Экономика

Инфляция задержалась у отметки 0,1% н./н.

По данным Росстата, инфляция за неделю с 11 по 17 апреля составила 0,1% н./н., как и неделей ранее. Годовая оценка, по нашим расчетам, осталась на уровне 4,2% г./г., а накопленная с начала года - 1,2%. Заметный вклад в инфляцию вносит сезонный рост цен на плодовоовощную продукцию (1,9% н./н. против 0,6% н./н. неделей ранее). В то же время мы отмечаем, что уже третью неделю подряд дорожают те пищевые продукты, цены на которые не имеют ярко выраженной сезонности. Так, последовательно ускоряется инфляция по некоторым мясным продуктам (свинина, колбасные изделия, говядина), растут цены и на отдельные виды молочной продукции. В целом влияние этих несезонных факторов во многом вызвало возврат недельной инфляции к привычным темпам роста. Мы полагаем, что подобная динамика цен может стать препятствием для снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ в следующую пятницу.

Рынок ОФЗ

Рублевая ликвидность помогла вернуть ажиотаж на рынок ОФЗ

На вчерашних аукционах ОФЗ вновь наблюдался ажиотаж: общий спрос на предложенные 39,5 млрд руб. достиг 136 млрд руб., который одинаково распределился между 2-летним и 16-летним выпусками, позволив Минфину реализовать бумаги в полном объеме без премии по доходности к рынку (а отсечка по доходности выпуска 26216 оказалась на 6 б.п ниже вторичного рынка). Нереализованный спрос привел к смещению всей кривой доходностей ОФЗ на 3-5 б.п. (доходность 26207 ушла ниже 7,9%). Основным драйвером такого ажиотажа в условиях коррекции нефти, по нашему мнению, стало поступление рублевой ликвидности от погашения 25080 (150 млрд руб.).

Структура покупателей ОФЗ: "необычные" нерезиденты сформировали основной спрос в 1 кв. 2017 г.

Интересно отметить опубликованные вчера данные ЦБ РФ о структуре покупателей ОФЗ: в марте чистые покупки нерезидентов ОФЗ составили ~85 млрд руб., в значительной степени восстановившись в сравнении с февралем (когда нерезиденты купили всего 15 млрд руб. из размещенных 125 млрд руб.) и даже превысив уровень января (47 млрд руб.). Эти данные соответствуют платежному балансу (в 1 кв. нерезиденты купили ОФЗ на 2 млрд долл.). Таким образом, из размещенных Минфином ОФЗ на 400 млрд руб. нерезиденты купили менее 40% против >80% по итогам 2016 г. По-видимому, премия 100-120 б.п., которую ОФЗ предлагают к локальным бондам других GEM (Индия, Мексика), уже не является столь интересной. Исходя из данных 101-Ф, в 1 кв. российские банки нарастили собственные вложения в рублевые госбумаги (=ОФЗ) всего лишь на 34,6 млрд руб. (в т.ч. системообразующие банки - 26,8 млрд руб.). Таким образом, получается, что иностранные участники и локальные банки в сумме купили ОФЗ в 1 кв. лишь на 173,8 млрд руб., т.е. менее половины всех размещенных Минфином ОФЗ за период. Как следствие, появилась иная группа покупателей (либо небанковская организация-резидент, либо некие нерезиденты). Отметим, что по данным ЦБ, дочки иностранных банков купили в 1 кв. ОФЗ на 140 млрд руб., хотя, как мы упоминали, на их балансах бумаги не появились. Обычно такие операции сопряжены с последующей перепродажей бумаг нерезидентам на внебиржевом рынке (в данной статистике регулятора не учитывается), что должно было бы транслироваться в соответствующий приток капитала, который в 1 кв. 2017 г. не был зафиксирован. Мы не исключаем, что этими "нерезидентами" (по крайней мере, так их пока видит ЦБ РФ) в итоге могут оказаться и крупные локальные участники.

Наличие достаточно стабильного спроса, наблюдающегося в этом году, поддерживает рынок ОФЗ, существенно снижая его волатильность от внешних факторов (так, недавняя эскалация отношений c США привела лишь к кратковременному повышению доходностей на 10-15 б.п.). Но ключевым фактором риска является оставшийся объем потенциального спроса со стороны этой группы инвесторов в условиях большого нависающего предложения новых бумаг (1,2 трлн руб. в апреле-декабре без учета обмена). Поэтому для долгосрочных стратегий мы рекомендуем покупать лишь выпуски с плавающей ставкой купона. Учитывая большой объем погашений во 2 кв. (в июне будет погашен выпуск 26206 на 150 млрд руб.), интерес к ОФЗ с фиксированной ставкой купона может оставаться повышенным, особенно если ЦБ РФ будет активно снижать ставку.