Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Оценки Минэкономразвития выглядят слишком оптимистично


[04.12.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Ожидания сворачивания QE давят на рынки. Фиксация прибыли вчера продолжилась: американские и европейские индексы акций просели на 0,5% и 1,5%, соответственно, что, скорее всего, отражает усиливающиеся ожидания скорого сокращения объема выкупа активов ФРС после опубликованных вчера сильных данных по розничным продажам автомобилей (+8,9% г./г., максимума за последние 7 лет). Кроме вопроса QE другим фактором неопределенности является введение давно обсуждаемого правила Волкера (голосование состоится 10 декабря), которое ограничит собственные торговые позиции банков США (имеющих вклады, застрахованные государственной FDIC) в ценных бумагах (в том числе по операциям market-making, которые вносят основной вклад в прибыль от торговли ц/б).

Минфин сократил дюрацию предложения ОФЗ, но вновь не предоставил заметной премии. Сегодня будут предложены 2,5-летние ОФЗ 25082 и 6,5-летние ОФЗ 26214 в объеме 10 млрд руб. каждый. Отсутствие предложения ОФЗ в дальнем конце кривой обусловлено негативной конъюнктурой рынка: в частности, с прошлой среды доходность 10-летних ОФЗ 26211 поднялась на 10 б.п. Объявленный ориентир YTM 7,54-7,59% по ОФЗ 26214 не предполагает премии ко "вторичке": последние сделки в ОФЗ 26214 проходили вчера на уровне YTM 7,59%. ОФЗ 25082 не отличается высокой ликвидностью. Принимая во внимание котировки близких по дюрации ОФЗ 25077 (YTM 6,63% @ январь 2016 г.) и ОФЗ 25080 (YTM 6,91% @ апрель 2017 г.), ориентир по нему в диапазоне YTM 6,65-6,7% @ май 2016 г. также не дает заметной премии. Отсутствие премий на фоне продолжающейся коррекции долговых рынков GEM (мы считаем, что ОФЗ выглядят дорого в терминах реальных доходностей) не способствует спекулятивному интересу для участия в аукционах сегодня. Кстати говоря, пока ведомству удается выполнять план: за прошедшие 2 месяца было размещено 66% из запланированных 340 млрд руб. на этот квартал.

Прогноз несбывшихся надежд. Вчера МЭР сообщило о негативном пересмотре ключевых макроиндикаторов. Резкое сокращение прогноза по ВВП и его компонентам, а также повышение прогноза по инфляции на 2013 г. не стало сюрпризом: МЭР традиционно корректирует свои оценки под конец года, "приближая" их к фактическим значениям. В то же время, существенный разрыв между довольно консервативными оценками министерства и ухудшением экономической ситуации в этом году не раз был поводом для обсуждения в экспертном сообществе. Новые цифры на 2013 г. теперь находятся ближе к нашим изначально более пессимистичным прогнозам. Примечательно то, что хотя МЭР и понизило прогноз ВВП на 2014 г., пересмотренные показатели по-прежнему предполагают его существенное ускорение по сравнению с 2013 г. (с 1,4% до 2,5% в 2014 г.). При этом мы опасаемся, что в 2014 г. темпы роста ВВП едва ли достигнут 2%. Хотя направления наших ожиданий относительно динамики инвестиций (улучшается) и потребления населения (ухудшается) на 2014 г. совпадают, мы считаем, что оценки ведомства выглядят слишком оптимистично. Тот факт, что МЭР не спешит корректировать среднесрочные ожидания, может объясняться следующими причинами: 1) высокие ориентиры МЭР создают стимул для соответствующих преобразований в экономике, 2) к корректировкам прогнозов МЭР чувствительны параметры бюджетного плана, которые совсем недавно пересматривались.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов