Мировые рынки

Дефляция в США подогревает интерес к GEM

Опубликованные вчера данные по инфляции в США свидетельствуют о росте потребительских цен в феврале на 0,2% м./м., главным образом, благодаря позитивной динамике цен на топливо. Тем не менее, в годовом выражении сохраняется дефляция (-0,1% против -0,2% в январе). Несмотря на то, что базовая инфляция составляет 1,7% г./г. (означает восстановление инфляции в случае роста цен на нефть), реакция финансовых рынков была довольно резкой. Доходность 10-летних UST опустилась на 5 б.п. до YTM 1,86%, что сопровождалось усилением ожиданий более позднего повышения ключевой ставки ФРС (на это указывает рост фьючерсов на ставку). Неплохие данные по индексу PMI в обрабатывающих секторах и продажам нового жилья, отражающие сильный внутренний спрос, который позволил компенсировать снижение экспорта, не изменили настроения инвесторов. Позитивная динамика базовых активов способствовала ценовому росту евробондов GEM, при этом суверенные бонды РФ выглядели лучше рынка: выпуск Russia 42 подорожал на 1,5 п.п. до 93,2% от номинала, премия к госбумагам Бразилии сократилась до 58 б.п. в терминах G-спредов.

Инвесторы не верят в GREXIT

На европейских рынках в центре внимания по-прежнему греческий вопрос, и пока нет признаков его разрешения (ЕЦБ запретил греческим банкам увеличивать объем краткосрочных госбумаг страны на балансе). Между тем, у Греции остается не так много времени для согласования с "тройкой" условий финансовой помощи (по различным оценкам средства закончатся к 20 апреля). Пока инвесторы не закладывают в цены высокую вероятность сценария дефолта Греции по своему госдолгу и ее выход из зоны евро (10-летние бонды Греции котируются с YTM 10,5%).

Рынок ОФЗ

Аукционы ОФЗ: конъюнктура способствует спросу. Рекомендуем покупать ОФЗ 24018 и занимать нейтральную позицию в совокупности по коротким позициям в ОФЗ 26207 и длинным позициям в ОФЗ 25081, 25080, 26206

Сегодня Минфин предложит как 3-летний выпуск ОФЗ 24018 с плавающей ставкой купона (RUONIA + 74 б.п.) на 6,17 млрд руб. (остаток, доступный к размещению в 1 кв.), так и 8,5-летние ОФЗ 26215 (YTM 12,67%) с фиксированным купоном на 10 млрд руб. В прошлую среду 5-летние ОФЗ 26214 были реализованы не в полном объеме (участники аукциона выставляли заявки с заметной премией ко вторичному рынку, предоставлять которую Минфин был не готов) с YTM 13,8% (по цене отсечения). Сейчас эти бумаги котируются на уровне YTM 12,8-12,9%. Также существенное снижение доходностей за неделю произошло и в длинных ОФЗ 26207 (на 50 б.п. до YTM 12,6%), что стало следствием укрепления рубля (на 1,7 руб. до 57,5 руб.) в условиях общей позитивной динамики долгов развивающихся стран. В результате котировки ОФЗ уже предполагают ключевую ставку не выше 11% год., что ограничивает потенциал для дальнейшего ценового роста госбумаг. В рамках корректировки нашей рекомендации от 19 марта мы рекомендуем сокращать длинную позицию в ОФЗ до нулевого DV01 (т.е. занимать нейтральную позицию в совокупности по коротким позициям в ОФЗ 26207 и длинным позициям в ОФЗ 25081, 25080, 26206).

Мы ожидаем высокий интерес к ОФЗ 24018, учитывая, что его котировки (95,3% от номинала) соответствуют фиксированной доходности 14,4% (исходя из 3-летних IRS на уровне 13,2%) и предполагают премию 157 б.п. к кривой классических ОФЗ. Для того, чтобы эта премия исчезла, цена бумаг должна вырасти до 98,5% от номинала или ставка 3-летнего IRS должна снизиться до 11,5% год. Мы рекомендуем покупать ОФЗ 24018 вместе с продажей 3-летних IRS (и хеджированием от расширения спреда 3M MosPrime - 6M OIS). Также покупка ОФЗ 24018 позволяет получить относительно высокую маржу над ставкой RUONIA (РЕПО ЦБ) в размере 200 б.п., что может представлять интерес для казначейств банков. Отметим, что доходности классических ОФЗ сейчас имеют отрицательный спред над ставкой РЕПО ЦБ.