Мировые рынки

Технический отскок

На финансовых рынках произошло некоторое восстановление позиций (американские и европейские индексы прибавили 0,4% и 1,14%, соответственно, доходность 10-летних UST вернулась в район YTM 1,6%), что, возможно, стало реакцией на приостановку агитации по референдуму о выходе Британии из ЕС после убийства британского депутата парламента. Также техническому отскоку способствовала вышедшая макростатистика по США, которая не свидетельствует в пользу повышения ставки ФРС в июле (годовая инфляция в мая снизилась на 10 б.п. до 1%, что сильно ниже целевого уровня ФРС, немного выше ожиданий оказались недельные заявки на пособия по безработице). Кстати говоря, вероятность повышения ключевой ставки в этом году упала до 34%.

Экономика

Восстановление промышленности застопорилось

Темпы роста промышленного производства в мае составили 0,7% г./г. против 0,5% г./г. в апреле. Однако данное ускорение роста г./г. целиком объясняется эффектом низкой базы прошлого года (в мае 2015 г. темпы роста упали с -4,5% до -5,5% г./г). В действительности, как и в апреле, в прошлом месяце, по нашим оценкам, наблюдалась стагнация промышленности. Согласно Росстату, в мае произошло даже падение выпуска м./м. с исключением сезонности (-0,3%). Если на основе темпов роста м./м. с исправленной Росстатом сезонностью построить временной ряд объема промпроизводства, то получится, что выпуск в мае почти вернулся к январским значениям. Таким образом, свежая статистика заставляет поумерить оптимизм, вызванный позитивной динамикой выпуска в 1 кв. 2016 г. Слабые данные промышленности в мае обусловлены замедлением роста в добывающей и в обрабатывающей отраслях. Значительный вклад в негативную динамику внесло падение добычи и переработки нефти. Тем не менее, если исключить этот фактор, а также ряд волатильных отраслей, то динамика обрабатывающей промышленности выглядит более позитивно. В частности, продолжается рост пищевой, текстильной, лесоперерабатывающей, химической отраслей. В связи с этим, хотя статистика мая и является несколько разочаровывающей, потенциал для роста промышленности, связанный с эффектом девальвации, никуда не исчез. Мы продолжаем считать, что хотя и медленно, но восстановление промышленности продолжится (наш прогноз +1,0% в 2016 г.).

Рынок ОФЗ

Снижение инфляции - приоритет №1, ОФЗ предлагают все еще высокие реальные доходности

Вчера на фоне более-менее ровной динамики рынка ОФЗ (рубль пока игнорирует коррекцию цен на нефть, что, по нашему мнению, является временным явлением) выделился инфляционный выпуск 52001, который подешевел на 0,75 п.п., при этом его реальная доходность выросла до 2,79% годовых. В результате долгосрочная инфляция, предполагаемая рынком ОФЗ (= спред 26215 - 52001), опустилась с 6,2% до 6,05%. Продажа могла стать следствием или ожидаемого предложения новых инфляционных бумаг на ближайших аукционах, или переоценкой ожиданий по инфляции. Этой переоценке могли способствовать как недавно опубликованный обзор ЦБ РФ по оценке представлений населения о будущей инфляции (в мае 2016 г. медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед снизилось на 1 п.п. до 13,6%, достигнув минимального с конца 2014 г. значения), так и заявление главы ЦБ РФ на ПМЭФ о твердом намерении достичь целевого уровня инфляции в 4% в 2017 г.: именно это сейчас в приоритете для привлечения инвестиций, тогда как сейчас экономический рост сдерживается не высоким уровнем ставок, а структурными ограничениями. В этой связи интерес представляет также сделанное вчера заявление зампреда ЦБ РФ Д. Тулина: ключевая ставка ЦБ при выходе инфляции на целевой уровень в 4% может составить 6-6,5%. Таким образом, ЦБ РФ ориентирует на долгосрочный уровень положительной реальной ставки в размере 200-250 б.п., в то время как сейчас 10-летние ОФЗ с YTM 8,7% и 5-летние ОФЗ с YTM 9,1% имеют реальные доходности, соответственно, 265 б.п. и 305 б.п. (в сравнении с ожидаемым в настоящий момент участниками рынка уровнем долгосрочной инфляции). Как следствие, классические ОФЗ сохраняют потенциал для ценового роста, в особенности среднесрочные выпуски (26205, 26209, 46018) со сроком до погашения ~5 лет (со снижением их доходностей до YTM 8,1%-8,6%), даже если целевой уровень ЦБ не будет достигнут, а инфляция стабилизируется около 6%.