Мировые рынки

Поводов для спада "медвежьих" настроений не нашлось

Китай вновь стал источником негатива на финансовых рынках: в конце прошлой недели его индексы акций обесценились на 8,5%, что стало следствием публикации слабого отчета по прибыли китайских компаний (в июне совокупная прибыль промышленного сектора снизилась г./г. на 0,3%, в то время как в предшествующем месяце показатель составил +0,6%). Этот отчет вместе с недавно вышедшими предварительными данными по деловой активности свидетельствуют о заметном замедлении темпа роста ВВП Китая во 2 кв., несмотря на предпринятые ранее регулятором стимулирующие меры. Глобальные рынки также продемонстрировали снижение (хотя и не такое значительное, как индекс SHCOMP): так, европейские и американские индексы просели на 1-1,5%. Негативная динамика сохранилась и на товарных рынках, нефть опустилась до 54,5 долл./барр. Brent, что стало следствием и роста числа буровых установок на американских нефтяных месторождениях, которые увеличились третий раз за последние четыре недели на 21 до 659 (данные Baker Hughes Inc.). Усилился спрос на безрисковые активы: доходность 10-летних UST опустилась на 2 б.п. до YTM 2,25%. Основным событием предстоящей недели станет итог начинающегося завтра 2-дневного заседания FOMC, от которого ожидаются намеки на повышение ключевой ставки на следующем заседании (в сентябре).

Российские евробонды пока держатся лучше рынка

Российские евробонды продолжают выглядеть лучше долгов других GEM: ценовое снижение длинных Russia 42, 43 составило всего 30-40 б.п., при этом их G-спред к госбондам Бразилии принял отрицательное значение -30 б.п. С учетом кредитных рейтингов мы считаем, что дисконта быть не должно, как следствие, суверенные бонды РФ в настоящий момент выглядят дорого.

Валютный и денежный рынок

Аномально низкие ставки МБК прошлой недели - временное явление. Налоговые платежи и операции ЦБ должны стерилизовать избыточную ликвидность

Ситуация со ставками на прошлой неделе оказалась значительно лучше наших ожиданий. Этому способствовало достаточно щедрое расширение лимитов ЦБ по операциям рублевого рефинансирования при одновременном сильном притоке рублевой ликвидности из других источников. При спросе на прошлом недельном аукционе РЕПО в 1,86 трлн руб. банки взяли у ЦБ 1,62 трлн руб., нарастив эту задолженность на 390 млрд руб. Еще около 160 млрд руб. поступлений обеспечили покупки валюты ЦБ (+57,1 млрд руб.) и возвращение наличности в банковский сектор (+103 млрд руб.). В результате, общие поступления рублевой ликвидности (включая итоги депозитных аукционов с Казначейством) с лихвой перекрыли платежи в бюджет, и итогом недели стал существенный прирост общего запаса рублевой ликвидности. Даже с учетом предварительных налоговых платежей (~340 млрд руб.) и погашения задолженности перед ЦБ и Казначейством совокупный уровень остатков на счетах в ЦБ к этому понедельнику оказался на уровне внушительных 1,6 трлн руб. (1,27 трлн руб. к/с в ЦБ, 337 млрд руб. - депозиты в ЦБ). Можно говорить о том, что в этот период в системе образовался временный избыток рублевых средств. На этом фоне рублевые ставки по свопам в прошлый четверг и пятницу опустились до уровня ниже ключевой ставки ЦБ (11,5%) и их спред к o/n МБК (~11,3%) на какой-то момент стал слабо- отрицательным. Однако сегодня-завтра предстоят основные платежи по налогам этого месяца, которые завершатся 28 июля, что должно нивелировать это несоответствие и привести к росту ставок o/n МБК. Уже сегодня эти ставки в среднем поднялись до 11,5-11,75%. Вероятнее всего, такая неравновесная ситуация не закрепится, поскольку на этой неделе ЦБ может значительно сократить недельные лимиты РЕПО, расчеты по которому будут происходить 29 июля, уже после окончания налогов, и тем самым стерилизовать избыточную ликвидность, если это будет необходимо. Между тем, несмотря на низкие объемы фиксированного РЕПО и неиспользование банками привлечения рублей через валютные свопы (признаки достаточного уровня рублевой ликвидности в системе), банки демонстрируют необычно сильный спрос на депозитные аукционы Казначейства (7 дней, 14 дней), что может быть связано с более длинными сроками этого инструмента (в сравнении с РЕПО ЦБ) и отсутствием залога по нему. Как бы то ни было, это указывает на то, что в системе сохраняется проблема неравномерного распределения рублевой ликвидности.

Рынок ОФЗ

Ослабление рубля пока не критично для рынка ОФЗ

Как мы и ожидали на прошлой неделе (см. комментарий от 23 июля), доходности ОФЗ уверенно движутся в район YTM 11% (сегодня сделки в выпуске ОФЗ 26207 проходили с YTM 10,77-10,82%), что является реакцией на динамику валютного курса. В то же время в сравнении с уровнем начала года ослабление рубля пока не выглядит высоким (с начала года оно составило всего 4,6%), как следствие, превышение отметки YTM 11% представляется нам маловероятным (см. комментарий от 9 апреля).