Пульс рынка

Ожидания восстановления мировой экономики, возможно, оказались преждевременными. Вслед за слабой промышленной статистикой из Китая, еще более удручающую динамику продемонстрировал индекс производственной активности ISM Manufacturing в США, упав с 57 пунктов в декабре до 51,3 пункта в январе, гораздо ниже консенсус-прогноза в 56 пунктов. На фоне этого распродажи на мировых финансовых рынках продолжились: американские индексы акций упали более чем на 2% (худший результат с июня 2013 г.), «индекс страха» VIX достиг уровня 21,44 пункта (самое высокое значение с декабря 2012 г.), а доходность 10-летних UST снизилась на 10 б.п. - до 2,58%. С другой стороны, столь негативная реакция на слабые экономические данные сигнализирует о том, что рынки гораздо меньше надеются на помощь от ФРС в случае недостаточного роста экономики, что в определенной степени снижает спекулятивную составляющую (связь финансовых рынков с реальной экономикой становится несколько прочнее). Сегодня публикуются данные по заказам промышленных предприятий США (ожидается снижение на 1,7%) и PPI Еврозоны (ожидание - минус 0,9%).

Рост ВВП РФ в 2013 г. - 1,3%. Структура ВВП в 2013 г. по использованию демонстрирует, что рост экономики удалось сохранить лишь благодаря потреблению. Несмотря на замедление его темпов вдвое (до 3,4%), данная компонента обеспечила около 2,3 п.п. роста экономики, полностью перекрыв отрицательный эффект от инвестиций (-0,8 п.п.) и чистого экспорта (-0,2 п.п.). Важно, что если еще в 2012 г. инвестиции были источником роста, то уже в 2013 г. их вклад стал отрицательным, причем в основном из-за сокращения товарно-материальных запасов (-0,7 п.п.). Также обращает на себя внимание и изменение структуры ВВП в терминах формирования добавленной стоимости. Интересен тот факт, что львиная доля (~0,9 п.п. из общего роста ВВП на 1,3%) приходится на статьи "финансовая деятельность" и "операции с недвижимым имуществом" - наиболее волатильные и подверженные "перегреву" компоненты. А если не принимать во внимание +0,1 п.п. от резкого улучшения показателя с/х (в основном за счет "технического" восстановления после засухи 2012 г.), то "фундаментальный" рост экономики в лучшем случае сейчас находится на уровне около 1%. Так, промышленное производство и оптовая и розничная торговля обеспечили каждый только по ~0,2 п.п., чего было достаточно лишь для того, чтобы перекрыть негативный эффект от других основных компонент (например, падение строительства дало почти -0,15 п.п.). Даже учитывая, что в 2014 г. эффект от сокращения запасов должен пойти на убыль, а инвестиции в основной капитал улучшиться, при ожидании дальнейшего замедления роста розничной торговли (лидирующей в структуре ВВП), очевидно, что источников для качественного и устойчивого роста остается совсем немного.