Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Отсутствие высокого спроса на 5-летние ОФЗ свидетельствует о низких ожиданиях снижения ставки РЕПО на предстоящем заседании ЦБ РФ


[11.07.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Стенограмма FOMC успокоила рынки. Опубликованный вчера вечером протокол с последнего заседания FOMC подтвердил готовность ФРС полностью свернуть QE к середине 2014 г., если восстановление экономики продолжится текущими темпами (в настоящий момент ежемесячный прирост рабочих мест составляет в среднем 200 тыс.), что приведет, по оценке FOMC, к снижению уровня безработицы до 7%. Принимая во внимание сильный отчет по рынку труда, вышедший в конце прошлой недели, мы считаем, что ФРС приступит к сворачиванию QE уже в сентябре. В то же время Б. Бернанке подчеркнул разницу между сворачиванием QE и повышением ключевых ставок, которое произойдет лишь в 2015 г. (по мнению 14 из 19 голосов). Стенограмма снизила неопределенность на финансовых рынках: доходность 10-летних UST опустилась на 6 б.п. до YTM 2,56%. Как мы и предполагали (см. комментарий от 8 июля), котировки бумаг Russia 42 вчера опустились ниже номинала (что на 2,5 п.п. ниже уровней на момент рекомендации). Сегодня мы ожидаем умеренно позитивную динамику рынков, из макростатистики по США интерес представляет число обращений за пособиями по безработице.

Спрос нашелся даже на длинные ОФЗ. Улучшение настроений на внешних рынках (сопровождавшееся укреплением рубля) привело к восстановлению котировок ОФЗ, что позволило сформировать спрос внутри границ ориентира на весь предложенный объем 20 млрд руб. При этом, как мы и предполагали, размещение 10-летних ОФЗ 26211 прошло ближе к нижней границе ориентира (средневзвешенная доходность составила YTM 7,38%, без премии к рынку). Отсутствие высокого спроса на 5-летние ОФЗ 25081 (средневзвешенная доходность сложилась на уровне YTM 6,64%, что близко к верхней границе) свидетельствует о низких ожиданиях снижения ставки РЕПО на предстоящем завтра заседании ЦБ. Заметного роста котировок ОФЗ 26211 на вторичных торгах не произошло (последние сделки проходили ниже цены отсечения). Позитивный внешний фон сегодня способствует ценовому росту ОФЗ.

БРС (B+/Ba3/B+) разместился со второй попытки. Из-за усилившейся коррекции на рынках в конце мая эмитент принял решение отложить размещение суборда по новым правилам, предполагающим "lossabsorption" в рамках Положения №395-П. Несмотря на то, что сейчас состояние рынка ничем не лучше, чем в конце мая, БРС все-таки удалось реализовать этот отложенный выпуск номиналом 200 млн долл., предложив более высокую ставку купона на уровне 11,5% годовых (ранее было 10%) к погашению через 10,5 лет. Отметим, что банк выставил лишь call-опцион, в случае неисполнения которого ставка купона будет установлена на уровне 966 б.п. к mid-swaps (то есть в случае его неисполнения удорожания долга в относительном выражении не произойдет). Таким образом, по сути, инвесторы получили длинные бумаги, субординированные с условием loss-absorption, которые предлагают премию к обращающимся бумагам sub RUSB 18 (без условия loss-absorption) в размере 110 б.п. По нашим оценкам, этот суборд позволит увеличить достаточность общего капитала на 2,5 п.п. (при прочих равных), однако запас капитала 1-го уровня остается невысоким (по оценкам Moody's, для соответствия нормативам Базель 3 банку потребуется увеличение основного капитала). С учетом повышения коэффициентов риска по необеспеченным кредитам физлицам (выданным после 1 июля) и ухудшения качества потребительских кредитов, наблюдающегося в целом по системе, мы считаем, что предложенная премия является недостаточной компенсацией за длинную дюрацию и за наличие условия "loss-absorption". Лучшей альтернативой новым бумагам являются sub RUSB 18 (YTM 9,2%). Также в сегменте субординированных бумаг банков категории "B" интересными являются TCS 18 (YTM 10,9%).

Господдержка МСБ через секъюритизацию. По данным СМИ, в Правительстве РФ в рамках осуществления мер для поддержки МСБ активно продвигается тема по предоставлению банкам рефинансирования со стороны ЦБ РФ под залог облигаций, обеспеченных правами требований по однотипным кредитам МСБ. Сейчас Минфин прорабатывает необходимые поправки в Закон о ценных бумагах. Таким образом, практику рефинансирования банков под залог ипотечных кредитов планируется распространить и на кредиты МСБ. Возможность получения относительно дешевого рефинансирования (в ЦБ под 5,5% годовых), а также появление якорного покупателя в лице ВЭБа, скорее всего, может привести к заметному снижению ставок по кредитам МСБ, которые сейчас выдаются под 15% до 25% годовых на срок 1-3 года. Однако не стоит забывать, что в ставку банки также закладывают и кредитные риски (просрочка по МСБ может превышать 10%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: