Валютный и денежный рынок

Платежный баланс в июне ушел в минус (негативно для рубля)

Вчера ЦБ опубликовал оценку сальдо текущего счета за 6М 2017 г. (23 млрд долл.). Исходя из нее, в июне оно опустилось ниже нуля - до -4 млрд долл. (если ЦБ не пересматривал значения за предыдущие месяцы), что заметно ниже чем в мае (+1,3 млрд долл.). Такая динамика обусловлена падением средней цены на нефть Brent (на 7,4% м./м.) в условиях стабильного курса рубля (он ослаб всего на 0,3% м./м.). Тем не менее, как и в мае, в июне сальдо текущего счета оказалось лучше наших оценок: при сложившихся курсе рубля и стоимости нефти мы ожидали -7,3 млрд долл. Такое различие связано, главным образом, с большим, чем мы предполагали, объемом экспорта товаров (прежде всего, ненефтегазового сегмента - металлы, машины и оборудование) и услуг (обусловлено в т.ч. увеличением туристического потока в РФ). Заложив в нашу модель эти позитивные изменения, в частности, большую долю ненефтегазового сегмента в экспорте, мы оцениваем сальдо счета текущих операций в 3 кв. в размере -2,5 млрд долл. при текущем валютном курсе 60,5 руб. /долл. и нефти 47 долл./барр. Brent.

По оценкам ЦБ РФ, во 2 кв. произошел ввоз капитала в размере 2,8 млрд долл. (против вывоза 17,5 млрд долл. в 1 кв.), что обусловлено большим ввозом капитала корпоративным сектором (9,3, млрд долл.) в форме прямых инвестиций (возможно, перевод средств в рамках группы с офшоров), а также сокращением валютных активов банками (на 7 млрд долл.) для погашения внешних обязательств на 11,7 млрд долл. Порядка 2,8 млрд долл. было отнесено на ошибки и пропуски ("теневой" вывоз капитала). Таким образом, мы полагаем, что ввоз капитала во 2 кв. - временное явление.

По нашему мнению, избыток валютной ликвидности, присутствующий в банковской системе (6,5 млрд долл. по данным на 1 июня) будет истощен к концу 3 кв. (за счет отрицательного сальдо счета текущих операций), что будет способствовать ослаблению курса рубля, который выглядит все еще дорогим в сравнении с ценой на нефть (мы ждем 3100 руб./барр. Brent при сохранении долларовой цены на нефть на текущем уровне, против 2920 руб./барр. на данный момент). Эти же причины будут способствовать расширению базиса (MosPrime - FX Swap до >75 б.п.).

Рынок ОФЗ

Аукционы: вновь ждем ценовые дисконты

На сегодняшних аукционах Минфин, помимо бумаг с фиксированной ставкой купона (7-летние ОФЗ 26222) в объеме 20 млрд руб., решил предложить и плавающие бумаги (5-летние ОФЗ 29012) на 10 млрд руб. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, доходности вдоль кривой ОФЗ поднялись в среднем на 5 б.п. (длинные 26221 выглядели хуже рынка, прибавив 7 б.п. до YTM 8,13%.), при этом кривая приняла почти плоскую форму. Учитывая негативную реакцию регулятора в ответ на всплеск инфляции в июне, мы не исключаем, что ЦБ РФ может взять паузу на ближайшем заседании, вследствие чего ставка RUONIA может не опуститься ниже 8% в этом году. В таком сценарии потенциал для снижения доходностей ОФЗ практически отсутствует. В этой связи покупка предлагаемых ОФЗ 26222 может быть интересна лишь с премией по доходности к рынку с YTM 8,2%. Лучшей им альтернативой являются ОФЗ 29006 с плавающей ставкой купона, которые все еще предлагают некоторую премию к ставке 6M RUONIA. По текущим ценам выпуск 29012 имеет дисконт в размере 22 б.п. к 6M RUONIA, покупка этих бумаг была бы интересной по цене не выше 102,5% от номинала, но, принимая во внимание предыдущие размещения плавающих бумаг, Минфин, скорее всего, не предоставит никакого дисконта ко вторичном рынку.

Финансовый счет свидетельствует о спаде интереса нерезидентов к госдолгу

Исходя из данных ЦБ по платежному балансу, чистая покупка нерезидентами госбумаг во 2 кв. 2017 г. составила всего 1,3 млрд долл. (против 5,3 млрд долл. в 1 кв., данные ЦБ РФ были существенно скорректированы). При этом напомним, что во 2 кв. произошло размещение евробондов РФ на 3 млрд долл. и покупка ОФЗ нерезидентами, по данным НРД, на 85 млрд руб. в период с апреля по май. Из этого следует, что большую часть выпуска евробондов РФ должны были купить резиденты (это также способствовало оттоку валютной ликвидности с локального рынка), поскольку такой значительной распродажи ОФЗ в июне мы не наблюдали (была лишь умеренная коррекция, обусловленная отсутствием покупок со стороны нерезидентов). Платежный баланс свидетельствует о спаде интереса нерезидентов к ОФЗ, а без их покупок потенциал для дальнейшего снижения доходностей госбумаг (с фиксированной ставкой купона) весьма ограничен (даже если ЦБ РФ продолжит снижать ключевую ставку на 25 б.п. на каждом заседании).