Мировые рынки

Макростатистика по США не оставляет шансов на рост доходностей UST

Опубликованные в пятницу данные по американской экономике свидетельствуют о ее замедлении: объем промышленного производства в апреле снизился на 0,3% м./м. (изменение показателя не ожидалось) главным образом за счет сокращения производства потребительских товаров. Настроения потребителей в марте заметно ухудшились в сравнении с предшествующим месяцем, при этом FOMC на своем последнем заседании возлагал надежды именно на этот показатель, считая, что сильная потребительская уверенность приведет и к повышению розничных продаж. Как следствие, у ястребов FOMC остается все меньше аргументов в пользу скорого повышения ставок. На этом фоне естественным стало возвращение рынка UST на более низкие уровни доходностей: 10-летние бонды ушли на отметку 2,17% (-2 б.п.).

Снижение доходностей базовых активов и высокие цены на нефть (котировки Brent остаются выше 67 долл./барр.) поддержали ценовой рост суверенных бондов РФ (длинные выпуски Russia 42, 43 прибавили 1 п.п.), а также корпоративных бумаг. Лучше рынка выглядел рекомендованный нами к покупке выпуск AFKSRU 19, который подорожал на 2 п.п. (доходность снизилась до YTM 7,2%), потенциал для сужения премии к кривой ВымпелКома еще сохраняется.

Экономика

Предварительные данные по ВВП вселяют оптимизм

В пятницу Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 1 кв. 2015 г. Из этих данных следует, что падение ВВП в реальности составило только -1,9% г./г. и оказалось значительно меньше как наших оценок (около -3% г./г.), так и консенсус-прогноза. Такие результаты несколько расходятся с предварительными данными об основных компонентах ВВП (инвестициях в основной капитал и потребительской активности), динамика которых в этот период значительно ухудшилась. Помимо наличия статистических расхождений мы склонны связывать менее выраженное падение ВВП в 1 кв. с хорошими показателями чистого экспорта на фоне усиления падения реального импорта. Кроме того, свой вклад должно было внести сохранение достаточно высокой промышленной активности (хотя во многом и инерционное), которое может сказываться на сокращении негативного эффекта на ВВП от изменения товарно-материальных запасов. Между тем, говорить о том, что ВВП достиг своего "дна", на наш взгляд, пока преждевременно. Динамика инвестиций в основной капитал остается слабой, в потребительском секторе формируются серьезные риски, связанные с продолжением падения реальных зарплат и повышением безработицы. Стабилизация инфляции и укрепление курса рубля будут компенсировать этот эффект во 2 кв., по нашему мнению, лишь отчасти, для этого потребуется более продолжительный период времени. Не стоит забывать, что эффект относительно высокой базы 2 кв. 2014 г. будет продолжать оказывать давление на показатели 2 кв. 2015 г. На этом фоне падение ВВП во 2 кв. может оказаться более значительным и его снижение год к году в целом будет продолжаться до конца 2015 г. Однако текущая динамика уже создает предпосылки для того, чтобы падение ВВП в 2015 г. оказалось более сдержанным, чем мы ожидали изначально (-4% г./г.).

Банковская система

Банки пока не готовы к полному снятию аварийных мер

Регулятор решил продлить до 1 октября 2015 г. ряд мер по поддержке банковского сектора (в частности, фиксацию курса валюты и послабления по формированию резервов по реструктурированным кредитам), срок действия которых истекал 1 июля 2015 г. Однако при этом ЦБ РФ сделал некоторые корректировки: так, при расчете обязательных нормативов после 1 июля курс валюты был повышен с 39,83 руб./долл. до 45 руб./долл. (+13%). Кроме того, не продлевается мораторий на признание отрицательной переоценки по портфелям ценных бумаг банков и некредитных финансовых организаций. По нашим оценкам, повышение валютного курса для регуляторных целей приведет к увеличению RWA на 1,2-1,5 трлн руб., или на 2-3% от активов, как следствие, это окажет лишь умеренное давление на достаточность капитала (~40-50 б.п. при прочих равных). Планируемая докапитализация банков через ОФЗ позволит с лихвой компенсировать этот негативный эффект. Тот факт, что ЦБ РФ решил пролонгировать действие мер поддержки, указывает на отсутствие в системе запаса капитала для противостояния возможным, в том числе, валютным шокам (это, в частности, не позволяет банкам наращивать кредитование и инвестиции в ценные бумаги). При этом у некоторых банков размер капитала уже не достаточен для выполнения нормативов ЦБ: так, согласно данным СМИ, собственники ФК Уралсиб (ЦБ считает, что банк не досоздал резервы на сумму 21 млрд руб.) готовы за 1 руб. продать долю в размере 75% акционеру МКБ.