В ожидании решения FOMC инвесторы предпочитают занять выжидательную позицию: американские индексы акций просели на 0,3%, доходность 10-летних бондов UST снизилась на 2 б.п. до YTM 2,84%. Судя по всему, большинство инвесторов не предполагает сворачивания QE по итогам завершающегося сегодня заседания FOMC. Наиболее ожидаемым итогом могут стать более четкие высказывания в отношении объема выкупа активов, который может быть увязан с некоторыми экономическими индикаторами (например, уровнем безработицы). Опубликованные вчера данные по динамике потребительских цен в ноябре по-прежнему свидетельствуют об отсутствии инфляционных рисков: годовая инфляция составила всего 1,2% (что лишь на 20 б.п. выше м./м.), при этом базовая инфляция (без учета продуктовой и топливной составляющих) осталась на уровне 1,7%.

Аукционы ОФЗ: без премии по длинным бумагам. Ориентиры по 10-летним ОФЗ 26215 и 2,5-летним ОФЗ 25082 (будут предложены нереализованные остатки выпусков), озвученные в диапазонах YTM 7,78-7,83% и YTM 6,62-6,67%, соответственно, предполагают некоторую премию (2-3 б.п.) лишь по коротким бумагам. Ее отсутствие по длинным ОФЗ 26215 и относительно большой объем предложения (21,5 млрд руб.) не способствуют спекулятивному интересу к бумагам на аукционе. Спрос могут сформировать лишь те участники, которые не ожидают сворачивания QE3 на проходящем сейчас заседании FOMC, что может вызвать предновогоднее ралли и способствовать сужению спреда ОФЗ 26215 к близким по дюрации ОФЗ 26211 (сейчас около 10 б.п.). Несмотря на наличие некоторой премии, короткие ОФЗ 25082, по нашему мнению, не представляют интереса для покупки, поскольку текущие уровни доходностей практически не несут премии к ставкам денежного рынка (o/n ставки находятся в районе 6,6% годовых).

Минфин предлагает повысить отчисления в ССВ. Более активные действия ЦБ РФ по расчистке банковской системы от участников, осуществляющих сомнительные или слишком рисковые операции, сильно сократили размер фонда АСВ, который на 2 декабря составлял 185,5 млрд руб. (за вычетом резерва по уже наступившим на тот момент случаям). С учетом отзыва лицензий у БПФ, Инвестбанка, Смоленского Банка (ответственность АСВ перед их вкладчиками оценивается в 51 млрд руб.) размер фонда сократится до 134,5 млрд руб. Текущего запаса, очевидно, хватит на отзыв лицензий лишь у единичного числа банков, при этом размер вкладов в банках за пределами ТОП-100 составляет 2 трлн руб. По-видимому, быстрое сокращение фонда и вызвало обеспокоенность Минфина, который предлагает повысить отчисления в ССВ для банков с относительно высоким уровнем ставок по депозитам физлиц. Отметим, что размер премии логично привязывать к риску страхователя (bonus-malus), а более высокая процентная ставка по вкладу не всегда означает более высокий риск. В то же время инициативы, направленные на жесткое ограничение уровня ставок по депозитам физлиц, могут привести к снижению темпов роста вкладов населения в банковскую систему, которая и так испытывает дефицит рублевого фондирования.

ГМС (S&P: B/негативный): произошел лишь умеренный рост долговой нагрузки. Компания опубликовала пресс-релиз по результатам деятельности за 9М 2013 г., которые произвели на нас умеренно позитивное впечатление. Выручка практически не изменилась г./г., но рентабельность по EBITDA снизилась на 1,87 п.п. до 15,2%, что стало, главным образом, следствием сокращения прибыльности сегмента нефтегазового оборудования (проекта, аналогичного Ванкору, завершенного в прошлом году, пока нет). Негативным моментом стало уменьшение объема заказов (backlog) на 24% г./г. из-за отсутствия крупных контрактов, при этом сама компания целенаправленно не берется за реализацию низкоприбыльных проектов в строительстве. За 9М 2013 г. ГМС получил отрицательный операционный денежный поток (в размере 480 млн руб.) по причине ожидаемого роста дебиторской задолженности (на ~1,7 млрд руб. ) вследствие консолидации недавно приобретенных KKM и Apollo. Капвложения составили 1,1 млрд руб. (-5% г./г.) и были преимущественно связаны с приобретением НИИ Турбокомпрессор. Как следствие, ГМС потребовалось привлечь новый долг: он увеличился на 2,8 млрд руб. за 9М 2013 г. до 16,2 млрд руб., что соответствует отношению Чистый долг/LTM EBITDA на уровне 2,58х (против 1,95х в 2012 г.). Выпуски ГМС-2 (YTM 11,5% @ февраль 2015 г.) и ГМС-3 (YTP 10,4% @ февраль 2016 г.) предлагают одни из самых высоких уровней доходностей среди корпоративных облигаций категории "B" при довольно умеренных кредитных рисках. Но мы не исключаем роста доходностей, учитывая усилившееся предложение на продажу от небольших банков (что может являться следствием волны отзыва лицензий).