Американская статистика недвусмысленно указывает на скорое сворачивание QE. Данные по рынку труда оказались неожиданно позитивными: число новых заявок на пособия по безработице составило 320 тыс., заметно ниже консенсус-прогноза и значения за предшествующую неделю. Столь сильные показатели предполагают заметное улучшение ситуации с безработицей в августе (отчет выйдет 6 сентября). Не исключено, что это является лишь следствием снижения численности экономически активного населения (что происходит, в частности, когда нетрудоустроенные люди перестают искать работу), однако такой вариант не упоминается в пресс-релизах FOMC. Потребительская инфляция в июле составила ожидавшиеся 0,2% м./м. (на одном уровне с базовой инфляцией), в годовом выражении индекс вырос на 2,0% против +1,8% в июне, что свидетельствует о медленном ускорении инфляции в рамках ожиданий FOMC. Сильные данные по рынку труда и отсутствие дефляционных рисков, вероятно, будут являться сильным аргументом на сентябрьском заседании FOMC в пользу сворачивания QE даже более быстрыми темпами, чем планировалось ранее (в середине 2014 г., по заявлениям Б. Бернанке, выкуп бумаг с рынка должен быть полностью прекращен). Еще одним аргументом является значение индекса рынка жилой недвижимости (59 пунктов), которое в августе достигло максимального уровня с 2005 г., когда рынок был сильно перегрет. Тем не менее, в экономике США не все так радужно, о чем свидетельствуют данные по промышленному производству (его объем в июле не изменился, а выпуск в обрабатывающем секторе сократился на 0,1% м./м. при ожидаемом росте обоих показателей на 0,3% м./м.). Рынки негативно отреагировали на вчерашнюю порцию данных: глобальные индексы акций потеряли 1%-1,5%, доходности длинных казначейских облигаций США обновили локальные максимумы (по 10-летним UST она подскочила на 10 б.п., превысив отметку YTM 2,80%, сегодня с утра произошло небольшое снижение до YTM 2,79%). Такая динамика согласуется с нашими ожиданиями достижения YTM 2,9% на конец 2013 г. Мы считаем, что рост доходностей базовых активов не полностью учтен в российских суверенных бондах и ОФЗ. Мы ожидаем более высоких уровней доходностей по Russia 42 (YTM 5,7%) и по ОФЗ 26211 (YTM 8,15%), на них бумаги находились в момент предыдущего локального максимума доходностей UST (конец июня).

Ослабление рубля не закончилось? 14 августа ЦБ вновь сдвинул границы коридора бивалютной корзины вверх на 5 коп. Новые границы составляют 32,0-39,0 руб. Столь быстрое их смещение не стало сюрпризом, учитывая, что в последние дни рубль торговался у промежуточной границы (ранее 37,95 руб.), где ЦБ увеличивает интервенции до 300-400 млн долл. в день. Хотя накануне рубль немного и отыграл недавнее падение, уже сегодня валютные торги открылись при заметном снижении цены на нефть, что сопровождается возобновлением удешевления рубля. Сдержать ослабление в ближайшее время могут продажи валюты экспортерами под налоги, но крупные налоговые платежи будут только через неделю, а подпитываемые внешним негативом девальвационные ожидания могут отсрочить конвертацию. Хотя потенциал дальнейшего ослабления рубля нам видится ограниченным, его падение мы склонны связывать не только с интенсификацией дивидендных платежей. Есть основания полагать, что возросла и структурная компонента оттока капитала, что сохраняет неравновесие на рынке в пользу спроса на валюту.

Менеджмент ЕвроХима настроен консервативно. Вчера в ходе телеконференции был озвучен ряд важных моментов: 1) ожидается ухудшение конъюнктуры на рынке удобрений в 3 и 4 кв. 2013 г., а также более сложная ситуация в 2014 г.; 2) капвложения в 2014 г. планируются на уровне 2013 г. (1 млрд долл.), при этом капзатраты на поддержание существующих мощностей составляют 150-200 млн долл., и при наихудшем сценарии инвестиции могут быть сокращены до этой суммы; 3) целевым уровнем долговой нагрузки на протяжении экономического цикла является 1,5х-2,0х Чистый долг/LTM EBITDA, но т.к. компания ожидает приближения к «дну» цикла в 2014 г., этот показатель может превысить 2,0х, при этом предельное для компании значение - 2,25х, и при его превышении будут сокращаться капзатраты; 4) ЕвроХим запустит оба калийных проекта в 2017 г., таким образом, отложив их реализацию на 2 года от первоначального графика. Компания подчеркнула, что считает свои проекты наиболее эффективными в мировой калийной индустрии, и текущая ситуация на рынке не приведет к отказу от их реализации; 5) синдицированный кредит на сумму до 1,3 млрд долл., который планируется привлечь до конца года, будет полностью направлен на рефинансирование существующего PXF кредита на эквивалентную сумму (выплата 1-го транша в августе 2013 г.), что не приведет к росту долга и отложит выплаты на 2 года.

