Мировые рынки

Бонды РФ не устояли перед падающей нефтью

В преддверии начинающегося сегодня 2-дневного заседания FOMC на рынках сохраняется высокая волатильность (доходность 10-летних UST подскочила на 7 б.п. до YTM 2,2%), свидетельствующая о высокой степени неопределенности в отношении последующего (за первым в декабре) повышения ключевой долларовой ставки. Рынок нефти остается под давлением вероятного снятия ограничения на экспорт нефти из США (действовавшее в течение последних 40 лет), которое рассматривается в рамках поиска способов финансирования федерального бюджета на 2016 г. и продления истекающих налоговых правил. Котировки нефти Brent после сильного падения вчера продемонстрировали слабое восстановление (до 37,5 долл./барр.), оставаясь вблизи минимума (избыток нефти в хранилищах ограничивает сильные движения вверх). Рынок российских евробондов, наконец, отреагировал на нефть: длинные выпуски Russia 42, 43 обесценились на 1,5 п.п. Кредитный спред 5-летних CDS расширился на 25 б.п. до 319 б.п., который, по нашему мнению, является все еще низким в сравнении с ценами на нефть (при их текущем уровне мы ждем расширения спреда до 400 б.п.).

Валютный и денежный рынок

Короткие ставки МБК останутся повышенными, несмотря на сглаживающие меры ЦБ

Предоставленные ЦБ на прошлой неделе дополнительные 200 млрд руб. через расширение лимитов недельного РЕПО позволили коротким ставкам снизиться только на 10-25 б.п. (до ~11,5%). Это при том, что нетто-итог всех факторов ликвидности в этот период был положительным, а Казначейство РФ полностью пролонгировало объем задолженности банков по депозитным аукционам (850 млрд руб.). Как мы и предполагали, те изъятия, которые сейчас связаны с ростом наличности в обращении (порядка -230 млрд руб. за прошлую неделю) в значительной степени нивелируют приток из бюджета, не давая госсредствам задерживаться в системе. При этом в отсутствие каких-либо погашений банки демонстрируют повышенный спрос на все инструменты госрефинансирования и даже нарастили фиксированное РЕПО на 260 млрд руб. в дополнение к расширению лимитов недельных операций ЦБ. При растущих остатках на корсчетах и депозитах в ЦБ (почти +450 млрд руб. к прошлому понедельнику до 2 трлн руб.) короткие ставки сильно не снижаются, что свидетельствует о проблемах с ликвидностью у определенной группы банков и ее неравномерному распределению (скорее всего, из-за недостаточности лимитов). Фон для ликвидности и ставок будет умеренно-негативным: увеличение ЦБ лимитов недельного РЕПО (на 250 млрд руб. до 1 трлн руб.) компенсирует погашение перед Казначейством не менее 200 млрд руб. (оставшиеся 650 млрд руб. пока пролонгируются до 23-25 декабря), но отток с наличностью продолжается. В целом, ситуация со ставками и ликвидностью остается в рамках прогнозируемого нами на декабрь сценария (см. наш обзор "Денежный рынок: декабрьский всплеск бюджетных поступлений по-прежнему реален?").

Банки предпочли не брать дорогое годовое валютное РЕПО

В ходе вчерашнего аукциона по годовому РЕПО из 1 млрд долл. предложенных средств банки привлекли всего 201 млн долл. Столь низкий спрос обусловлен высокой стоимостью этих средств (4,07% годовых) в сравнении с начальной ставкой годового валютного РЕПО (1,13% в конце прошлого года). Кроме того, в 3 кв. (в сентябре) в банковскую систему поступил большой объем валютной ликвидности (авансы, полученные Роснефтью по долгосрочным контрактам на поставку нефти), который сократил потребность в столь дорогой валюте. В то же время был проявлен высокий интерес к месячному РЕПО: привлекли 2,9 млрд долл. из предложенных 3,3 млрд долл. под 2,35% годовых, что, скорее всего, обусловлено оттоком валютной ликвидности с погашением внешнего долга (на текущий месяц приходится его пик). В результате в целом по банковской системе произошла пролонгация долга перед ЦБ: погашаемое 16 декабря годовое РЕПО в объеме 2,8 млрд долл. будет рефинансировано за счет месячного РЕПО. Отметим, что столь сильное сокращение валютного годового РЕПО перед ЦБ с 25,5 млрд долл. (по первой части) до 19,35 млрд долл. (по второй части) произошло в основном благодаря снижению валютной стоимости рублевого залога из-за ослабления рубля (основная часть РЕПО была привлечена под залог рублевых облигаций Роснефти). Несмотря на то, что задолженность перед ЦБ не изменилась, ее стоимость стала дороже (и продолжит дорожать с погашением дешевых годовых РЕПО, привлеченных в начале этого года), что, конечно, будет влиять и на базис (спред между IRS-XCCY). Кстати говоря, с начала декабря спреды расширились в среднем на 20 б.п. (по нашему мнению, потенциал еще не исчерпан). Возможно временное сужение спреда (связанное с повышением ставок по валютным свопам из-за игры некоторыми участниками рынка против рубля), которое мы рекомендуем использовать для наращивания позиции (покупка IRS и продажа XCCY на горизонте от года).