Мировые рынки

Финансовые рынки пытаются восстановиться от "северокорейских потерь"

Отход на второй план темы войны между США и КНДР (Д. Трамп заявил, что "лидер КНДР стал уважать Америку") позволил развернуть американские индексы акций в сторону роста (вчера S&P прибавил 1%), но пока они торгуются ниже своих максимумов. Основным фактором игры на повышение являются ожидания сохранения долларовой ставки на текущем низком уровне длительное время из-за слабой инфляции (следующее повышение ожидается рынками лишь в середине следующего года). Однако сдерживает аппетит к риску (несмотря на рост акций, доходность 10-летних UST осталась около YTM 2,21%) приближение сентября, когда предстоит процедура принятия федерального бюджета США на 2018 г., а это в условиях сохраняющегося политического кризиса может привести к приостановке работы правительства (Д. Трамп заявил вчера, что для получения финансирования под строительство стены с Мексикой готов пойти на это). Основной интерес на этой неделе представляет выступление Дж. Йеллен на экономическом симпозиуме по финансовой стабильности в Джексон-Хоул.

Рынок ОФЗ

Аукционы: вновь стоит рассчитывать на премию в доходности

Сегодня Минфин предлагает 7-летние ОФЗ 26222 и 16-летние ОФЗ 26221 в объеме 25 млрд руб. и 15 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с предыдущего аукциона, продолжилось снижение доходностей в коротком и среднесрочном сегментах (на 5-10 б.п.) и некоторое повышение в длинном конце кривой (на 5 б.п.), в результате чего суверенная кривая перестала быть инвертированной (спред между 10- и 2-летними бумагами принял положительное значение +13 б.п.). Нормализации формы кривой способствует, прежде всего, стабильный рубль (его волатильность существенно ниже, чем у нефти), который поддерживает ожидания дальнейшего смягчения монетарной политики. Как мы уже отмечали, доходности длинных выпусков уже почти полностью учитывают предстоящее снижение ключевой ставки (доходности могут опуститься на 20 б.п.) в отличие от коротких и среднесрочных бумаг (потенциал снижения доходностей составляет 40 б.п.). В этой связи при одинаковом уровне DV01 позиция в среднесрочных выпусках является более интересной, чем в длинных. Однако учитывая большой объем первичного предложения от Минфина, целесообразно рассчитывать на получение премий. Рекомендуем покупать 26222 с YTM 7,95-8%. Выпуск 26221 интересен с YTM 8,05-8,1%.

Рынок корпоративных облигаций

Металлоинвест: 2П не превзойдет начала года, но на долговую нагрузку это не повлияет

Металлоинвест (BB/Ba2/BB) опубликовал результаты за 2 кв. и 1П 2017 г. по МСФО. За 1П 2017 г. относительно 2П 2016 г. на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры выручка выросла на 30%, EBITDA – на 46%, рентабельность - на 3,9 п.п. до 35%. Показатели 2 кв. остались на уровне 1 кв. (выручка снизилась на 1%, EBITDA повысилась на 1%, рентабельность - на 0,6 п.п. до 35,3%) за счет лага (2-3 мес.) в отражении в результатах цен на железную руду и сталь: во 2 кв. спотовые цены снизились на 27% и 9%, соответственно, что отразится в 3 кв. За июль-август цены на жрс снова начали расти (+11%), но пока не нивелировали падение 2 кв., и, по нашим прогнозам, это маловероятно. Восстановление цен на сталь и чугун, по нашим расчетам, приведут лишь к стабильности п./п. выручки от реализации чугуна/стали во 2П, что вкупе со снижением цен на жрс транслируется в уменьшение совокупной выручки, EBITDA и рентабельности относительно 1П. Долговая нагрузка во 2 кв. продолжила снижаться до 2,0х с 2,1х в 1 кв. Краткосрочный долг на конец 1П - 289 млн долл., при этом денежная позиция составляет 866 млн долл. Сумма нетто-займов акционеру за 1П 2017 г. составила 463 млн долл. Отметим, что в июле, после отчетной даты, компания выплатила дивиденды 413 млн долл., которые, по данным компании, вернулись в компанию в качестве погашения займа акционера. В июле также был реализован оставшийся пакет (1,8%) акций Норникеля за 400 млн долл., и принято решение о выплате дополнительных дивидендов в размере 333 млн долл. По итогам года за счет повышения EBITDA LTM (благодаря высокому результату 1П) мы не ждем ухудшения долгового профиля, если не будет значительного увеличения дивидендных выплат (тем более, что комфортным для себя компания считает уровень до 2,5х Чистый долг/EBITDA). Евробонд METINR 20 (YTM 3,45%) справедливо оценен, торгуясь на уровне Полюса и НорНикеля (долговая нагрузка на уровне 2,0х, с учетом ожидания роста этого показателя Норникеля к концу года), при этом EVRAZ 20 с такой же долговой нагрузкой торгуется с YTM 4,07%. Выпуск METINR 24 предлагает YTM 4,74% в то время как EVRAZ 23 имеет YTM 4,88%. Мы считаем выпуски Евраза лучшей альтернативой бондам Металлоинвеста.