Обмен санкциями не дает повода для оптимизма. Вчера был еще один негативный день для рынков рисковых активов (американские и европейские индексы акций закрылись снижением, в результате индекс S&P сейчас на 3,5% ниже своего максимума). Снижение доходностей 10-летних UST (на 3 б.п. до YTM 2,45%) свидетельствует о том, что "бегство в качество" перевешивает ожидания ужесточения монетарной политики ФРС, которое может произойти уже в начале следующего года. Поводом для коррекции по-прежнему выступает эскалация конфликта в связи с ситуацией на Украине: так, вчера Президент РФ объявил о запрете/ограничении импорта продовольственных товаров (полный список будет опубликован сегодня) из стран, принявших санкции против РФ. Очевидно, что данная ответная мера сильно ударит и по европейской экономике, которая и так находится далеко не в лучшей форме. Опубликованные вчера данные по промышленному производству Германии оказались сильно хуже ожиданий (его объем в июне сократился на 0,5% г./г., против консенсус-прогноза +0,3%). Кроме того, экономика Италии уже находится в рецессии: годовой рост ВВП отрицателен второй квартал подряд (-0,3% г./г. во 2 кв. и - 0,5% г./г. в 1 кв.). В этой связи интерес представляет итог сегодняшнего заседаний ЕЦБ, который для смягчения внешнего шока может начать выкуп ценных бумаг с рынка. Суверенные евробонды РФ и ОФЗ ожидаемо продемонстрировали негативную ценовую динамику (внешний фон не способствует восстановлению котировок, рекомендуем сохранять короткие позиции в длинных ОФЗ).

VimpelCom Ltd (BB/Ba3/-): дно пройдено? Вчера компания опубликовала достаточно слабую отчетность за 2 кв. 2014 г., продемонстрировав снижение выручки на 11% г./г. в долл. (на 6% г./г. в локальных валютах), сокращение рентабельности по EBITDA на 1,4 п.п. г./г. до 41% и падение чистой прибыли на 83% вследствие единоразового роста неденежных начислений по налогам в связи с рефинансированием долга WIND и процентных расходов в Италии, не уменьшающих налогооблагаемую базу. Показатель Чистый долг/EBITDA вырос за квартал с 2,4х до 2,6х. При этом благодаря рефинансированию долга WIND средняя процентная ставка снизилась с 8,2% в 1 кв. 2014 г. до 7,1% во 2 кв. 2014 г., и менеджмент ожидает дальнейшего снижения ставки до 6,5%. По словам руководства VimpelCom Ltd, за счет рефинансирования WIND, а также снижения общего долга в результате окончания конфликта с правительством Алжира оператор сможет сэкономить порядка 0,5 млрд долл. в год на процентных расходах. Прогноз на 2014 г. остался неизменным: снижение выручки и OIBDA - в диапазоне «low to mid single digit», соотношение капвложений к выручке - на уровне 21% и чистый долг/EBITDA - на уровне 2,4х на конец года. Прогноз подразумевает улучшение финансовых показателей во 2П 2014 г. Менеджмент объяснил свои позитивные ожидания тем, что, например, в России уже наблюдается улучшение операционных показателей (в частности, квартальная динамика изменения абонентской базы и показатель оттока). В Италии руководство VimpelCom Ltd ожидает ослабления конкуренции, к тому же, завершение цикла регуляторного снижения ставки интерконнекта в 3 кв. 2013 г. прекратит оказывать негативный эффект на выручку с 3 кв. 2014 г. Кроме того, ожидается улучшение динамики в сегменте "Африка и Азия" благодаря запуску сетей 3G в Алжире и Пакистане в июле. Менеджмент VimpelCom Ltd по-прежнему отказывается комментировать слухи о возможном слиянии/совместном предприятии с Hutchison в Италии, которые периодически возникают в прессе. Возможная сделка оценивается рынком позитивно: в случае деконсолидации WIND Чистый долг/EBITDA снизится примерно до 1,7х, что позитивно как для долговых инвесторов, так и для акционеров, т.к. это позволит возобновить дивидендные выплаты. Бонды VIP 18 выглядят дорого, котируясь с дисконтом 30 б.п. к выпуску SIBRSE 18, имеющего лучший рейтинг (по результату 1 кв. Чистый долг/LTM EBITDA находился на уровне 1,5х), однако, существенным недостатком SIBRSE 18 является их низкий купон (всего 3,91% против 9,125% у ВымпелКома).