Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ожидания ЦБ РФ по доходностям ОФЗ выглядят завышенными


[03.06.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Запасы нефти в США продолжают сокращаться

Итоги заседания ОПЕК не принесли ничего нового (были лишь озвучены оценки того, что рынок нефти близок к балансу между спросом и предложением, "худшее уже позади"). Основным фактором, поддерживающим нефть на текущем уровне 50 долл./барр. (Brent), является статистика запасов нефти в США, которые за прошлую неделю сократились на 1,4 млн барр. (согласно отчету EIA), что свидетельствует об отсутствии заметного восстановления добычи в США (скорее всего, продолжается спад) при росте цен на нефть. На заседании ЕЦБ каких-либо корректировок в монетарную политику внесено не было: QE продолжится, как минимум, до конца 2017 г., ожидается эффект на инфляцию (ее рост до 2%).

Рынок ОФЗ

ЦБ РФ ожидает дальнейшее снижение доходностей (= больший избыток ликвидности)

В опубликованном вчера Финансовом обозрении за 1 кв. 2016 г. интересными нам показались представленные ожидания ЦБ РФ по рынку ОФЗ. "Вследствие снижения инфляционных ожиданий, страновой премии за риск и сохранения стабильной ситуации на валютном рынке во 2 кв. 2016 г. доходность ОФЗ может снизиться на 20 – 100 б.п. кв./кв., наиболее существенно – на длинном участке кривой." В то же время, по оценкам ЦБ РФ, изменение o/n ставки на 100 б.п. транслируется в изменение доходностей 10-летних бумаг всего на 20 б.п. (так называемый "импульсный отклик"), то есть представленные ожидания ЦБ предполагают снижение o/n ставки, как минимум, на 100 б.п. (это соответствует 2 снижениям ключевой ставки по 50 б.п. во 2 кв.). В сравнении с доходностями локальных облигаций GEM (ЮАР, Турция, Индия, Бразилия) текущие доходности ОФЗ уже предполагают инфляцию на уровне 6,5% (а исходя из спреда 26215 - 52001, участники рынка не ожидают среднего значения инфляции ниже 6,4% в течение следующих 7 лет, несмотря на то, что цель у ЦБ предполагает 4%). В этой связи ожидания ЦБ РФ по доходностям ОФЗ (особенно если исходить из верхней границы) выглядят завышенными, однако и они могут реализоваться (то есть ценообразование ОФЗ станет еще более неравновесным), учитывая 1) низкий объем размещения новых бумаг; 2) избыток рублевой ликвидности, поступающей по бюджетному каналу, при этом в ближайшее время (до 4 кв.) ЦБ РФ не планирует задействовать новые инструменты для абсорбирования ликвидности (а действующие уже почти полностью истощены). Отметим, что ключевой риск наличия избытка рублевой ликвидности является возможная разбалансировка на валютном рынке в случае коррекции цен на нефть.

Рынок корпоративных облигаций

АФК Система: план 2016 - сократить долг, увеличить дивиденды и развивать с/х бизнес

АФК Система (BB/Ba3/BB-) опубликовала результаты за 1 кв. 2016 г., продемонстрировав снижение выручки на 10% кв./кв. из-за ее сезонного сокращения у МТС, Детского мира и РТИ, при этом показатель OIBDA вырос на 24% кв./кв. в результате увеличения OIBDA лесопромышленной Segezha Group, выхода на безубыточность по этому показателю МТС Банка и индийской SSTL, а также сокращения убытка корпоративного центра за счет существенного снижения коммерческих и административных расходов на 69% кв./кв. (видимо, в 4 кв. выплачивались бонусы, т.к. г./г. рост этих расходов составил 7%). Общий долг корпоративного центра снизился на 5% кв./кв. до 110,6 млрд руб. При этом произошло сокращение денежной позиции за 1 кв. с 50,6 до 33,8 млрд руб. в основном за счет завершения погашения долга SSTL (номинированного в долл.) в объеме 23,9 млрд руб., в результате Чистый долг вырос с 2,3х до 2,7х дивидендов, которые Система получает от своих компаний (в 2015 г. 23,6 млрд руб. от МТС и 5,1 млрд руб. от остальных активов). Напомним, в этом году Система планирует снизить уровень общей задолженности корпоративного центра на 30% (по крайней мере, это достижимо за счет имеющейся ликвидности, которая составляет 30% долга) и повысить уровень дивидендных выплат. Финансировать эти денежные потоки АФК будет за счет дивидендов дочерних компаний: в 2016 г. ожидается сохранение дивидендов МТС на прежнем уровне и удвоение дивидендов от непубличных активов. Помимо этого, ожидаются поступления от монетизации активов: в частности, по данным в СМИ, возможна продажа 50% СГ-Транс в пользу ISR Транс за 6 млрд руб., и еще не реализован миноритарный пакет в Детском мире. Также приоритетом на 2016 г. является развитие с/х бизнеса, где Система планирует войти в ТОП-5 агрохолдингов страны: во 2 кв. компания практически удвоила земельный банк, общие инвестиции на сегодняшний день достигли 15 млрд руб., и по итогам года ожидается, что OIBDA с/х бизнеса составит 3 млрд руб. Выпуск AFKSRU 19 (YTM 4,85%) котируется со спредом 50 б.п. к бумагам MOBTEL 20, что, по нашему мнению, является справедливым. Лучшей ему альтернативой являются размещенные в апреле бумаги VIP 20 (YTM 5,9%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: