Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Налоги поддержат спрос на госсредства


[18.10.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Китай и США дали надежду на разворот. Вчера была опубликована обнадеживающая статистика по рынку недвижимости США, оказавшаяся самой сильной с июля 2008 г. Кроме того, цифры по росту ВВП Китая в 3 квартале вышли на уровне ожиданий – 7,4%, при этом сентябрьские данные показали улучшение м./м., что может свидетельствовать о паузе в замедлении экономики страны. Сегодня начинается саммит ЕС, где будут обсуждаться возможность предоставления помощи Испании и консолидация бюджетной системы.

Ажиотаж на аукционах ОФЗ и после. Как мы ожидали, вчерашний аукцион привлек высокий спрос: на 15-летние ОФЗ 26207 он превысил номинал в 3,7 раза (в пределах ориентира), на 5-летние ОФЗ 25080 - в 2 раза. В итоге длинные бумаги были размещены на 19,6 млрд руб. (из 20 млрд руб.), а 5-летние ОФЗ 25080 на 19,1 млрд руб. (из 20 млрд руб.). Средневзвешенная доходность была установлена на уровне 7,9% год. по ОФЗ 26207 и 6,98% год. по ОФЗ 25080, ниже первоначальных ориентиров и с дисконтом к рынку. Отметим, что 85% размещения ОФЗ 26207 пришлось на неконкурентные заявки, которые характерны, в частности, для нерезидентов. В ОФЗ 25080 таких заявок было всего 12%. На вторичном рынке цены продолжили рост, и, несмотря на небольшую коррекцию вечером (которую мы связываем с фиксацией прибыли), сегодня остаются на достигнутых уровнях, что подтверждает по-прежнему высокую привлекательность локального рынка для иностранных игроков.

Налоги поддержат спрос на госсредства. Чистый отток ликвидности в связи с уплатой страховых взносов во внебюджетные фонды (завершилась в понедельник), как мы предполагали, составил всего 110 млрд руб. Однако 11 октября ЦБ дополнительно стерилизовал 30 млрд руб., которые нельзя идентифицировать, т.к. ни по одному из инструментов, статистика по которым доступна, такого движения средств не происходило. Это усилило напряженность на денежном рынке и затруднило прогнозирование потребности в фондировании для банков. Ставки денежного рынка выросли до 6,3-6,4% (нетипично высокий для начала налогового периода уровень). Покрыть дефицит банкам удалось преимущественно благодаря росту задолженности по РЕПО с ЦБ, которая выросла с начала недели на 142 млрд руб. до 1,5 трлн руб. (сегодня). Между тем, предложенные во вторник 38 млрд руб. от Казначейства РФ (на 91 день под мин. 7,2%) оказались востребованы лишь под пролонгацию: при погашении депозитов на этой неделе в 23,2 млрд руб. банки привлекли 25,7 млрд руб. На следующей неделе завершится уплата НДС (~160 млрд руб., до 22 октября) и НДПИ и акцизов (~275 млрд руб., до 25 октября), что создаст дополнительный спрос на ликвидность. Средства ЦБ и Казначейства несколько сгладят ситуацию, однако краткосрочные ставки, скорее всего, останутся выше 6,0% с тенденцией к росту до конца налогового периода 29 октября.

Новые меры ЦБ РФ по ограничению роста потребкредитов в борьбе за их качество… По сообщению Ведомостей, регулятор с 1 марта 2013 г. может ужесточить требования к достаточности капитала либо его отношение к активам, взвешенным с учетом риска. В первую очередь, это может коснуться кредитов со ставкой от 25% год. в рублях и от 20% год. в валюте. В частности, предполагается повышение коэффициента риска (при расчете активов) в пределах 1,1 (при ставке до 30% в рублях) - 2,5 (при ставке более 60% в рублях и 30% в валюте). Также с 1 февраля 2013 г. планируется увеличение нормы резервирования по необеспеченным потребкредитам в 2 раза. Безусловно, данные меры окажут давление на капитал и уровень его достаточности, прежде всего, специализированных розничных банков. Отметим, что крупные игроки рынка потребкредитования (ХКФБ, БРС) направляют значительные объемы прибыли на выплату дивидендов, и при необходимости допкапитализации эта практика может быть ограничена. Немаловажно, что при замедлении кредитования и вызревании просрочки качество портфелей в среднем по сегменту должно ухудшиться, и тогда можно будет протестировать модели кредитования разных банков.

