Валютный и денежный рынок

Нулевые интервенции в июле

Минфин установил объем средств, направляемых на покупку валюты с 7 июля по 4 августа 2017 г., в 74,3 млн руб. (3,5 млн руб. в день), против 45,1 млрд руб. в предыдущем периоде. Столь низкий объем обусловлен существенным падением рублевой цены на нефть до заложенных в переходном бюджетном правиле 2700 руб./барр. (URALS) из-за избыточно крепкого рубля. Таким образом, несмотря на то, что цена на нефть в среднем составляла 45 долл./барр. (на 10% выше предполагаемой правилом), по факту интервенции не осуществляются в период избыточно крепкого рубля для его ослабления. В периоды давления на рубль со стороны платежного баланса (мы ожидаем, что это произойдет в 3 кв.) может наблюдаться обратная ситуация: интервенции будут осуществляться, даже когда рубль избыточно слабый.

Потребность в ликвидности для усреднения может вызвать кратковременный рост ставок МБК

Вчера на депозитном аукционе ЦБ спрос впервые за 8 недель оказался меньше лимита: банки разместили 500 млрд руб. при лимите в 550 млрд руб. Интересно, что последний раз такая ситуация возникала на аукционе, предшествовавшем окончанию предыдущего периода усреднения (внутри периода ЦБ систематически оставляет часть свободной ликвидности в системе). Таким образом, как мы отмечали ранее, хотя уровня корсчетов (1,9 трлн руб.) вполне достаточно для усреднения в целом, не исключено, что некоторым банкам потребуется привлечь дополнительную ликвидность, чтобы усредниться (на что косвенно указывает невысокий спрос на аукционе). Банки действовали так же и в прошлый раз: с завершением периода усреднения (6 июня) резко увеличилась задолженность по фиксированному РЕПО с ЦБ (с 45 млрд руб. до 237 млрд руб.), что сопровождалось ростом ставки RUONIA (c 9,2% до 9,6%). Отметим, в случае реализации подобной ситуации в этот раз, "стресс" на рынке МБК будет краткосрочным: ставки должны нормализоваться сразу же после окончания усреднения, т.е. начиная с 12 июля.

Рынок ОФЗ

Аукционы: вновь ждем размещение с премией

Сегодня Минфин решил предложить лишь выпуски с фиксированной ставкой: 5-летние ОФЗ 26220 и 9-летние ОФЗ 26219 на 20 млрд руб. и 15 млрд руб., которые вчера котировались почти на одном уровне - YTM 7,86%. Выбор в пользу бумаг с фиксированной ставкой, по-видимому, обусловлен слабым интересом к плавающим 24019, проявленным на прошлом аукционе, в то время как длинные 26221 удалось разместить в полном объеме без заметного ценового дисконта. За неделю доходности вдоль кривой ОФЗ выросли на 5 б.п., локальные госбумаги других GEM также преимущественно демонстрировали рост (+10 б.п. и +17 б.п. по 10-летним облигациям Индии и Мексики). Мы ожидаем умеренное ослабление рубля во 2П (восстановление нефти уже не транслируется в укрепление рубля), которое нивелирует привлекательность carry-trade в ОФЗ и сокращает потенциал для снижения доходностей в ответ на смягчение политики ЦБ РФ. В этой связи покупка предлагаемых бумаг может быть интересна лишь с премией по доходности к рынку с YTM 7,95-8%. Лучшей альтернативой являются ОФЗ 26221 с YTM 8,05%. Также мы обращаем внимание на дорогие короткие ОФЗ 26204, 25081, их доходности YTM 7,95-8,05% ниже 12M и 6М OIS (8,5% и 8,7% годовых, соответственно), т.е. интерес представляет размещение денег в РЕПО с короткой продажей этих облигаций.

Плавающие ОФЗ демонстрируют ценовую стабильность, обусловленную достижением своих справедливых уровней (с некоторым дисконтом к 6M RUONIA), именно поэтому на аукционах инвесторы готовы покупать их лишь с существенным ценовым дисконтом (его Минфин не готов предоставлять). Исключением является рекомендуемый нами к покупке выпуск 29006, за неделю он подорожал на 0,7 п.п. до 109,2% от номинала, что близко к справедливой цене, (оцениваем ее на уровне 109,6% от номинала, соответствует нулевой премии к 6M RUONIA). Текущая доходность выпуска (10% год.) - наибольшая среди ОФЗ (не считая 29007-29010, которые были получены некоторыми банками по программе докапитализации АСВ и имеют низкую ликвидность). Мы сохраняем рекомендацию на покупку 29006.