В режиме "risk-off". За прошедший день настроения на финансовых рынках не изменились к лучшему: американские и европейские индексы просели на 0,6% и 0,85%, соответственно, несмотря на в целом позитивную макростатистику по США (ситуация на рынке труда продолжила улучшаться). Об усилении "бегства в качество" свидетельствует резкое снижение доходностей UST: 10-летние бумаги ушли на 6 б.п. ниже до YTM 2,35%. Причиной негативных настроений по-прежнему выступает геополитика: к ситуации на Украине, добавился еще и Ирак, возобновление авиаударов по которому вчера одобрил Б. Обама. Европейские производители, ориентированные на импорт продовольственных товаров в РФ, ухудшают свои прогнозы операционной деятельности, что скажется и на европейской экономике. Несмотря на внешний шок (в виде запрета РФ на импорт продуктов питания в том числе из ЕС), ЕЦБ не стал запускать программу выкупа активов, отметив, что рецессия в Италии является следствием ее собственных проблем (отсутствия структурных реформ). Российские евробонды выглядели хуже остальных GEM: длинные бумаги Russia 42 обесценились на 2,3 п.п. до 92,7% от номинала, при этом G-спред расширился до 304 б.п., что соответствует премии 100 б.п. к госбондам Бразилии и близко к максимуму с начала этого года. Поводов для улучшения конъюнктуры рынка пока ждать неоткуда.

НЛМК (BB+/Baa3/BBB-): неплохой результат обеспечил внутренний рынок. Результаты компании по US GAAP за 2 кв. 2014 г. произвели на нас позитивное впечатление. Увеличение выручки на 6% кв./кв. до 2,8 млрд долл. при стабильном объеме продаж (3,84 млн тонн) было обусловлено, главным образом, сезонным восстановлением спроса на внутреннем рынке (доля в продажах поднялась на 5 п.п. до 45%): продажи сортового проката и метизов выросли на 15% кв./кв. (доля готового проката составила 72% в выручке, +8 п.п. кв./кв.). Эффект от реализации обширной программы по оптимизации операционных издержек во 2 кв. составил 63 млн долл., в 1П - 133 млн долл. В частности, была повышена производительность доменных печей (на 10%), а также производительность оборудования горнорудного сегмента (это даст дополнительные ~500 тыс. т/год ЖРС). Себестоимость сляба на липецкой площадке умеренно снизилась с 310 долл./т до 308 долл./т. Это вместе со снижением цен на ЖРС на 3-10% (напомним, что НЛМК обеспечивает себя ЖРС на 85%) и повышением цен на стальную продукцию привело к заметному повышению рентабельности по EBITDA на 3,5 п.п. до 21,2% (выше, чем у Северстали). Сезонное высвобождение средств из оборотного капитала (144 млн долл. против почти нулевых инвестиций в него в 1 кв.) позволило увеличить операционный денежный поток на 50% кв./кв. до 618 млн долл. Этого с избытком хватило для финансирования CAPEX (151 млн долл., куда включаются и капитализированные проценты). Остаток средств был направлен на погашение долга (135 млн долл.), на банковские депозиты и финансовые инвестиции (+131 млн долл., при этом объем займов связанным сторонам не изменился) и выплату дивидендов (111 млн долл.). В результате Чистый долг в абсолютном выражении снизился на 8,7% во 2 кв. до 2,1 млрд долл., а в отношении к LTM EBITDA с 1,39х в 1 кв. до 1,14х. Отметим, что основной планируемый объем капитальных инвестиций в 2014 г. (~850 млн долл.) приходится на 2П (~570 млн долл.). Они, скорее всего, будут осуществлены за счет операционного потока. Принимая во внимание ожидаемое сокращение долга Северстали за счет продажи американских активов (сделка будет закрыта до конца 2014 г.), мы считаем, что она ничем не уступает НЛМК. Как следствие, по нашему мнению, почти нулевая премия между выпусками эмитентов оправдана. В то же время бонды и Северстали, и НЛМК выглядят дорого в сравнении с кривой Газпрома/Роснефти, (эти бумаги продолжают нести повышенную премию за "украинский" риск). Мы рекомендуем продавать бонды НЛМК/Северстали в пользу бумаг Роснефти.