… в этой связи логичным выглядит и размещение субординированных бондов ХКФБ на 500 млн долл. по ставке 9,375% год. к погашению через 7,5 лет и колл-опциону через 5,5 лет (изначально ориентир был на уровне около YTW10%). Дисконт к обращающемуся "суборду" RSB 18 составил ~45 б.п. при расчете к колл-опциону и ~80 б.п. - к погашению в терминах Z-спредов (при разнице в рейтинге выпусков в 2 ступени).

Макростатистика сентября разочаровывает

Новые статистические данные указывают на то, что наметившаяся в августе тенденция замедления экономической активности, как мы и опасались, продолжилась и в сентябре. Необходимо отметить, что в первом месяце осени практически все основные реальные макроиндикаторы с учетом сезонности продемонстрировали негативную динамику. Причем ухудшение оказалось сильнее наших ожиданий, а следует отметить, что наши прогнозы на сентябрь в целом были несколько пессимистичнее консенсуса.

Отдельного внимания заслуживают данные по потребительскому сектору. Вопреки стабильному уровню безработицы и некоторому ускорению роста реальных заработных плат, которое, отметим, произошло, несмотря на замедление инфляции, динамика оборота розничной торговли не показала сколь-нибудь существенного улучшения. Темпы роста розничного товарооборота остались на уровне августа: 4,4% г./г. против 6,3% г./г. за 1П 2012 г. и нашей оценки на сентябрь в 4,1% г./г. Новые данные по потреблению, тем самым, уже отражают снижение индекса потребительской уверенности (на 2 п.п.), которое было зафиксировано Росстатом по итогам 3 кв. 2012 г., и усиление инфляционного давления. Одним из признаков того, что потребительский спрос сокращается, создавая риски замедления экономического роста, служит и статистика по внешней торговле. Данные последних месяцев по импорту из стран дальнего зарубежья указывают на сокращение импорта основных потребительских товаров (включая бытовую химию).

Не может не вызывать опасений и динамика инвестиций в основной капитал. На фоне ожидаемого нами замедления роста инвестиций в сентябре до 0,7% г./г. после 2,3% г./г. в августе, в действительности, в сентябре инвестиции упали на 1,3% г./г. Такая динамика в сравнении с итоговым приростом инвестиций за 9 мес. на 7,9% г./г. настораживает. Мы полагаем, что главной причиной "провала" могло стать снижение активности в строительстве. Оно упало в сентябре на 5,6% г./г. после роста на 0,8% г./г. месяцем ранее, вероятно, отражая сокращение строительных работ по завершении проекта АТЭС-2012. Косвенным признаком ослабления строительной деятельности служит снижение производства стройматериалов, источником спроса на которые, преимущественно, являются отечественные заказы.

Если замедление роста промышленности само по себе еще не могло служить сильным поводом для беспокойства, то вкупе с сокращением потребительской и инвестиционной активности, на которые указывают новые данные Росстата, у ЦБ, как мы полагаем, на следующем заседании по ставкам (планируется в начале ноября) будут все основания для пересмотра ожиданий относительно рисков замедления экономики в негативную сторону. Между тем, растущая напряженность на денежном рынке, как мы ожидаем, сохранится до ноября, что также говорит не в пользу нового ужесточения монетарной политики. Таким образом, несмотря на ускорение инфляции, которая по итогам октября, по нашим оценкам, может достичь 6,7% г./г., ЦБ предпочтительнее было бы воздержаться от повышения ставок в ноябре. В более отдаленной перспективе мы ожидаем повышения депозитных ставок с последующим увеличением всех ключевых ставок Банка России.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: