Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Минфин РФ не выходит за рамки своего квартального плана по ОФЗ


[23.03.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: Минфин не выходит за рамки своего квартального плана

Сегодня на аукционах Минфин предложит 11-летние 26207 с фиксированным купоном и 4-летние 29011 с плавающим купоном (6М RUONIA + 97 б.п.) в объемах, соответствующих остаткам, доступным к размещению в 1 кв. (12 млрд руб. и 18,6 млрд руб.). За прошедшую неделю доходности длинных классических ОФЗ опустились на 50 б.п. до отметки YTM 9%. Катализатором ралли стало смягчение риторики FOMC, спровоцировавшее очередную волну спроса на суверенные долги EM, при этом ОФЗ выглядит лучше остальных EM за исключением Бразилии. Вчера, несмотря на продолжающееся укрепление рубля (доллар ушел ниже 68 руб.), наблюдалась коррекция на коротком конце кривой (бумаги ушли в диапазон 9,6-10% годовых ближе к депозитной ставке ЦБ), что выглядит оправданным, учитывая нежелание ЦБ снижать ключевую ставку (а значит, и депозитную ставку) в ближайшее время. Кстати говоря, в сравнении с другими EM ОФЗ имеют самый низкий (<0) спред длинных госбумаг к o/n ставке, что свидетельствует об их перекупленности (даже с учетом ожиданий по ставке). В то же время в сравнении с произошедшим с начала февраля укреплением рубля снижение доходностей ОФЗ не выглядит избыточным (для нерезидентов уровень локальных o/n ставок является вторичным: основными факторами являются абсолютные доходности в сравнении с другими EM и ожидания по валютным курсам). Пока нефть остается в растущем тренде, коррекцию в длинных ОФЗ ждать не стоит. Поддержку также оказывает избыток рублевой ликвидности и низкий объем предложения новых бумаг от Минфина. В этой связи стоит отметить, что с начала года чистое размещение ОФЗ оказалось нулевым. Минфин, скорее всего, сможет реализовать весь объем 26207 в диапазоне YTM 9-9,1% или даже ниже. Мы считаем, что в текущих условиях ведомству во 2 кв. стоило бы заметно увеличить предложение.

По нашим оценкам, плавающие ОФЗ уже достигли своих справедливых уровней: их синтетические доходности на 50 б.п. ниже депозитной ставки ЦБ, то есть их цены учитывают снижение ключевой ставки на 50 б.п. (для сравнения, классические ОФЗ предполагают снижение ставки более чем на 100 б.п.). Как следствие, спрос на бумаги мы ожидаем на уровне рынка или с небольшим дисконтом к нему (предложение выглядит низким).

Рынок корпоративных облигаций

В НПФ будет перечислено 259 млрд руб.: фактор сужения кредитных спредов

Таким является итог переходной компании 2015 г., в результате которой из удовлетворенных 7,58 млн заявлений граждан 4,09 млн человек перевели свои пенсионные накопления из ПФР в НПФ. Отметим, что эти средства не являются новыми: они находились на рынке в форме или ценных бумаг, или депозитов (за счет которых банки могли также инвестировать в долговые ценные бумаги). Однако вследствие перераспределения средств с депозитов банков на счета УК произойдет снижение их стоимости для рынка облигаций (в отличие от банков у УК нет понятия стоимости находящихся в управлении средств, есть только некие ориентиры по доходности). Этот фактор будет выступать в пользу сужения спреда корпоративных бумаг к суверенной кривой. По-видимому, в том числе с этим обстоятельством связано появление на первичном рынке 5-летних корпоративных бумаг: в маркетинге находятся Металлоинвест и ПКТ, вчера СИБУР в результате сбора книги заявок на облигации 10 млрд руб. установил ставку купона 10,5% годовых (YTP 10,78% = ОФЗ + 168 б.п.).

Банк Санкт-Петербург: кредитный риск может напомнить о себе

Результаты Банка Санкт-Петербург (-/B1/BB-) по МСФО за 4 кв. 2015 г. оказались во многом на уровне 3 кв.: небольшое снижение чистой прибыли с 1,12 млрд руб. до 931 млн руб. стало следствием главным образом сезонного увеличения административных расходов на 858 млн руб. до 3,4 млрд руб., которое нивелировало улучшение основных показателей. Чистая процентная маржа расширилась кв./кв. на 66 б.п. до 4,02% при неизменной стоимости риска на уровне 3,75%. Такая динамика чистой процентной маржи по-видимому связана с переучетом части дохода от торговых операций с валютой и производными инструментами (он сократился с 2 млрд руб. до 861 млн руб.) в состав процентного дохода. Также позитивным моментом стало увеличение чистого комиссионного дохода на 10,6% до 1,14 млрд руб. В этом году менеджмент ожидает снижения стоимости риска до 2,5-3%, что, по нашим оценкам, при прочих равных условиях повысит чистую прибыль на 60-100% до 6-7,7 млрд руб. (это соответствует ROAE на уровне 10-13,5%).

Благодаря позитивной динамике долговых рынков переоценка инвестиционных ценных бумаг позволила получить совокупную прибыль (то, что непосредственно влияет на капитал) в размере ~1 млрд руб. Достаточность капитала 1-го уровня по МСФО (в соответствии с Базель 1) из-за переоценки валютных кредитов снизилась еще на 40 б.п. до 9,88%, что соответствует комфортному уровню loss absorption в сравнении с другими крупными универсальными банками. Отметим, что в соответствии с Базель 3, адаптированному ЦБ РФ на основе РСБУ, достаточность капитала 1-го уровня (Н1.2), напротив, возросла на 40 б.п. до 8,82% (при минимально допустимом уровне 4,5%).

Основной вклад в прирост кредитного портфеля (+5% кв./кв. до 370,3 млрд руб.) внес корпоративный сегмент за счет как переоценки валютных кредитов, так и прироста рублевых кредитов (+7,4 млрд руб. до 237 млрд руб.). При этом розничное кредитование демонстрирует слабый рост (+1%) исключительно за счет ипотеки (+7,7 кв./кв.).

Показатель NPL 90+ вырос на 9,9% кв./кв. (более скромными темпами чем в 3 кв., тогда было +38,2% кв./кв.) до 16,04 млрд руб. (~4,3% портфеля). Однако динамика объема кредитов на ранней стадии просрочки NPL 1-90 дней (рост более чем в два раза с 2,5 млрд руб. до 5,65 млрд руб.) свидетельствует о продолжающейся реализации кредитного риска, прежде всего, в корпоративном сегменте. Объем сформированных резервов на уровне 35 млрд руб. (=2,18х NPL 90+) не выглядит избыточным, учитывая размер обесцененных, но еще не просроченных кредитов (24 млрд руб.).

Учитывая некоторый запас капитала (сформированный благодаря докапитализации АСВ), мы не исключаем, что банк может произвести выкуп "субордов" старого образца. Мы рекомендуем покупать "старый" "суборд" STPETE 17, который имеет доходность около YTM 9% (что заметно выше рублевого возврата на капитал - 8%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: