Геополитика - вновь основная тема. Длительные переговоры РФ, ЕС и Украины по газовому вопросу завершились безрезультатно (несмотря на уступки, предложенные РФ, украинская сторона считает для себя неприемлемым европейский уровень цены на газ). Нерешенным остался и вопрос о задолженности Нафтогаза за уже поставленный газ: 1,45 млрд долл. за ноябрь-декабрь 2013 г. и 3 млрд долл. за апрель-май. Сегодня с 10-00 МСК Газпром перешел на режим поставки газа Украине по предоплате. Российский долговой рынок отреагировал заметным снижением цен: бонды Russia 42 подешевели на 3 п.п. до 103,5% от номинала, G-спред расширился на 20 б.п. до 205 б.п. Сегодня бивалютная корзина котируется на 30 коп. (40,14 руб.) выше, чем в конце прошлой недели. На предстоящей неделе мы ожидаем коррекцию длинных ОФЗ. Кроме событий на Украине интерес представляет итог начинающегося завтра 2-дневного заседания FOMC (с публикацией макроэкономического прогноза).

Инфляция начала замедляться, но этого недостаточно для понижения ставок ЦБ. С начала июня потребительские цены выросли на 0,2% (столько же, сколько в аналогичный период 2013 г.). Таким образом, годовые темпы инфляции на 9 июня остались на уровне конца мая (7,6%). Как мы уже писали, позитивные тенденции наметились еще в конце мая, но они были "замаскированы" разовыми факторами - повышением цен на ЖКХ и пассажирский транспорт. Главной причиной замедления инфляции является плодоовощная продукция. С началом нового с/х сезона цены на нее начали падать, а в июне 2013 г. еще наблюдался рост цен (+3% за месяц). По нашему мнению, нынешнее падение цен на овощи и фрукты - компенсация их стремительного подорожания (с исключением сезонности) в январе-апреле. Другим позитивным моментом является продолжающееся замедление роста цен на свинину, после того как в предыдущие месяцы 2014 г. она подорожала на 15%. Данные таможенной статистики за май показывают, что, несмотря на сохранение запрета на ввоз свинины из ЕС, ее импорт в РФ начал восстанавливаться. Возможно, что европейскую продукцию начала замещать бразильская. Мы ожидаем, что скоро должен замедлиться и рост цен на курятину, которая начала дорожать в ответ на дефицит свинины. Таким образом, с учетом достаточно умеренного роста цен на другие категории товаров существует большая вероятность, что годовые темпы инфляции в июне перестанут расти (впервые с января 2014 г.). Замедление инфляции в последние недели вряд ли повлияет на сегодняшнее решение ЦБ по ставкам (не ожидаем их изменения). Вместе с тем, в пресс-релизе регулятор должен все же упомянуть о наметившихся позитивных тенденциях в инфляции. Особый интерес будут представлять комментарии по поводу резкого укрепления рубля в мае (на ~2 руб. к бивалютной корзине). Напомним, что на прошлом заседании, когда ЦБ повысил ставки на 50 б.п., он упоминал ослабление рубля как одну из главных причин ускорения инфляции.

ПСБ (ВВ/Ва3/ВВ-): универсальная модель не уберегла от убытка. Опубликованную на прошлой неделе отчетность по МСФО за 1 кв. 2014 г. мы оцениваем умеренно негативно. Банк остался убыточным. Чистый убыток вырос на 34% кв./кв. до 2,2 млрд руб., что стало следствием как повышенных отчислений в резервы (6,9 млрд руб.; 6,4 млрд руб. в 4 кв.), так и убытка по портфелю ценных бумаг (-2,2 млрд руб.; -1,1 млрд руб. в 4 кв.). Основное ухудшение качества кредитов произошло в корпоративном сегменте: NPL 90+ в абсолютном выражении вырос на 28% и на 0,4 п.п. до 3,6% в отношении к сегменту. В целом по портфелю NPL 90+ увеличился до 4% при стоимости риска 4,8%, что выглядит высоким значением в сравнении с чистой процентной маржой (4,7%). Несмотря на ухудшение качества кредитов, темп их прироста кв./кв. заметно возрос (+9,6% против +7,3% в 4 кв.). Опережающую динамику продемонстрировал корпоративный сегмент (+11,9%), что, скорее всего, обусловлено рефинансированием компаниями иностранных кредитов. Это подтверждается и высоким приростом долларовых кредитов (+19% до 4,7 млрд долл.). В 1 кв. у банка увеличился дефицит рублевой ликвидности (как и в целом по системе вследствие масштабных валютных интервенций ЦБ РФ): рублевые средства клиентов сократились на 19,5 млрд руб. (до 332,9 млрд руб.) при росте рублевого кредитования на 19,8 млрд руб. (до 387,2 млрд руб.), образовавшийся дефицит был покрыт в т.ч. сокращением позиции в рублевых ценных бумагах (на 11,4 млрд руб.) и увеличением задолженности по РЕПО (на 11,4 млрд руб.). По валютным счетам клиентов произошел приток (~0,7 млрд долл.) в размере, сопоставимом с объемом валютного кредитования. Низкая прибыльность и высокий темп роста активов (+7%) привели к сокращению достаточности капитала на 1,1 п.п. по Базель 1 (МСФО) и на 0,8 п.п. по Базель 3 (РСБУ). На 1 мая показатель Н1.0 (норматив достаточности основного капитала) опустился до 10,09% (при допустимом минимуме 10%). Банк имеет один из самых низких уровней loss absorption среди крупных универсальных банков. Мы считаем бонды PROMBK 17 с премией к кривой Альфа-Банка в 150 б.п. дорогими (справедливый спред >200 б.п.). Дорого выглядит и "старый" суборд PROMBK 19, который котируется на одном уровне с NMOSRM 19.