Мировые рынки

На финансовых рынках произошел отскок

Негатив на финансовых рынках, связанный с террористическим актом в Париже, оказался краткосрочным: вчера индексы европейских и американских акций полностью восстановили понесенные накануне потери, прибавив 1,4-1,5%. Однако о выходе финансовых рынков из "медвежьей" зоны, по нашему мнению, пока говорить рано: 10-летние UST остаются на уровне YTM 2,26% против YTM 2,33%, наблюдавшемся до распродажи. Российский рынок позитивно отреагировал на сам факт неформальных переговоров Президента РФ и США на саммите G20. Выпуски Russia 42, 43 продемонстрировали небольшой ценовой рост (+50 б.п.), при этом нефть Brent осталась в районе 44,5 долл./барр.

Валютный и денежный рынок

Ожидать коррекции коротких рублевых ставок не стоит, их рост возобновится на следующей неделе

Как мы и предполагали, короткие ставки денежного рынка остаются на повышенном уровне, демонстрируя спред к ключевой ставке в 50-70 б.п. Прошедшая неделя принесла совсем небольшой приток ликвидности - около 50 млрд руб. (общий эффект всех факторов). Благодаря расширению лимитов недельного РЕПО (до 770 млрд руб.) банки привлекли около 200 млрд руб. дополнительного РЕПО, но при этом погасили около 216 млрд руб. задолженности по 312-П, что не привело к какому-либо существенному увеличению ликвидности в системе. На этой неделе мы ожидаем минимальные изъятия средств бюджетом, поскольку основные налоги начнутся только в середине следующей недели (с 25 по 27 ноября, НДС, НДПИ, акцизы, налог на прибыль). Между тем, временно 150 млрд руб. абсорбирует Казначейство - лимиты по аукционам составляют суммарно 300 млрд руб. против приходящегося на эту неделю погашения 450 млрд руб. Однако постепенно эти средства вернутся в систему с расходами, и ЦБ учел этот фактор и приближающиеся налоги при увеличении лимитов недельного РЕПО сегодня (на 220 млрд руб. до 990 млрд руб.), что должно компенсировать этот эффект. Таким образом, мы ожидаем, что короткие ставки денежного рынка останутся вблизи текущих значений на этой неделе с последующим ростом во время основных налоговых платежей на следующей неделе.

Рынок корпоративных облигаций

МИБ интересное предложение, но не для всех пенсионных накоплений

Сегодня открывается книга заявок на покупку 2-летних МИБ (-/Baa 1/ВВВ-) в объеме 5 млрд руб. с ориентиром по ставке купона 11,8-12% годовых, что соответствует YTP 12,15-12,36% и премии 200-221 б.п. к кривой ОФЗ. Для сравнения, краткосрочные выпуски высококачественных нефинансовых эмитентов котируются с премией 100-150 б.п. к ОФЗ, например, Магнит-1Р01 (YTM 11,7% @ май 2017 г. = ОФЗ + 148 б.п.), Мегафон БО-5 (YTP 11,28% @ октябрь 2017 г. = ОФЗ + 106 б.п.). Находящиеся в обращении краткосрочные выпуски МИБа котируются с YTP в пределах 12,03-12,35% (к оферте через 1-2 года), что соответствует спреду 183-215 б.п. к суверенной кривой. Таким образом, объявленный ориентир по новому выпуску эмитента предполагает некоторую премию ко вторичному рынку и интересен в сравнении с корпоративными качественными облигациями. Также покупка выпуска позволяет получать спред 100-126 б.п. к ставкам IRS, что выглядит широким спредом, учитывая кредитный рейтинг МИБа. Однако стоит отметить, что разъяснение к Положению № 451, разрешающее инвестировать пенсионные накопления в МИБ, появилось совсем недавно (30 июня 2015 г.), некоторые управляющие пенсионными накоплениями могли не успеть внести изменения в свои внутренние инвестиционные декларации и включить МФО в список разрешенных эмитентов. По-видимому, именно этим объясняется наличие избыточной премии в обращающихся бумагах МИБа, что не соответствует их кредитным рейтингам выше суверенного уровня. Кроме того, согласно проекту изменений к Инструкции № 139-И (который вступает в силу с 1 января 2016 г.), требования банков к МИБу будут взвешиваться со 100% RW (повышение с 20% RW). Как следствие, у банков, которые не имеют дефицит капитала, есть возможность получить повышенную ставку по качественному активу.