Промышленный "слалом"

Опубликованная накануне Росстатом статистика по промышленности в целом оставляет негативное впечатление. Так, зафиксированный в июне небольшой рост промышленного выпуска (0,1% г./г.) не стал тенденцией и уже в июле сменился заметным падением (на 0,7% г./г.). Отметим, что такие результаты оказались значительно хуже наших оценок: мы, как и многие другие эксперты, рассчитывали увидеть в июле символическое, но увеличение выпуска (+0,2% г./г.). Такого сценария следовало ожидать хотя бы исходя из эффекта низкой базы аналогичного периода 2012 г.

Отдельного внимания заслуживает то, что ухудшение в июле продемонстрировали все ключевые сектора. Как мы и предполагали, главным источником снижения остается обрабатывающая отрасль (-1,5% г./г. после -1,2% в июне), далее по степени негативного воздействия - падение производства и распределения электроэнергии, газа и воды (-1,8% г./г. против -0,8%), а также сильное сокращение темпов роста добычи полезных ископаемых (0,4% г./г. против 3,1%).

Наши опасения относительно того, что основным фактором падения показателей в сфере обработки останется металлургия и производство транспортных средств, машин и оборудования, полностью подтверждаются. За исключением стальных труб, высокие темпы выпуска которых (+14 г./г. в июле) объясняются сравнительным затишьем в 2012 г. и поддерживаются наличием устойчивого спроса (в основном со стороны Газпрома), в июле все остальные металлургические производства демонстрируют существенное снижение объемов. Настроения в этой отрасли преимущественно зависят от внешней конъюнктуры, а ожидания по уровню спроса и цен не улучшаются. Запущенные программы по стимулированию спроса на автомобили пока не принесли свои плоды. Более того, помимо снижения выпуска легковых автомобилей (-2,1% г./г.) продолжает падать и производство грузовиков (-18,9 г./г.). В негативной зоне находятся и показатели выпуска оборудования (газовые турбины, различные электродвигатели). Отдельного внимания заслуживают неустойчивые результаты сегмента строительных материалов (цемента, кирпичей, железобетона, блоков, и т.д.). Учитывая, что в последние годы внутреннее производство стройматериалов поддерживалось спросом со стороны масштабных госпроектов, новая статистика, как мы опасаемся, может уже отражать эффект от их постепенного завершения.

В целом, новые данные играют важную роль в прогнозировании экономических рисков на ближайшую перспективу. Замедление экономики обычно происходит в несколько этапов, и формирование общих негативных тенденций, в первую очередь, проявляется в показателях промышленности. В то же время, об устойчивости стагнации выпуска можно судить по: 1) наблюдаемому снижению PMI (до минимума после кризиса) и индекса предпринимательской уверенности, 2) уменьшению сборов по налогу на прибыль (-23% за 1П 2013 г.), а также 3) сокращению объема грузоперевозок (на 0,9% за 5 мес.). На этом фоне стоит опасаться цепного эффекта ухудшения ожиданий предпринимателей, что впоследствии может сказаться на переоценке спроса на продукцию и сокращении товарно-материальных запасов, а значит, в конечном итоге, снизить шансы на улучшение темпов роста ВВП во 2П 2013 г.

С этой точки зрения наибольший интерес в публикуемой на следующей неделе статистике по ключевым макроиндикаторам будет представлять динамика инвестиций. Однако, исходя из текущих показателей промышленности, уже становится очевидно, что для достижения нашего годового прогноза по росту промышленности на 2% в 2013 г. промпроизводство в оставшиеся месяцы должно расти темпами, близкими 4%, что теперь видится нам все менее вероятным. Со слов А. Клепача, несмотря на "паузу" в промышленности, в июле сохранится рост ВВП, хотя и слабый. Теперь мы считаем это возможным только благодаря стабильной потребительской активности и/или снижению негативного эффекта со стороны чистого экспорта (что пока не находит подтверждения в статистике). В любом случае в условиях ограниченности фискальных и институциональных стимулов для экономики, а также длительности их реализации, разочаровывающие июльские данные сильно повышают вероятность монетарных стимулов, т.е. снижения ключевых ставок на предстоящем 13 сентября заседании ЦБ.