Мировые рынки

Слабые макроданные по США поддержали рынки

Значение индекса PMI по обрабатывающим секторам США в августе опустилось до 52,1, в то время как консенсус предполагал рост до 53,2, вследствие сокращения внутренних заказов (поддержку отрасли в основном оказывают экспортные заказы, находящиеся вблизи 2-летнего максимума). Такая статистика по США выступает против "ястребиных" настроений в ФРС. Американские индексы акции удерживаются вблизи максимумов. Также поддержку получили котировки нефти (на уровне 49,2 долл./барр.), влияние на которые может оказать публикуемый сегодня недельный отчет EIA.

Рынок ОФЗ

Аукцион: Минфин по плану снижает объем предложения

Сегодня Минфин предлагает бумаги лишь 5-летнего выпуска 26217 в объеме всего 15 млрд руб. (обычно предложение составляет 25 млрд руб.). Сокращение обусловлено хорошими результатами размещений в предыдущие аукционы (из плана 240 млрд руб. реализовано 160 млрд руб.), при этом для полного выполнения плана достаточно в оставшиеся 6 аукционов размещать по 13,3 млрд руб. За неделю с прошлого аукциона доходности ОФЗ снизились на 5-10 б.п., при этом лучше остальных выглядели среднесрочные выпуски, которые предлагают премию 65 б.п. к длинным бумагам (26207, 26212). Потенциал для снижения их доходностей обусловлен расширенным спредом к ожидаемой инфляции (5,46%). Выпуск не отличается высокой ликвидностью, лучшим ориентиром являются ОФЗ 26205 с близким сроком до погашения, сделки по которым вчера проходили с YTM 8,73% @ апрель 2021 г. Учитывая текущую благоприятную конъюнктуру, мы не ждем премию к рынку, рекомендуем выставлять заявки на покупку по ценам не выше 95,82% от номинала. Мы полагаем, что позитивным для рынка ОФЗ является решение Правительства РФ не проводить повторную индексацию пенсий в этом году (она будет заменена единовременной выплатой). В целом, подобная мера может быть одним из аргументов в пользу снижения ставки в сентябре (наш прогноз: -50 б.п.) и позже (до конца года мы ждем снижения ключевой ставки до 9,5%). Индексация, на наш взгляд, воспринималась бы как сигнал о сохранении значительных инфляционных рисков, в то время как выплата окажет гораздо меньший проинфляционный эффект.

Рынок корпоративных облигаций

ФСК: новый приоритет - дивиденды вместо снижения долговой нагрузки?

Вчера ФСК (ВВ+/Ва1/ВВВ-) опубликовала сильные финансовые результаты по итогам 1П 2016 г. При этом скромный рост операционного потока (+4% г./г.) по сравнению с ростом чистой прибыли (на 159% г./г.), очевидно, указывает на во многом неденежный характер увеличения последней (например, доход от прекращения признания прошедшего процедуру банкротства дочернего общества, прибыль от технологического присоединения и эффект от роспуска резерва по сомнительной задолженности), а также отражает инвестиции в оборотный капитал. В то же время снижение капвложений на 36% г./г. позволило продемонстрировать существенный рост свободного денежного потока. На наш взгляд, ключевым для ФСК вновь становится решение регулятора относительно инвестпрограммы компании. Сейчас на рассмотрении находится доработанный проект корректировки инвестплана ФСК на 2016-2020 гг. Из приложений к нему следует, что ФСК планирует нарастить дивиденды (в сумме за 5 лет) с 16,9 млрд руб. до 49,8 млрд руб., что, в свою очередь, вызовет рост потребности в кредитных ресурсах за период с 95 млрд руб. до 154,6 млрд руб. Если утвержденный на данный момент план предполагал снижение Долг/EBITDA с 2,9х в 2016 г. до 2,0х в 2020 г., то в новом проекте предполагается, что он останется на уровне 2,7х в 2020 г. При этом мы полагаем, что это не оказывает существенного влияния на текущую оценку кредитного профиля ФСК: в соответствии с тем же скорректированным планом Долг/EBITDA в 2016-2017 гг. должен только снизиться в сравнении с первоначальными значениями. Но и уровень 2,7х Долг/EBITDA, на наш взгляд, вполне комфортен. Облигации ФСК выглядят дорого с премией всего 35-65 б.п. к кривой ОФЗ. Лучшая альтернатива - среднесрочные ОФЗ.

МТС: при текущих кредитных спредах интереснее выглядят ОФЗ

В маркетинге появился 2-летний выпуск БО-2 МТС (BB+/Ba1/BB+) в объеме 10 млрд руб. с ориентиром YTP 9,83-9,99%, который предполагает спред 80-96 б.п. к кривой ОФЗ. По-видимому, это размещение пойдет на рефинансирование (так, в ноябре предстоит оферта по МТС-8 номиналом 15 млрд руб.). Отметим, что на рынке евробондов спред MOBTEL 20 - RUSSIA 20 составляет всего 76 б.п. (близко к минимуму), что обусловлено нулевыми ставками на развитых рынках и низким первичным предложением. Таким образом, предложенный ориентир предполагает небольшую премию 4-20 б.п. к рынку. Учитывая разницу в налогообложении и RW, при текущем уровне кредитных спредов мы предпочитаем ОФЗ. Также мы сохраняем рекомендацию на покупку ТелХолПБО-1 с YTM 12,26% @ июль 2019 г.