Пульс рынка

Отсутствие серьезных санкций направило рынки вверх. США и ЕС пока ограничились запретом на въезд на их территорию и заморозкой активов, находящихся в их юрисдикции, ряда российских чиновников (7 - по санкциям США и 13 - по ЕС). Президент США предупредил о возможности более серьезных санкций, если РФ не изменит своей политики в отношении Украины. Единой позиции по экономическим ограничениям против РФ внутри ЕС нет, есть понимание, что ответные санкции могут ударить по и без того слабому экономическому росту. Сегодня В. Путин распорядился одобрить проект договора между Россией и Крымом о его принятии в состав РФ и сегодня выступит на эту тему в 15:00 по московскому времени. Вчера российский рынок продолжил восстанавливаться: бонды Russia 42 подорожали на 2 п.п., длинные ОФЗ прибавили в цене 1,5-2 п.п. (доходность ОФЗ 26207 опустилась на 40 б.п. до YTM 9,3%).

Избыток инвалюты позволяет банкам РФ обойтись без внешних заимствований. По данным ЦБ РФ, в феврале переток рублевых средств клиентов (в основном юрлиц) в валюту продолжился, но в гораздо меньшей степени, чем в январе. Юрлица приобрели валюту на сумму 4,4 млрд долл. (против 11,8 млрд долл. в январе), при этом расчетные счета снизились на 1,1 млрд долл., а депозиты выросли на 5,5 млрд долл. Валютные депозиты физлиц приросли всего на 1,3 млрд долл. (против +2 млрд долл. в январе). В итоге приток иностранной валюты по клиентским счетам составил 5,7 млрд долл., что несколько меньше интервенций ЦБ РФ (6,4 млрд долл.), разница могла быть обусловлена в том числе выходом нерезидентов из ОФЗ. Поскольку спрос на валютные кредиты со стороны компаний и физлиц остается низким (их объем увеличился лишь на 1 млрд долл. в феврале), поступившая инвалюта продолжила накапливаться на депозитах в банках-нерезидентах (+5,5 млрд долл.). С начала года банки РФ получили избыточную валютную ликвидность в размере 23,1 млрд долл., большая часть которой пришла на расчетные счета (+13,3 млрд долл.). В связи с ситуацией на Украине (а она далека от разрешения) многих беспокоит вопрос устойчивости банков РФ, в частности, если они окажутся отрезанными от внешнего долгового рынка. По нашим оценкам, обязательства банков перед нерезидентами-юрлицами (евробонды отражаются на балансе по РСБУ как кредит от иностранной SPV) составляют 85 млрд долл., из них краткосрочные – 21 млрд долл., что полностью покрывается избыточной валютной ликвидностью. Кроме того, средства, размещенные у нерезидентов, превышают задолженность перед ними (на 51 млрд долл. на 1 января 2014 г.). Таким образом, банкам РФ нет необходимости выходить на внешний рынок заимствований, по крайней мере, в течение года, а зависимость перед нерезидентами является невысокой. Отметим, что нефинансовый сектор является нетто-должником нерезидентов (чистая задолженность составляет ~200 млрд долл.), но краткосрочный долг полностью покрывается краткосрочными вложениями в иностранные активы, что нивелирует краткосрочные риски рефинансирования и в корпоративном секторе.

В марте спрос населения на валюту, скорее всего, усилился. В рублевой части баланса после заметного оттока в январе (-764 млрд руб.) в феврале наблюдался приток средств клиентов - 342 млрд руб. (большая часть, 265 млрд руб., по счетам юрлиц), который в условиях низкого темпа роста кредитования (+189 млрд руб.) позволил банкам сократить задолженность перед Минфином и ЦБ РФ (на 280 млрд руб.). Тем не менее, в марте ситуация, скорее всего, заметно изменилась: эскалация конфликта на Украине усилила конвертацию рублей в валюту, ЦБ для поддержки рубля (нивелирования спекулятивного давления) пришлось продать валюту на 18,6 млрд долл. Учитывая, что даже у крупных банков возник острый дефицит рублевой ликвидности (так, ВТБ готов привлекать рубли на 3 месяца под 8,5% годовых), мы не исключаем, что в марте произошел заметный переток депозитов физлиц в инвалюту (включая наличность). Это стало одной из основных причин роста задолженности банков перед государством более чем 600 млрд руб. Резервным каналом рублевого рефинансирования остаются валютные свопы, по которым, по нашим оценкам, банки потенциально могут привлечь у ЦБ до 3,6 трлн руб. (сейчас выбрано 181 млрд руб.) - таков объем МБК, размещенных у нерезидентов в валюте на 1 марта.

В результате распродаж возник ряд диспропорций на рынке евробондов. Панический выход нерезидентов из российского риска (что могла быть связано и с закрытием лимитов) привел к возникновению недооцененных бумаг в сегменте банков. К таким мы относим старший AKBHC 15 (YTM 11,5%), эмитент которых не имеет активов на Украине, а качество потребкредитов в сравнении с маржой по ним остается одним из самых лучших среди розничных банков РФ. В 1-м эшелоне перепроданными выглядят ALFARU 15 и BKMOSC 15, которые предлагают YTM 6,4% и премию к кривой старших выпусков ВТБ в 180 б.п.