел иммунитет к страху?

Американский рынок акций (с начала года +12% по индексу S&P) отреагировал лишь замедлением роста в ответ на усиление остроты взаимных угроз США и КНДР. Так, Д. Трамп в ООН заявил о готовности полностью уничтожить КНДР, если страна будет представлять угрозу США или их союзникам. В ответ на это, помимо личных оскорблений в адрес американского президента, лидер КНДР заявил о возможном испытании водородной бомбы в Тихом океане. По-видимому, инвесторы по-прежнему считают реальные военные столкновения маловероятным событием (в частности, из-за того, что КНДР, скорее всего, располагает ядерными ракетами, которые могут достичь территории США). Оказать негативное влияние на индекс S&P не смогла даже коррекция акций Apple (на 7,4% с начала сентября), которая может означать завершение "технологического" ралли. Основным фактором, определяющим восходящее движение американских индексов, остается относительно устойчивый рост (хоть и умеренными темпами) экономики США (согласно предварительным данным по PMI, ураганы "Харви" и "Ирма" не нанесли заметного урона обрабатывающим секторам, деловая активность в сентябре даже возросла), а также преобладание ожиданий лишь умеренного повышения ключевой долларовой ставки (вероятность ее повышения более чем на 50 б.п. до конца 2018 г. не превышает 25%), что обусловлено низким уровнем инфляции. Как мы уже отмечали, отношение совокупной чистой прибыли компаний из индекса S&P к их рыночной капитализации (4,65%) заметно превышает доходность 10-летних UST, а также уровень долгосрочной цели по ключевой ставке (2,5%, по оценкам некоторых представителей ФРС), что предполагает потенциал для дальнейшего роста американских акций при прочих равных условиях.

Валютный и денежный рынок

Профицит ликвидности расширится из-за проблемных банков

ЦБ обновил свой прогноз величины структурного профицита ликвидности на 2017 г., повысив его до 1,4-1,9 трлн руб. (с 0,9-1,4 трлн руб. ранее). Как мы полагаем, основной причиной стал значительный рост выплат АСВ и операций, в которых использовались средства агентства и Фонда консолидации банковского сектора. В частности, речь идет о крупнейшем страховом случае - банк "Югра" (173 млрд руб.), а также о ситуации с банком ФК "Открытие" (потребность в докапитализации оценивается в 250-400 млрд руб.), который стал первым проектом ФКБС. Не исключено, что прогноз регулятора уже учитывает и случай Бинбанка, который также получит финансирование через Фонд (предварительно необходимо 250-350 млрд руб.). При этом, по нашему мнению, уточнение объемов трат суверенных фондов, которые регулятор озвучил в качестве еще одной причины пересмотра прогноза структурного профицита, внесло отрицательный вклад в итоговую цифру прогноза. Дело в том, что на данный момент политика Минфина состоит в максимальном снижении трат средств Резервного фонда в текущем году, и предполагается, что в итоге будет потрачено 1,061 трлн руб. (Закон о бюджете предполагал более существенную сумму в 1,152 трлн руб.). Впрочем, ситуация более высокого профицита ликвидности, на наш взгляд, не несет существенных рисков для экономики: наличие избыточных средств в системе не сможет стать фактором ускорения роста кредитования и вряд ли подстегнет спрос на валюту. В то же время у ЦБ есть все инструменты для абсорбирования избыточной ликвидности (депозитные аукционы, КОБР). Впрочем, пока регулятору не удается вернуть o/n ставку денежного рынка (RUONIA составляла 8% на прошлой неделе) на уровень, близкий к ключевой (8,5%). Возможно, снижение ставки RUONIA стало одной из причин недавней коррекции выпусков ОФЗ с плавающей ставкой купона. Как мы уже отмечали, в условиях высокой волатильности движения клиентских средств (из-за утраты доверия к некоторым банкам) банки вынуждены поддерживать больший объем средств на корсчетах или в o/n инструментах. По мере стабилизации клиентских средств мы ожидаем и снижение дисконта RUONIA к ключевой ставке.