Пульс рынка

Рынки продолжают жить позитивными ожиданиями. В ходе сегодняшнего телефонного звонка лидеров стран еврозоны Испания, как ожидается, официально запросит помощь для своей банковской системы (в объеме, как минимум, 37 млрд евро, по оценке МВФ, и около 100 млрд евро, по оценке Fitch). Вчера агентство предупредило, что развитие событий в Испании и Греции может привести к фундаментальной переоценке кредитного риска во всей еврозоне, что повлечет за собой волну снижения суверенных рейтингов, включая страны, которые сейчас имеют рейтинг AAA. Доходность 10-летних бондов Испании поднялась на 15 б.п. до YTM 6,21%. Несмотря на по-прежнему жесткую позицию Германии в вопросе субсидирования периферийных стран (которое возможно, по ее мнению, только в обмен на присоединение к фискальному союзу), большинство инвесторов ставят на то, что для Испании будет сделано исключение: помощь будет предоставлена быстро и без особого обременения. Проблемы в банковской системе Испании, а также греческий вопрос (который перешел в политическую плоскость) останутся основными источниками волатильности для финансовых рынков на следующей неделе. Вышедшие сегодня макроданные по Китаю оказались немного хуже ожиданий в части розничных продаж и промышленного производства. Хотя статистика по уровню инфляции цен потребителей и производителей оказались лучше консенсус-прогноза (что предоставляет больше возможности ЦБ Китая для снижения ставок), они были восприняты неоднозначно. В качестве одной из причин снижения инфляционных рисков указывается спад спроса на внутреннем рынке Китая.

Появились первые сигналы предвыборной напряженности в США. По-видимому, в ответ на появление негативных тенденций в американской экономике (о чем свидетельствует последние макроданные) президент Б. Обама назвал европейский кризис и политику республиканской партии (выступающей за ужесточение бюджетной политики) основными факторами, которые тормозят восстановление. Решением текущих проблем является количественное смягчение, в том числе, в форме увеличения бюджетных расходов. Однако для этого нужно получить одобрение Конгресса США, без которого уже в следующем году произойдет автоматическое сокращение расходов и повышение налогов, что на фоне европейского кризиса угрожает рецессией в США и резким замедлением глобальной экономики. Выжидательная позиция ФРС также снижает способность США противостоять кризису. Кроме того, с приближением президентских выборов нарастают риски эскалации конфликта между демократами и республиканцами по аналогии с августом 2011 г. (когда республиканцы проголосовали против очередного повышения потолка для госдолга). Вчера S&P подтвердила негативный прогноз по рейтингу США (AA+), который отражает, в том числе, риски предсказуемости налогово-бюджетной политики.

Рефинансирование ЦБ может лишь отчасти сдерживать рост ставок денежного рынка. Хотелось бы отметить, что несмотря на растущий объем заимствований у госсектора (сейчас 1,4 трлн руб.), средний объем остатков на корсчетах и депозитах в первую неделю июня оставался на минимуме с начала этого года, а именно: 670 млрд руб. против 780 млрд руб. в мае и 880 млрд руб. в апреле, что свидетельствует о сохранении напряженности в банковской системе. Учитывая, что сегодня начинается новый период усреднения, логично ожидать всплеска спроса на короткую ликвидность, который в этот период из-за необходимости доведения величины корсчетов до определенного уровня достигает локального пика. При этом короткие ставки денежного рынка вчера и без того подскочили до 6,2% против 5,6% накануне - такого уровня они достигали только в период налогов. Смягчить негативный эффект на ставки денежного рынка способен ЦБ, который сегодня предусмотрительно расширил лимиты по o/n операциям РЕПО до 560 млрд руб., а по недельным - до 1120 млрд руб. (против 770 млрд руб. на прошлой неделе), однако новые налоги начнутся уже 15 июня, что может сопровождаться более динамичным ростом ставок. Ситуация усугубляется продолжающимся оттоком капитала, который отражается на изъятии ликвидности ЦБ за счет продаж иностранной валюты в рамках интервенций.